投资分析报告

• 八闽大地城投概况-福建城投系列报告
  福建经济状况发展良好，债务率相对较低，区域整体风险可控。福建省利差相对较低，与浙江、广东、湖北、海南相近，在稳增长政策下，基建和城投政策有望边际向好，我们认为可关注福建省省级城投，以及部分经济、财政、债务水平良好，经济发展潜力大的地级市（福州、厦门、泉州等）城投债机会。
• 证券行业：资本市场深化改革持续推进，静待板块估值修复－双周报
  近两周（4.25-5.6）上证指数下跌2.8%，深证成指下跌2.2%，沪深300 指数下跌2.6%，创业板指下跌2.2%。非银金融(申万)下跌7.0%，涨跌幅排名29/31，跑输沪深300 指数4.4 个百分点；其中，券商指数下跌7.3%，跑输沪深300 指数4.7 个百分点。
• 银行行业：捋顺从银行自身出发的信贷投放逻辑－1Q22货币政策执行报告点评
  建立存款利率市场化调整机制，自律机制成员银行参考10 年期国债收益率和1 年期LPR，合理调整存款利率水平。这一调整机制是存款利率自律机制建立以来着力降低银行负债成本的又一措施，尤其在当前LPR 利率较低的环境下，给予了银行相应调整存款利率的能力，从银行自身出发，在不影响银行盈利能力的情况下实现实体经济融资成本的降低。该措施与4 月份监管层面鼓励存款利率浮动上限下调10 个BP 的措施相一致，均是以银行为出发点，为银行减负，以更加市场化的方式提升银行的信贷投放能力。
• 银行行业：存款利率会参考国债和LPR吗？－《2022年一季度货币政策执行报告》点评
  一方面，有效需求不足背景下，企业融资会逐步由高定价银行向低定价银行迁徙，竞争压力下银行需要下调贷款利率。另一方面，优质央国企获得的贷款利率水平更低，以LPR 减点定价的贷款占比大幅提升，不排除出现了一定程度的资金“跑冒滴漏”，并通过票据贴现和低息贷款资金进行空转和套利。
• 三问稳基建中证基建工程指数投资机会分析-策略·专题
  中证基建工程指数是系统反映基建产业链上市公司的指数。中证基建工程指数（基建工程指数）选取A 股建筑与工程行业中50 只总市值居前的个股，细分行业覆盖基建建设、专业工程、工程机械等，能系统反映基建产业链全貌，市值风格偏向中大盘。
• 银行行业：高成长小行的盛宴－2022年一季报综述
  息差：资产端拖累NIM环比小幅下行。受LPR下调、高收益的零售贷款增速放缓等影响，资产端收益率下行，拖累息差下行。上市银行2022Q1整体资产端收益率同比/环比下降3bp/3bp,负债端成本率同比/环比上升3bp/1bp,息差同比/环比下滑6bp/3bp。展望未来，息差虽仍有下行压力，但央行降准、存款自律机制推动存款利率上限调降等举措，有望改善负债成本，部分定价管理能力较强的银行有望通过对资产负债主动管理缓解息差下行压力。
• 把握成渝发展新机遇博时成渝经济圈ETF投资价值分析-指数基金产品研究系列报告之一百二十四
  博时中证成渝地区双城经济圈成份ETF（基金代码：159623，场内简称：成渝经济圈ETF）是博时基金正在发行的一只ETF，基金经理为尹浩先生。该ETF 跟踪中证成渝地区双城经济圈成份指数（指数代码：931695），追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。基金于2022年5 月10 日至2022 年8 月9 日进行发售。基金管理费率为0.40%、托管费率为0.05%。
• 高通胀+金融条件收紧下消费略减速-动态点评
  美国4 月零售消费环比+0.9%、略低于彭博一致预期的+1%（前值从0.5%上修到1.4%），环比增长小幅放缓。4 月零售消费同比速+8.2%，较前值反弹0.9pct，但明显低于2021 年3 月～今年2 月、期间月均超过20%的同比增速水平——主要是去年同期美国1.9 万亿美元财政刺激大幅拉高居民消费基数。截至北京时间23:00，数据公布后，美国10 年期国债收益率维持在2.95%左右。
• 保险行业：财险量价齐升，寿险完成筑底－2022年一季报综述
  财险行业已经走出了不利阶段，头部财险公司正面临量价齐升的良好局面，是中长期机会，具有五大优势：消费属性+运营属性+服务属性+入口属性+政策友好，中国财险是保险首选标的。寿险行业预计今年完成筑底，银保业务成为主要增长点，当前寿险股价值包括牌照价值、资产负债表价值和转型带来的未来价值，重点关注专注中高端市场、未来价值更加清晰的友邦保险。
• 金融行业：发行节奏放缓，净值持续波动－月报
  概览2022 年4 月大资管行业变化，理财发行节奏放缓且仍处低位，新发公 募基金环比下滑。4 月全市场理财产品发行份数环比-34.6%，公募基金新发 环比-25.98%，存量规模稳健增长。4 月各类产品净值持续波动，理财破净 率在月中小幅修复后再次上行至较高水平。我们认为财富管理浪潮趋势不 改，仍为行业成长底色，资本市场改革深化带来投融资生态繁荣，奠定资管 产品持续发展基础。建议把握优质个股机遇，银行推荐零售及财富管理标杆 招商银行，战略再升级、零售财富竞逐标杆的平安银行，券商推荐大财富管 理产业链具备较强优势的广发证券、东方证券、东方财富。
• 风险定价_人民币汇率走贬接近第一目标位-5月第3周资产配置报告
  上海拥堵指数从低位显著回升，江浙沪三地的整车货运物流指数开始回暖。经过两个多月的静态管理，上海疫情防控与复工复产初见曙光。上海疫情过峰后，我们预计疫情对经济的影响将度过最严重的时期。未来常态化核酸检测配合精准追踪防控或能避免出现疫情大规模扩散造成的严重经济冲击。权益市场分子端的悲观预期开始缓和。
• 一季度央行货币政策报告的8大关注点-宏观点评
  央行指出“稳健的货币政策加大对实体经济的支持力度”，但弱化了跨 周期调节表述，并延续坚持不搞“大水漫灌”，同时关注物价稳定和海 外货币政策，叠加美联储可能鹰派加息，预计国内短期全面降准降息较 难。不过，央行将更注重结构性货币政策的运用，支持农业、小微、科 技、养老、物流等领域，且可能通过压降存款利率的方式降低贷款利 率，LPR 仍有调降可能，从而推动降低企业综合融资成本。
• 结构性工具或将成为重要发力点-央行2022年一季度货币政策执行报告点评
  货币政策总体稳健略偏宽松的基调不变，稳增长背景下总 量政策仍有空间，但受海外输入型通胀压力以及美联储加息缩表等因素影响 下，空间正在变小。但另一方面，结构性货币政策空间更大，存款利率市场 化调整机制最终推动实体经济降低融资成本，预计政策层面将会更积极。
• 证券行业：市场调整是券商业绩的一次压力测试－22Q1证券行业季报综述＆公募代销数据点评
  新发基金销售遇冷导致代销收入下滑，是券商经纪业务收入负增长的核心原因。2022 年1-3 月沪深股基成交额约63 万亿，相比去年同期增长7%，而上市券商经纪业务同比下滑5%。按照认购起始日，第一季度全市场新发基金份额2608 亿，同比减少75%，新发基金销售遇冷导致代销收入下滑，是经纪业务收入负增长的核心原因。
• 银行行业：存款利率市场化，政策主动积极－动态点评
  央行于2022 年5 月9 日发布《2022 年第一季度货币政策执行报告》（简称“《报告》”）。《报告》值得我们关注的要点主要有三个：1）贷款利率持续下降，降低实体融资成本；2）存款定价机制优化，更具市场性、联动性；3）政策态度更为积极，着力稳经济、稳负债。稳增长政策延续、提振信心，后续更多宽松政策有望持续显效；银行一季报业绩延续较好表现，估值仍处低位，我们坚定看好银行板块加配机遇，建议关注先区域性银行、后全国性银行的板块轮动节奏，高成长性区域性银行推荐城商行成都银行、宁波银行，小微特色行张家港行、苏农银行，优质股份行平安银行。
• 科技行业：西学东渐，借鉴海外龙头披露范式，解析国内ESG评价体系优化路径－ESG周度跟踪报告
  在本周跟踪中，企业基本完成了CSR 报告的披露，2022 年国内企业ESG 披露情况加速改善，但CSR 报告整体比例仍不足30%且披露质量较差，而良好的ESG 信息披露能够获取资本市场的正向反馈，覆盖企业披露成本。但由于CSR 报告行业和个体风格差异显著，因此为借鉴国际龙头企业的披露范式，我们对特斯拉影响力报告的核心内容和披露特征进行解读，并构建了CSR 报告评价体系，结果表明国内车企报告的可靠性和关键指标披露较特斯拉存在差距，但规范性差异较大，其中长城汽车、比亚迪、广汽集团CSR 报告规范性良好。最终我们不仅为国内企ESG 信息披露优化指出明确方向，也提出了国内ESG 评价体系升级路径，并构建了中信证券汽车行业ESG 评价体系，为投资机构践行ESG 投资提供切实依据。
• 特别国债或渐行渐近-2022年4月财政数据点评
  4 月主要地产数据的当月同比跌幅都在扩大，土地出让金和政府性基金的收入增速可能还未见底。受制于土地出让收入下降、专项债拨付时点错位效应减弱，政府性基金支出当月同比从3 月的69.1%放缓至12.5%。一季度政府性基金收、支完成全年预算的进度差为-4.8%，明显低于前四年同期的均值5.8%，土地一级市场低迷预计将制约年内政府性基金支出的发力空间。
• 银行行业：迈向全面净值化－上市银行2021年暨2022年开年以来理财运行分析
  2021 年，上市银行按计划推动完成整改任务，理财公司运营进一步理顺。 2022 年3 月份以来，资本市场加剧波动情况下，理财产品破净压力增大，经此 一次，银行理财业态也将呈现新的边际变化。
• 留底退税首月,财收大幅回落-4月财政数据点评
  财政部发布数据显示，1-4 月累计，全国一般公共预算收入74293 亿元，扣除留抵退税因素后增长5%，按自然口径计算下降4.8%。全国税收收入62319 亿元，扣除留抵退税因素后增长3.7%，按自然口径计算下降7.6%；非税收入11974 亿元，比上年同期增长13.4%。全国一般公共预算支出80933亿元，比上年同期增长5.9%。
• 历史上市场调整期的基金赎回情况-策略专题报告
  在熊市初期偏股型基金的赎回压力最大，赎回的影响持续半年左 右，到熊市中后段赎回压力逐步减弱。在熊市初段，基金赎回份额 往往会达到高峰（2015 年Q3 和2018 年Q1），到了熊市中后期，赎 回压力会减轻，比如2016 年初和2018 年下半年，基金赎回压力都 不是很大。一方面，熊市初期保险等机构资金可能会有较多的赎 回，另一方面，在牛市顶点往往新发基金会达到高位（比如2015 年 Q2 和2017 年Q4-2018 年Q1），新发基金封闭期过后可能会出现一定 的赎回，一般滞后于新发基金高峰1-2 个季度。