毛利润占比。除赤峰黄金、紫金矿业外，其他黄金上市公司主要黄金产 品的毛利润占比大于50%，其中山东黄金、西部黄金占比达90%以上。从 毛利率看，银泰黄金的黄金产品毛利率最高，达68.29%，主要得益于公 司旗下金矿品位较高。

维持行业“强于大市”评级，大国博弈进行中，建议持续关注稀土板块及稀土永磁板块：北方稀土、盛和资源、广晟有色、中科三环、正海磁材、宁波韵升、金力永磁。

工业金属：19 年需求不振引发工业金属价格震荡下行，但板块业绩触底反弹。 （1）价格：2019 年LME 铜、LME 铝、LME 铅、LME 锌、LME 锡均价同比 分别下跌8.0%、下跌15.2%、下跌11.0%、下跌12.8%、下跌7.4%。（2） 业绩：2019 年归母净利润领先的企业为江西铜业、南山铝业和神火股份，其 2019 年归母净利润分别为24.7 亿元、16.2 亿元和13.5 亿元。

中国是最大的稀土生产国，按照2019年稀土配额13.2万吨，占比约63%，其次为美国、澳大利亚，占比分别达到12.4%、10%。但从资源品种来看，我国稀土矿主要分为以内蒙古包头白云鄂博稀土矿为代表的混合型轻稀土矿、四川冕宁氟碳铈轻稀土矿和以南方中重离子稀土矿。而美国、澳大利亚多为轻稀土品种，尤其美国在产矿山mountainpass中重稀土品位合计仅有1%。

全球央行连续11 年增加了黄金储备，央行成为全球黄金需求的主力。截 止 2019 年底，全球央行已经连续 11 年呈净买入黄金状态，黄金储备达到 3.47 万吨，并且近两年有加速买入迹象，净新增黄金储备分别超过 650 吨 的规模。本篇报告旨在希望从央行的视觉，去定性描述央行黄金储备与金 价的关系，预判未来金价的趋势。

全球黄金供需增速整体维持稳定状态，但2020 年Q1 黄金市场出现阶段性供应缺口：全球黄金年均总供应量约4640 吨，年均 增速1.3%；其中矿产金年均产量约3460 吨，增速1.6%，再生金年均产量1200 吨，增速2.3%。全球黄金年均总需求量约4350 万吨，需求总量年均增速变化维持2%左右。全球黄金供需结构进入2020 年Q1 出现28.7 吨的供应紧缺，总供应量缩减（-3.8%） 与总需求量增长（+1.9%）共振是导致黄金基本面强化的原因。

本篇报告目的：（1）观察自2010 年以来稀土收储对行业的影响， 试图找出一些规律，并提出稀土周期论；（2）结合近十年来稀土板 块的运行表现，提出稀土投资四大规律。

随着疫情好转并逐步结束，钼价有望突破19 年高点。剔除疫情影响， 钼价在19 年经历海外需求下滑带来下跌后，受国内需求拉动和供给收 缩影响，20 年初本来有望开始步入上升通道；尽管供给出现风险事故 导致大幅收缩，而疫情短期影响了需求，叠加海外进口矿增加，钼价 在20 年初经历了下跌。短期来看，国内疫情好转、复工复产拉动钼需 求，钼价有望上涨，而海外钼矿的流入将对钼价形成压制，因此短期 钼价或在震荡中小幅上涨；中期来看，随着海外需求逐步复苏，供给 收缩叠加产业链补库存将加快钼价上涨的速度，新的供需格局或将带 动钼价快速上涨并突破19 年20 万元/吨的高点。