投资分析报告

• 轻工制造行业：瓷砖行业研究；4月地产数据持续好转，家居行业趋势向上
  SKU 众多，下游主要是住宅（占60%+）、商用地产和基建，市场空间广阔（总市场 5000 亿元，其中城镇住宅市场 1134 亿元），规模稳定波动（17 年销量+4%），行业发展趋于成熟，但未来仍有量价齐升动力。2）供给端：产能过剩（产能利用率 70%），产品异质性强、生产壁垒低、具备运输半径，导致格局分散（CR5 不足 5%），然而，消费升级下杂牌被产品力强、服务半径大的龙头品牌替代，供需恶化、成本压力下小企业陆续退出，全装修趋势下地产商倾向于选择头部供应商从而加速龙头扩张，环保政策加码、标准提升、督查日趋严格，迫使落后产能（中小企业或部分区域）大量淘汰，或是转为大厂做 OEM，未来行业集中度加速提升。 
• 建筑材料行业：星星之火可否燎原？－浙江、云南、广西、贵州产能置换情况解析
  截至 2018 年年末，我国登记在册的新型干法熟料设计产能为 18.19亿吨，熟料产量 14.22 亿吨，产能利用率 78%，整体产能仍然处于过剩状态；因而政府从 2015 年以来已经严禁全国范围内的熟料产能批文新增。
• 非金属建材行业：不确定中配置确定－2019年下半年投资策略
  我们认为达成“宏观经济指标保持在合理区间”需尽量避免GDP 增速失稳下滑情况出现，面对“三驾马车”选择题，投资的可能性最大。在国家“适时适度实施宏观政策逆周期调节”的指引下，基础设施建设投资重回“稳增长”基本引擎为较确定事件。兵马未动，粮草先行：一年的基建投资趋势如何，一季度的资金配给已现端倪，基建投资增速边际变化与资金端一季度同比变化一致，预计年内基建投资整体增速持续反弹。
• 钢铁、建材行业：供给约束决定盈利韧性－2H19展望
  我们认为，2H19 下游需求将放缓，但仍具一定韧性：在稳增长信号和低基数下，2H19 基建投资增速有望边际回暖；地产投资和开工增速下行但幅度好于预期。在此背景下，供给缺口不同将更多的影响板块间盈利韧性分化，我们看好供给端约束力更强的子板块。2H19 基本面大类排序上：水泥> 浮法玻璃> 钢铁。
• 水泥制造行业：泛京津冀水泥迎来历史新篇章
  我们在 2018 年 11 月发布的《冀东水泥深度报告：被低估的华北水泥龙头》中判断京津冀供需格局大幅改善，需求增长空间较大，基建驱动下区域量价有望持续上升。截至目前，京津冀水泥需求自 2018 年四季度以来持续强劲反弹，环保总量压力下供给端持续受限，验证了我们此前的判断。