建议分电源类型布局电力板块：1）水电板块估值高于历史估值中枢，但板块整体股息率高，配置价值突出，三季度来水偏丰有效改善了业绩，建议继续关注低估值华能水电；2）火电板块持续受益持续低煤价，业绩修复明显，但市场尚未提供明显的估值修复信号，板块整体仍然处于历史低估值区间，建议关注四季度各省开展的年度长协交易结果，推荐市场化交易电量占比较大且全国性布局的华能国际和华电国际；3）光伏板块建议及时关注新能源十四五规划的政策出台，推荐林洋能源和隆基股份；4）风电板块关注在风电机组领域具有龙头地位的金风科技；5）核电板块估值偏低，建议关注中国核电。

氢能核心优势在于清洁高效、可储可运、应用场景丰富、解决弃风光等，当前我国面临环境及能源安全双重考验，碳中和目标的提出更是要求我国加快向清洁能源转型，因此，氢能的发展将成为我国能源转型的关键补充。

2019 年国内新能源汽车补贴退坡幅度大，叠加20 年新冠疫情影响，行业增速下滑。然而新能源汽车战略属性与消费属性兼具，成为促进消费、培育新增长点的重要抓手。《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》为行业发展指引方向，2025 年实现渗透率20%的宏伟目标推动行业发展步入快车道。我们预计2025 年国内新能车产销有望达520-540万辆，“十四五”期间CAGR 将高达34%-35%。同时，双积分政策、地方补贴（路权）政策及新能源汽车下乡等政策为行业发展保驾护航。

投资建议：对于电力板块，今年1-10 月份用电量增长1.8%，可见电力行业已经恢复到疫情前水平，各电力企业发电量预计与去年持平，电力公司整体业绩趋稳，但展望明年，境外疫情依然严重，制造业用电能否企稳增长尚存疑虑，建议配置不受疫情和供需影响的水电、核电公司。对于天然气板块，随着LNG价格长期低迷，建议关注气源成本下降的深圳燃气。环保方面，固废运营类企业如垃圾焚烧与环卫行业，本身业务具备较强的防御性，同时受益于疫情，环保企业短期将受益于消杀、应急环卫服务的需求提升，中长期行业层面或有环卫作业、污水、废弃处置等方面的标准趋严，带来常态化后的市场规模提升，推荐标的瀚蓝环境、城发环境、龙马环卫。

10 月用电量同比增长6.6%，近5 个月内除了7 月需求受汛情影响，其余全部在6%以上。10 月水电利用小时数同比大增26%，导致火电/核电出力同比下滑3%/2%。预计11 月用电增速有望维持中高单位数增长。火电前三季度业绩基础坚实，电价风险基本出清，低估值高股息率吸引力突出；水电夏汛秋汛双高有望支撑全年业绩与派息；全球低利率环境下，类债核心资产的估值有望提升。

国家能源局及国家统计局公布10 月全社会用电量数据及能源生产数据：10月全社会用电量6172 亿千瓦时，同比增加6.6%；发电量6094 亿千瓦时，同比增加4.6%；原煤产量3.4 亿吨，同比增加1.4%；天然气产量163 亿方，同比增加11.9%。