As the largest contributor to the growth of the services sector in India, travel and tourism has tremendous potential for development. It plays a significant role in India’s economy, directly contributing 3.6% to its GDP in 2017 and directly supporting more than 26mn jobs, or 5% of total employment as of the same year. Travel and tourism therefore receives considerable attention from the Indian government, which works actively to develop the required tourism infrastructure and skilled workforce, and to promote India as a high-end tourism destination through various campaigns and initiatives.

The integrated resort City of Dreams Manila opened to the public in December 2014, and had its official grand opening in February 2015. The resort complex occupies some 6.2 ha of land in Entertainment City, and has a total gross floor area of 310,565 m2. It is composed of hotel, retail and dining areas, and boasts around 380 mass and VIP gaming tables, 1,700 slot machines, and 1,700 electronic gaming tables. As of December 31, 2016, the City of Dreams Manila reported 253 gaming tables, 1,612 slot machines, and 158 electronic gaming tables in operation. Further assets include 22,507 m2 of gaming gross floor area, and around 20,000 m2 of retail and restaurant facilities and various entertainment options. The City of Dreams Manila features top hotel brands with some 950 hotel rooms in 6 towers in the vicinity. Crown Towers have approximately 260 luxurious rooms, while Hyatt, managed by Hyatt International Corporation, has 365 rooms. Asia’s first Nobu Hotel, is also present in the complex, offering accommodation in 321 rooms.

年初至 6 月 29 日，休闲服务板块涨幅 8.98%，排名第一，同期沪深 300 下跌 12.90%，中证 500 下跌 16.53%，板块内最大权重股中国国旅股价大幅上涨带动板块整体上行。二季度酒店板块经营数据向好，商旅活动活跃使酒店受益明显，4、5 月内需良性增长背景下餐饮行业回暖，广州酒家表现强势，预计下半年仍将持续。

消费升级推动盈利提升，细分龙头充分受益。受益于棚改货币化带来的消费升级，从2015年以来社服行业收入和净利润增速都明显提高，未来3年棚改政策延续将支持消费继续繁荣。消费升级驱动行业变革，带来新的发展趋势和竞争栺局的改变。从行业趋势看，更多消费者的商品消费从国内转为境外奢侈品，旅游从国内游转为出境游，景区从观光游转为轻奢度假休闲游，住宿需求从经济型酒店转为中高端酒店。从行业竞争栺局看，消费升级对供给端提出更高的需求，在供给结构优化、供给能力提升的行业重构期，品牌化、连锁化、科技化成为发展方向，具有规模优势、产品优势、服务优势、创新优势的龙头企业更能适应行业变革，发展壮大，幵获得更大的市场份额。

旅游行业蓬勃发展的外在驱动力在于人均 GDP 和可支配收入的增长，而其内在动力 在于人们精神需求的日益增长。对应到行业发展格局，则表现为总量的提升和行业内部结构的分化。从游客端来看，随着国民经济的持续增长，城乡居民收入随之增加。然而城镇、农村居民收入增长不均衡、不同步的现状导致了其旅游情况的发展也呈现出差异化的特征。结构变化同样体现在产品端，旅游者从观光旅游过渡到休闲旅游，对应在旅游目的地的选择中，部分表现为由自然景区转向人造景区。

本文从三大酒店集团与行业对比、三大酒店集团间经营的对比、财务的对比及中国与美国酒店集团的对比，着重分析了三大酒店各自的优劣势及未来的成长空间。我们认为锦江股份加盟占比最高，边际改善最大，其投资价值未被市场充分发现。

1、强者恒强：18年以来休闲服务、食品饮料、生物医药、家电板块涨幅排名前4，也是11年以来全市场表现最好的四个行业；2、估值分化：15年以来仅食品饮料、家电和医药估值平稳提升，消费品龙头个股估值提升显著高于其他公司；3、港股估值：食品饮料、医药从十年前约15倍水平提升至目前的25倍；4、美股估值：相对A股和港股近十年美股消费品估值提升更为明显，05年至今从12倍提升至21倍，而11-17年盈利增速从过去5年的18%下降至6%，但估值仍在增长，国内仍有提升空间。

预计公司中报业绩增速有望达 60-70%。③三 亚店持续快增， 18 年 1-5 月海棠湾店购买金额约 36.52 亿元/+27.2%YOY， 购买人次 77.10 万人次/+29.8%YOY；继续高速增长（海关数据口径）。 ④长期来看，中国居民购买力提升+消费回流大趋势确定，国旅高成长性 大逻辑不变，仍有多重催化尚未落地：1）海南免税限额有望提升至三万 元以上；2）市内免税政策有望逐步放开；3）中免集团走向世界战略确 定，管理层以“进三争一”目标，锐意进取。继续推荐

我国旅游收入、旅游人次、出游率持续上升，民航客运量保持每年 10%以上速度稳步增长。酒店：我国酒店行业供给不足，RevPAR 持续上升，酒店行业进入上行周期。消费升级：中国消费信心指数创新高，消费升级促进旅游产业快速发展。免税：消费升级和政策支持刺激免税行业高速发展，中免合并日上（上海）继续改写我国免税业格局。景区：消费升级推动以主题乐园为代表的人造景区高速增长，我国已成为全球主题乐园行业增长的主驱动力。在线旅游与 OTA：消费结构变化推动在线旅游产业高速增长，行业头部聚集效应明显。出境游：消费升级推动出境游回暖。