投资分析报告

• 可选消费行业：人口变化育新机，重视格局看多龙头－中期策略
  重视人口结构长期趋势，自下而上发掘会短期机会，维持“增持”评级。行业多元化发展及多渠道发展，更考验企业成色。白电行业看好龙头长期价值，迎来改善契机。小家电行业看多清洁电器。厨电行业看好多元渠道背景下，品牌力突出企业优势更为明显。
• 零售行业：6月重点关注618电商大促与端午节消费表现，维持推荐全渠道发展的优质标的
  从行业的角度来看，消费增速放缓阶段整体零售市场表现分化，疫情影响下或 出现短期的结构性变化但长期趋势不改。从行业内上市公司的业绩表现来看，2021Q1 行业内整体营业收入与净利增速 大幅上升，与社消增速走势趋同。
• 商业贸易行业：仁和药业收购7家大健康领域标的，联合利华_雅漾等电商服务商凯淳股份上市
  上周CS 商贸零售板块涨跌幅+0.78 %，跑输上证综指1.04 个pct，跑输沪深300 指数1.04 个pct，在中信一级行业指数中排名第18。
• 营销传播行业：618前瞻，直播电商热度持续，平台优惠力度加大，关注板块投资机会
  据星图数据，2020 年电商平台在618 期间GMV 为4573.3 亿，增速达44%，2020 年天猫（含淘宝）与京东618 期间的GMV 占全年GMV 的比重为10.6%和10.3%。
• 商业贸易行业：6月电商旺季的机会值得重视－投资策略月报
  6 月电商旺季的机会值得重视。内容平台正式入局 618，资 源扶持力度强，流量红利爆发阶段品牌及服务商迎来机遇。抖音 5 月 25 日推出“抖音 618 好物节”，对比前期年货节、宠粉节等节日倾注 了更多资源和支持。
• 大消费行业：“全面三孩“政策出台，相关用品需求有望上升－大消费板块事件点评
  投资策略：国家对国民生育率高度重视，全面三孩生育政策面世，助力新生儿出生数量提升，消费领域相关用品需求有望上升，医疗服务、儿童用药、婴幼儿食品、童装、玩具等领域优质公司有望受益。
• 商业贸易行业：颜值经济时代医美需求风起，产品端龙头公司强者恒强－医美行业深度专题
  颜值经济时代，变美需求驱动医美行业蓬勃发展。首先供给端看，以玻尿酸、肉毒素注射和光电美容等为代表的非手术类“轻医美”项目崛起，风险低、价格友好，显著降低了初尝试门槛；再看需求端，随着观念改变消费者对医美行为接受度明显提高，同时消费群体年轻化也催生美肤、抗衰等日常化项目需求。2019 年，我国医美市场规模（受监管合规口径）已达到1436 亿元（对应2015-2019 年CAGR=22.5%），但渗透率仅有3.6%，远低于日、美、韩（渗透率高达20.5%）等医美成熟市场水平，长期看提升空间广阔，行业持续高景气可期。
• 商业贸易行业：全国首个功效型化妆品商业化平台百洋医药即将上市，药妆行业持续蓬勃发展
  医美市场：千亿市场乘风而起，国产替代空间广阔。随着医美产品及仪器技术水平的提升、医美知识 的普及和对医美的接受度提升，我国医美市场蓬勃发展。化妆品市场：高景气、韧性强的消费品，国货品牌竞争力总体提升。化妆品也是中国消费品中韧性最强的品类之一，2017 年以来领跑社零增速，2020 年疫情期间社零增速也率先反弹。
• 商业贸易行业：现制茶饮调研，量增有动力，喜茶＆奈雪壁垒构筑，发展可期
  赛道分析：渗透率及消费频次提升，量增有动力。①现制茶饮在我国存在消费基础，渗透率较高：参与调研消费者中，七成消费者过去一年消费过现制茶饮，近半数受访消费者在3 年前即开始消费现制茶饮，消费习惯养成；②未来渗透率有望逐步提升：3 成消费者3 年内在受到知名品牌发展、门店扩张的吸引后开始消费现制茶饮，未消费现制茶饮的消费者中，近4成消费者表现出想要消费现制茶饮的想法。③现制茶饮消费频次有望提升：过去一年，近四成消费者由于产品口味、门店数量的增加等因素现制茶饮消费频率有所提升，而由于对于体重管理和健康的担忧减少现制茶饮消费频率的消费者占比为2-3 成，总体来看消费频次有望逐步增长。④赛道对比：现制咖啡成瘾性更强，高频次消费者占比更高，但参与调研消费者中渗透率低于现制茶饮。消费者画像来看，现制咖啡粘性群体年龄层和收入高于现制咖啡粘性消费群体。
• 商贸零售行业：7－11以210亿美元完成收购Speedway，瑞士钟表出口额已恢复
  本周市场持续震荡，成交量大幅上升。上证综指本周上涨2.7%；深证成指上涨2.2%，创业板指上涨2.8%。本周两市总成交量4.77 万亿，环比增长15.1%。本周商贸零售（申万）指数收报3216.51 点，涨幅为2.5%，落后沪深300 指数1.1 个pct。细分概念领域中，各板块均不同程度上涨，其中消费者服务、资本货物、食品与主要用品零售、零售业板块本周分别上涨5.6%、3.9%、3.2%、1.2%。个股方面，ST 宏图、*ST 大集、浙商中拓涨幅居前，均超15.0%，*ST 商城、博士眼镜表现较差，跌幅超5.0%。
• 社会服务行业：OTA受益国内业务表现良好，4月社零数据整体保持复苏态势
  本周（05.17-05.23）申万休闲服务指数相对于沪深300 上涨0.99%，商业贸易指数相对于沪深300下跌0.14%。申万休闲服务指数（801210）上涨1.45%，申万商业贸易指数（801200）指数上涨0.32%，沪深300 指数上涨0.46%。在申万28 个一级行业指数涨幅排行榜中，休闲服务/商业贸易分别排在第6 位/第13 位。休闲服务个股方面，周涨幅较大的个股为：科锐国际（+7.65%）、新华联（+7.17%）、三特索道（+5.42%）。本周跌幅较大的个股为：大东海A（-22.52%）、大东海B（-21.43%）、腾邦国际（-15.71%）。商贸零售个股方面，本周涨幅较大的个股为：豫园股份（+14.49%）、杭州解百（+12.61%）、首商股份（+ 9.67 %）；本周跌幅较大的个股为：跨境通（-22.57%）、百联股份（-8.61%）、飞亚达（-8.45%）。
• 商贸零售行业：618促销新玩法新玩家，积极把握优质赛道机遇－2021年6月投资策略
  21 年4 月，社会消费品零售总额实现同比+17.7%的增长，较19 年4 月亦取得+8.8%的增长，延续去年下半年以来的复苏增长态势。21 年1-4月，全国实物商品网上零售额同比+23.1%，占社会消费品零售总额的比重为22.2%，环比1-3 月提升0.3pct。行情方面，21 年5 月，SW 商业贸易指数上涨6.65%，沪深300 指数上涨4.06%，板块跑赢大盘2.59pct。
• 中小市值行业：新消费时代来临，传统品类是否值得重做一遍？
  一、我国拥有优质的消费品生产制造基础设施和供应链系统 ；二、互联网快速发展推动 社交媒介多元化 ，新媒体平台崛起带来 流量红利 ； 三、新人群带来红利，主要包括： Z世代 -具有发展潜力的新一代；小镇青年 —— 消费升级新势力；新中产 ——未来消费的主力军。
• 商业贸易行业：渠道变革，聚焦成本、效率、体验－中期策略
  疫情催化下，全球零售渠道加速线上化，电商渗透率快速提升，包括我国在内的全球各国家与地区，零售渠道进入深刻的变革阶段。尽管渠道快速迭代、流量结构发生改变，但零售环节始终以消费者需求为中心，围绕成本、效率、体验的追求并未发生改变。分子行业看，跨境电商竞争加剧下，精选型卖家投资价值凸显，推荐安克创新；代运营行业保持高速增长，布局全面、品牌效应显著的领先企业有望率先受益，推荐壹网壹创；黄金珠宝维系高景气，伴随婚庆需求释放，龙头营收、净利有望较快增长，推荐周大生、老凤祥。
• 电商行业：拼多多Q1营收221亿元（yoy_239％）；微盟集团配售新股及发行可转债募资46 亿港元
  投资建议：我们认为电商行业兼具效率和规模优势，对全球电商长期成长性和渗透率提升、龙头公司利润率爬坡具有充分信心。在有限分散的格局下，用户红利外溢料将推动具备品类杀手特质的垂直赛道继续成长。从全球视角来看，重点推荐平台型龙头公司亚马逊、阿里巴巴、京东、拼多多，以及Shopify、微盟集团、中国有赞等新经济电商零售SaaS 服务商。
• 消费行业：新品类、新品牌、新渠道－消费产业2021年下半年投资策略
  收入提升背景下的消费升级，新兴人群趋动下的品类爆发机会、品牌化高端化机会， 以及渠道变革机会显著。建议积极持续配置化妆品、医美、免税、运动服饰、新型烟 草等品类爆发机会，即好赛道。同时，在格局相对稳定、增长相对稳健的成熟领域， 关注品牌化高端化趋势，持续配置护城河更宽的头部企业及具备细分创新能力的新消 费企业，即好公司。总体我们认为，2021 年下半年疫情基数影响下的修复机会将较 上半年减弱，建议基于长期视角优选短期高景气行业和公司，重新切回好赛道好公司 逻辑。
• 商业贸易行业：从孩子王招股说明书看母婴行业投资机会－深度报告
  母婴市场发展迅速，规模持续扩张。2010-2020 年，随着80/90 后一代进入生育高峰，以及二孩放开等政策因素的刺激，叠加人均可支配收入持续提高，我国母婴市场发展迅速，市场规模从2010 年的1 万亿元增长到2020 年的4.09 万亿元，年复合增长率达到15.06%。
• 商业贸易行业：三胎政策放开，配套政策完善下积极关注产业机会－母婴产业系列跟踪
  5 月31 日，中共中央政治局召开会议，会议指出，进一步优化生育政策，实施一对夫妻可以生育三个子女政策及配套支持措施，有利于改善我国人口结构、落实积极应对人口老龄化国家战略、保持我国人力资源禀赋优势。
• 商贸零售行业：拼多多2021Q1收入大幅增长，净利率显著改善；华熙生物与中科院天津工业生物 技术研究所正式签署战略合作协议
  投资建议：美妆医美赛道持续高增，国货品牌在产品力、治理、业务等方面迎来新变化，加速崛起！继续重点推荐医美产品端华熙生物、贝泰妮、爱美客、四环医药关注华东医药；医美终端机构朗姿股份、奥园美谷等，看好传统国货化妆品产品创新推荐珀莱雅、上海家化等，关注水羊股份、丸美股份、壹网壹创等；看好化妆品代工龙头集中度持续提升推荐嘉亨家化、青松股份等；2）需求端有望实现回补反弹，行业供给出清，集中度提升头，龙头展店提速，继续推荐周大生、爱婴室、华致酒行等。3）疫情缓和下必选龙头有望恢复正常展店扩张节奏，关注永辉超市、家家悦、红旗连锁等。
• 日常消费行业：4月多数品类商超销售较3月改善－零研月报
  由于去年同期疫情阻塞部分渠道，居民日常消费转向商超渠道，商超渠道销 售额基数较高，今年4月多数品类商超渠道销售额同比增速仍承压但较3月 有所改善。伴随疫情有效控制，渠道多元化（如餐饮渠道复苏、社区团购崛 起等），我们提示商超渠道增速并不能完全反映行业整体增速情况。