投资分析报告

• 食品饮料行业：食品饮料2019 年年报及2020 年一季报综述：疫情影响基本落地，把握消费复苏机会
  2020 年1-4 月食品饮料板块股价涨幅跑赢市场。2020Q1 基金持仓食品饮料比例回落，其中白酒持仓比例下降，大众品配置比例提升，也侧面反映出疫情影响下市场抱团必选消费的投资策略。随着国内疫情逐渐得到控制，餐饮缓慢复苏，带动整体消费回暖。往2020 年展望，食品饮料基本面的稳定性与业绩确定性较高，估计基金持仓比例可能逐渐回升。我们长周期看好白酒板块，建议持有品牌力强、改革势能不断释放的贵州茅台、全国化潜力大的次高端品牌山西汾酒，以及低估值未来有发展潜力的洋河股份。乳制品中伊利股份仍有配置价值。看好调味品板块的投资机会，持续推荐中炬高新与涪陵榨菜。
• 食品饮料行业：强者恒强布局龙头，首推白酒－2019年年报暨2020年一季报总结
  结合2019 年年报及2020 年一季报总结，我们认为：白酒和传统调味品行业强者恒强/不断分化趋势明显，坚定看好头部企业；乳制品，在奶价上涨&竞争加剧背景下，龙头份额提升但盈利弹性无法显著释放；啤酒因疫情阶段性承压，长期龙头高端化趋势不变；餐饮标准化趋势下，复合调味品&速冻食品龙头体现出高增长能力；桃李/飞鹤/绝味在各自领域提升份额、强化龙头优势；保健品处调整周期。结合基本面及估值，给予投资建议：1.布局前期受疫情压制的优质滞涨龙头，重点推荐白酒，首推贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒，推荐伊利股份/华润啤酒/青岛啤酒。2.持续推荐优质食品龙头公司安井食品、桃李面包、海天味业、中国飞鹤、颐海国际、中炬高新、恒顺醋业、汤臣倍健。
• 食品饮料行业：小食品加仓明显，白酒连续两季度减配－Q1基金持仓分析
  板块基金持仓概述：Q1 板块持仓降至第二，白酒仓位继续下行，小食品加仓明显。 食品饮料板块持仓比例降至第二位，仅次于医药生物行业。受疫情影响，2020Q1 基 金食品饮料整体持仓略降，持仓比例 13.29%，环比下降 0.99pct，超配幅度由 2019Q4 的 8.06%下降至 2020Q1 的 6.90%，环比下降 1.16pct，主要系白酒仓位继续下行， 持仓比例环比下降 1.74pct，至 9.56%。
• 食品饮料行业：需求逐步回暖，二季度改善可期
  2020Q1 食品饮料（申万）整体营业收入1917.94 亿元，同比增长2.95%，整体净利润实现405.31 亿元，同比+0.61%。分子版块看，白酒板块收入/净利润分别实现775 亿元（+1.27%）/313 亿（+8.88%）、调味品实现94 亿（+5.93%）/22 亿（+15.62%）、乳品实现306 亿（-10.97%）/11 亿（-59.60%）、啤酒实现96 亿（-27.64%）/3 亿（-70.09%）、食品综合244 亿（+5.82%）/26 亿（+18.24%）、肉制品338亿（+95.82%）/21 亿（+32.35%）。
• 食品饮料行业：农夫山泉有点甜－正式启动IPO的饮料巨头
  农夫山泉于2020 年4 月30 日凌晨向港交所递交了IPO 申请文件。公司是中国包装饮用水及饮料的龙头企业，也是中国包装饮用水市占率第一的品牌。根据Euromonitor 的数据，2017-2019 年软饮料全球零售额前10 大上市公司中，农夫山泉的增速是最快的。
• 食品饮料行业：鲜奶首现双位数增长，有望成为又一黄金价值投资赛道
  鲜奶市场增长靓丽，根据欧睿口径，15-19 年鲜奶销售额同比增长分别为 6.13%、8.22%、9.71%、10.67%、11.56%，连续 5 年持续增长并迈入双 位数增长阶段，欧睿预测鲜奶市场销售额 2019-2024 年 CAGR 为 6.56%， 2024 年或达 472 亿元，是乳业新的结构增长点。我们预计，鲜奶将是拉 动液态奶市场增长的主要力量，也将是乳企盈利的重点支撑品类之一， 有望孕育两个 500 亿以上市值的企业。
• 食品饮料行业：白酒重仓小幅回落，北上波动后再次加配
  20Q1 白酒重仓比例回落，大众品重仓比例有所上升。20Q1 食品 饮料行业重仓比例位居 SW 一级行业第二，白酒在 SW 三级子行业中重仓比 例继续稳居首位，Q1 重仓比例小幅回落至 4.90%，环降 0.81pct，重仓比例降 幅位居第三。
• 食品饮料行业：万亿市场待掘金，产品、模式、盈利全对比－休闲零食系列深度报告（一）
  我国休闲零食市场规模破万亿，人均消费量对比海外发达国家仍 处于低位，目前处于消费升级及渠道融合阶段，未来行业仍有扩 容空间。行业整体较为分散，看好未来市场集中度上升。消费者 需求升级推动行业产品品质化、健康化、个性化发展，渠道线下 线上融合发展。行业痛点仍为产品具有一定的同质化特征以及进 入门槛较低等。我们认为，产品研发能力强，有能力把握消费者 口味需求及产品发展趋势，品牌建设能力强，线上线下全渠道布 局的休闲食品龙头有望依托其自身模式优势抢占市场份额。