3 月份，市场呈现震荡下行走势，建材板块逆势实现小幅上涨0.12%，跑赢沪深300 指数5.52 个百分点，其中其他建材板块表现亮眼，单月板块上涨2.23%，跑赢沪深300 指数7.66 个百分点，水泥板块单月上涨0.23%，跑赢沪深300 指数5.64 个百分点，玻璃板块下跌10.43%，跑输沪深300 指数5.03 个百分点。

中国化妆品创新展于 2021 年 3 月 29-30 日在杭州召开，展会展现了化妆 品行业的新趋势。全球供应链重新分配，提升中国产能世界占比。预计线上渠道占比将持续提升，未来随着线上红利逐渐消退，提升用 户价值是关键。产品趋势：主打“功效”+“颜值”。预计线上渠道占比将持续提升，但随着线上红利逐渐消退， 提升用户价值是关键。

本周商贸零售行业跑赢沪深300 指数：本周市场震荡，成交量小幅下降。上证综指本周下跌1.3%；深证成指下跌1.4%，创业板指下降0.1%。本周两市总成交量3.73 万亿，环比下降0.7%。本周商贸零售（申万）指数收报3146.59 点，涨幅为1.1%，跑赢沪深300 指数0.5 个pct，在全部申万指数中的表现居中，排名第11/28。细分概念领域中，大部分板块上涨，其中零售业、消费者服务、资本货物板块本周分别上涨1.3%、0.9%、0.2%，食品与主要用品零售板块下跌，本周下跌0.7%。个股方面，*ST 中商、天虹股份涨幅15.0%，爱施德、全新好表现较差，跌幅超14.0%。

2021 年清明小长假旅游数据回顾。2021 年清明节假期，国内旅游出游1.02 亿人次，按可比口径同比增长144.6%，恢复至疫前同期的94.5%；实现国内旅游收入271.68 亿元，同比增长228.9%，恢复至疫前同期的56.7%。国内旅游市场有序复苏，由于三天小长假短途游、周边游行程占比较高、旅游产品价格较低、景区门票减免等原因，旅游收入恢复情况慢于出行游客恢复情况，估算客单价为266.35 元，同比增加38.66%，恢复至疫前62.3%。

休闲服务板块期内（03.15-03.26）上涨2.34%，跑赢沪深300 指数4.45pct。大东海A（+15%）、桂林旅游（+13%）、紫光学大（+12%）、华天酒店（+11%）、锦江酒店（+10%）、科德教育（+10%）、西藏旅游（+8.47%）领涨，前期领跌标的相对领涨，景区股受益于政策松绑；大连圣亚、豆神教育、呷哺呷哺、海底捞、众信旅游、百胜中国-S 跌幅居前，主要系市场风格切换以及业绩预期影响。

百元店标杆Seria：严控供给侧质量，把握需求侧变化，成本控制、盈利能力、运营能力优秀。Seria 是日本第二大百元店品牌，长期保持着稳定健康的发展，截至2020 财年，Seria 在日本国内门店共计1679 家，实现营业收入1815 亿日元，净利润121 亿日元。公司毛利率超40%，净利率超6%，严控成本实现优秀盈利能力。供给侧方面，公司精选SKU，保证商品价低质优，并且保持SKU 高频迭代；需求侧方面，公司满足差异化需求，精准定位核心客群，保障复购率及消费粘性。再辅之以不断改进的商店支持系统，实现运营效率的持续提升。

4Q20 巨头用户及收入扩张依然强劲。各龙头平台Q4 用户增长均呈提速态势：阿里AAC 环比增加人数创2019 年以来新高（2200 万），京东AAC 环比增幅创历史新高（3030 万），唯品会QAC 同比增长1440万、增速同样创历史新高，拼多多AAC 环比增加5700 万至7.88 亿后成为国内AAC 最大的交易平台。

投资建议：我们认为电商行业兼具效率和规模优势，对全球电商长期成长性和渗透率提升、龙头公司利润率爬坡具有充分信心。在有限分散的格局下，用户红利外溢将推动具备品类杀手特质的垂直赛道继续成长。从全球视角来看，重点推荐平台型龙头公司亚马逊、阿里巴巴、京东、拼多多，以及 Shopify、微盟集团、中国有赞等新经济电商零售 SaaS 服务商。

投资建议：1.免税组合：继续推荐中国中免；2.餐饮旅游等线下消费反弹：推荐酒店板块锦江+首旅+华住；休闲景区宋城演艺，关注中青旅+天目湖；餐饮板块九毛九+海底捞+呷哺呷哺+百胜中国等；3.就业服务业：继续推荐中公+科锐+人瑞，关注强生控股。4.珠宝行业：推荐4 月金股周大生。

投资建议：我们当前为投资者梳理四条投资主线：1）国产化妆品品牌在产品力、治理、业务等方面迎来新变化，继续推荐珀莱雅、华熙生物、爱美客、上海家化、御家汇、丸美股份、壹网壹创、青松股份等；2）疫情缓和下必选龙头有望恢复正常展店扩张节奏，继续重点推荐永辉超市、家家悦、红旗连锁等。

清明已至，五一将近，节假日催化旅游业加速回暖。随着疫情得到有效防控、疫苗接种范围不断扩大，以及天气逐渐回暖，旅游业政策有所放宽。政策方面，文旅部已不再对旅游景区游客接待上限做75%的统一规定，允许各地自行决定，目前江苏、四川等地已放开相关限制。政策的边际放松将促进旅游业加速回暖，限流政策的放开有望助力景区标的扩大客流，实现收入端改善。根据携程数据，清明景区门票人次已经恢复至2019 年同期水平，清明和五一假期旅游产品、机票预订量均超2019 年同期水平，预计今年清明节国内出游人次将达到1 亿人次。从出游类型看，周边游、短途游热度不减。携程平台上报名周边游、近郊游的游客占比超五成，利好周边游相关标的。同时，中长线、长线跨省游同比增势显著，有望带动人均旅游消费提高。

纸巾/湿巾品类：受高基数影响，3 月线上增速有所回落。2021 年3 月阿里全网纸巾增速同比、环比继续回落，主要原因系去年疫情影响消费者短期购买渠道有所变迁导致去年线上整体基数较高；另一方面在木浆上涨背景下，预计品牌在终端的促销力度有所下降。纸巾1Q 销售金额同比下降14.4%，较2019 年同期增长17.75%。得宝&洁柔成长能力优异，清风&心相印增速低于全网均值。

月观点：预计板块一季报低基数上较高增长 清明出行人气良好维持板块“超配”评级。继续建议沿袭三条主线择优配置：复苏次序、龙头集中、消费变迁。考虑到短期市场风格以及复苏的次序，已经复苏的免税、餐饮、招考等赛道龙头前期已被充分验证，正在复苏的酒店、景区、演艺、出境游、线下K12 存在预期差和补涨动能，短期建议结合“复苏次序+龙头+Q1 业绩/事件驱动”的思维，重点推荐首旅酒店、宋城演艺、中国中免、中青旅、天目湖、黄山旅游、峨眉山A、三特索道、呷哺呷哺、九毛九等。中长期继续建议从“赛道+格局+治理”角度推荐中国中免、中公教育、宋城演艺、锦江酒店、首旅酒店、华住集团-S、九毛九、海底捞、呷哺呷哺、百胜中国-S 等龙头品种。

海伦司创立于2009 年，当前是国内最大的线下连锁酒馆，以自有品牌啤酒为主（其他竞争对手如Perry’s，卖通路标品酒），2018-2020 年连续三年保持市场第一，经营酒馆数量分别为162/252/351，开店数分别为62/93/105 家，19/20净增90/99 家（2020 新开105 家）；当前为372 家，全直营（最早是加盟店，18 年加盟收入占比4 成，但20 年年末就只剩14 家加盟店了，现在已经调整成全直营模式），其中一家在香港地区。截止到2020 年末，一线、二线、三线及以下分别为56 家（16%），200 家（57%）和104 家（26.8%）。二线销售额占比一直在六成或以上。

纺服，因“原地过年”而受到压制的需求将在清明及5.1 长假的节日效应下得以释放；新疆棉事件催化了中国消费群体的民族情怀，因受波及的海外品牌集中在运动鞋服和快时尚行业，直接利好李宁、安踏、特步等；安踏、李宁和申洲过去三年PE 估值中枢分别为29x、35x 和27x,当前一致预期PE 估值分别为39x、47x、32x，已接近估值中枢水位。零售：泡泡玛特当前估值来到投资者认可的区间，随着4 月泡泡玛特供应链压力的缓解、热门IP 新系列的推出，股价有向上催化，当前时点予以推荐。

本周（03.22-03.28）申万休闲服务指数和商业贸易指数分别相对于沪深 300 变动 1.10%、0.49%。申万休闲服务指数（801210）上涨1.72%，申万商业贸易指数（801200）指数上涨1.10%，在申万28 个一级行业指数涨幅排行榜中，休闲服务和商业贸易排在第8 位和第11 位。休闲服务个股方面，本周涨幅较大的个股为：桂林旅游（+12.05%）、ST 云网（+9.16%）、西藏旅游（+8.47 %）；本周跌幅较大的个股为：众信旅游（-9.71%）、大连圣亚（-5.27%）、希努尔（-4.88%）。商贸零售个股方面，本周涨跌幅较大的个股为：天虹股份（+15.59 %）、爱婴室（+10.08%）、豫园股份（+9.74%）；本周跌幅较大的个股为：百联股份（-5.48%）、北京城乡（-5.43%）、吉宏股份（-3.96%）。