晶圆代工是半导体产业链的基础，中国在14nm 以下先进工艺的缺失是发展AI、5G 的主要瓶颈之一。目前全球半导体行业处于AI、5G 普及之前的下行周期，竞争格局上台积电（TSMC）一家独大，几乎垄断先进制程市场。中芯国际，华虹半导体等中国企业技术上虽与台积电存在5 年以上的差距，但在1）政府集中资金投入，2）公司增强有效的人才和研发体系，以及3）大客户的支持下，我们看好中国企业在2020 年以后通过技术突破带来的跳跃式发展机遇。

中国三大电信运营商仍身处数据资费的激烈竞争之中，严格的资费监管也将对盈利构成压力，我们谨慎看待短期盈利增长前景。我们恢复对三大电信运营商的评级，并分析了我们所认为的以下行业四大催化剂。

大陆企业利用完整的供应链、先进的生产设备和管理等方面的优势，使得产业不断向中国转移，相关企业市场份额和地位不断提升。我们选取 A股 PCB 公司，对其近五年的财务报表进行横向（公司）和纵向（时间）比较与分析，筛选出重点关注的公司。同时对重点公司进行更进一步的分析，发掘各公司的特点和优势。 

我们将Wind 编制的4G 指数与中信分类下的通信指数和上证综指的累计收益率（以2010 年1 月4 日为基点）进行对比，发现下一代通信技术的引入会带来高收益空间（4G 时期最高点收益率达到280%，高于通信板块和上证综指）和较长的获利期间（4G 时期股价持续走高两年半），并且频谱和牌照发放之后是比较好的布局时点。值得一提的是，即使在4G 建设放缓和贸易战等不利因素的影响下，4G 指数最终也稳定在高于基点60%的位置，也就是说通信技术的革新将推升板块股价稳定至更高的点位，板块受益确定性强。

5G 推动电磁屏蔽和导热材料及器件需求快速提升：5G 智能手机传输速率、频率、信号强度等显著提升，从核心芯片到射频器件、从机身材质到内部结构，零部件将迎来新的变革，对电磁屏蔽和导热提出更高要求，未来电磁屏蔽与导热产品有望进一步呈现多元化、工艺升级、单机用量提升等趋势，具备更广阔的的成长空间。

我们开启大中华智能机的股票覆盖，我们认为进入后智能机时代，光学为我们的投资主线，我们初评大立光(3008 TT)给予买进评级，并重申对舜宇光学(2382 HK)的买进评级，相反来说，我们担忧产业进入饱和，大部分零件的规格升级走缓将不利大部份零组件厂的定价能力，因此，我们给予瑞声科技(2018 HK)持有评级，初评可成科技(2474 TT)持有评级。另外我们认为手游带动的半导体的价值量升级是市场目前所忽略的。 

1.简要梳理一下光伏产业链，从上游硅料，硅片，到中游的电池片和组件，再包括一些辅材，最后到光伏电站。2.展示我们分析光伏行业的框架，主要包括需求和影响需求的因素，行业格局和技术进步。详见我们此前发布的报告《关于光伏行业的一个研究框架》。3.回顾光伏行业历史装机的变化和重要影响事件，以及在此背景下产业的变迁，价格的变化，技术进步和产能利用率的情况4.回顾一下行业变化在企业财务报表上的反映，有些企业没能抵抗行业的波动，有些企业穿越了行业周期逐渐强大。

2018 年6 月14 日，5G 全球标准第一阶段工作落地，运营商、设备商和终端厂商开始为5G 商用全力冲刺。国内手机厂商华为、小米、OPPO、vivo 纷纷表示将在2019 年推出5G 手机。在智能手机市场逐渐饱和的当下，未来5G 手机的推广将成为消费电子板块新一轮增长的重要看点。

5G 关键性能指标十倍的增长需要基站数翻倍增长以支撑，从连续覆盖角度来看，5G 的基站数量可能是4G 的1.5-2 倍。随着移动通信技术的演进，基站天线相应演进至大规模天线（massive MIMO）技术，其对于单一基站天线需求数从原来3 面增加至4G 的4 面，5G 将成倍增加，两项叠加使得5G 时代基站天线数需求成倍增长。根据我们的测算，在即使在不考虑单基站天线数成倍增加的情况下，5G 时期全球基站天线市场规模也将达7000 亿人民币。且从历史情况看，5G 建设初期的市场规模将有一个明显的大幅提升，预计2020-2021 年国内天线市场采购规模将达到顶峰。

激光器及激光设备下游终端客户以工业用户为主，帮助客户降低其投资成本是激光器制造企业最核心的竞争力，具体途径包括：激光器持续性降价、提高激光器加工效率、降低激光使用和维护成本。由于以上三大因素的综合作用，激光市场规模随着下游客户使用成本的下降而持续增长，同时由于其较高的采购频率和较低的自动化扩产能力使得激光行业不容易出现较大的产能过剩和行业性周期性波动。

三季度A 股市场整体低迷，通信行业整体下跌3.87%；剔除中兴、联通、工业富联后，通信行业2018H1 整体营收2480.8 亿元，同比+16.6%；净利润92.5 亿元，同比-12.0%；净利率3.7%，较去年同期下滑1.2 个百分点。通信行业市场表现和业绩双重承压。当前5G 技术研发第三阶段SA 测试过半，运营商试验网建设正在进行，通信行业或正度过最艰难的时段。随着2018 年下半年试验网建设和5G 商用网络建设大幕的拉开，通信企业业绩有望触底回升，逐步具备估值优势。

超级猩猩定位“身边的健身团体课专家”，颠覆传统年费模式，按次付费，以微信预约为主。超级猩猩以200 平方米的团体健身工作室为主要模式，多分布在市中心的商业中心。超级猩猩2017 年11 月完成C 轮融资，估值超10 亿。

半导体行业协会（SIA）公布的数据显示尽管全球半导体行业的收入规模仍然保持上升，但是增幅显著降低，供给端的设备采购增速也明显放缓，存储器现货市场的价格持续走低，从数据层面看，半导体市场的景气周期面临短期调整的预期。投资市场看，无论是国内还是海外，对于产业的投入仍然在持续，作为整个信息产业基础设施的半导体行业，在宏观经济层面尚未出现明显的风险的情况下，中长期的趋势仍然看好。

贸易战余波未平，通信基建影响较小，5G 需求有望爆发：国内通信市场发展受贸易战影响较小。在内生增长方面，今年以来，国内移动互联网处于持续爆发式增长状态。运营商4G 基站建设稳步增长，为流量需求爆发提供了基建基础；工信部要求运营商提速降费，布局偏远地区，提高通信网络覆盖率，为流量需求提供了人口基础；运营商不限量套餐推出，互联网巨头加入移动通信竞争，为流量需求爆发提供了通道基础；智能手机占据主导地位，短视频行业兴起，在线直播以及手机游戏普及为流量需求爆发提供了内容基础。

苹果产业链部分公司公布9 月营收数据，反映备货已从中上游向下游传导。中上游零组件环节，台积电9 月营收环比增4%同比增7%，大立光环比持平同比增1%，臻鼎环比增11%同比增4%，整体而言中上游同比增幅较7-8 月收窄。

通信技术商用前期往往伴随通信基础设施建设迅速扩张，5G中上游基站侧资本开支有望迎来新一轮扩张。5G投资时钟中基站建设确定性强，持续时间久，电子相关产业链将充分受益。