截止2020年5月底，我国饮料制造行业企业数量达到5558家，其中亏损企业数量997家。5月我国饮料制造行业亏损总额43.2亿元，累计增长27.4%。

我国包装水行业：量增驱动增长，竞争格局趋于稳固。2019 年我国包 装水行业规模达到 2017 亿元，量增为主要驱动因素，未来向家庭消费场 景渗透加快大包装水增长。高端包装水增速更快，推动单价稳步提升。经 历 30 年激荡变局，包装水行业龙头几经更替，于 2015 年后农夫山泉市 占率持续提升，2019 年达到 28%，双寡头向单寡头格局演变。

市场回顾：本周上证综指上涨1.33%，沪深300 上涨0.27%，食品饮料板块下跌2.14%，弱于上证综指和沪深300。食品饮料各子板块中，白酒下跌3.64%，啤酒下跌5.36%，其它酒类上涨9.02%，软饮料下跌0.85%，葡萄酒上涨7.30%，黄酒上涨2.33%，肉制品下跌1.24%，调味发酵品上涨0.31%，乳品上涨0.66%，食品综合上涨2.39%。

小瓶装，大赛道。瓶装水种类主要有纯净水、天然水与天然矿泉水。纯净水主要出自城市 公共供水系统，处理后不含矿物质；天然水直接取自优质自然水源，处理后仍含有一定矿 物质；矿泉水的矿物质含量达到国家标准，是三种水里最高端的品种。2019 年瓶装水行业 终端零售规模为 2000 亿，是软饮料板块中最大的细分赛道，并依旧保持近双位数增长。从 历史复盘来看，瓶装水行业由早年的销量驱动演变为量价齐升的态势，并且有望延续。

疫后一线名酒间接提价，通过产品结构升级、加大直营占比、减少传统渠道配额等方式以实现吨价上提；疫后主流次高端白酒企业淡季直接提价，以实现刺激渠道商提前备货回款、实现核心产品提前站位、提升品牌力三方面目的。

上周食品饮料行业整体下跌 2.14%，在 28 个子行业中排名第 27 位， 调整较多，跑输上证综指 3.47pct、跑输创业板 0.51pct。子板块对 比，其他酒类上涨 9.02%领涨；葡萄酒上涨 7.30%其次；食品综合、 乳品和调味发酵品分别上涨 2.39%、0.66%和 0.31%；其他板块出现 不同程度下跌。其中,软饮料和肉制品分别下跌 0.85%和 1.24%，跌 幅不大；白酒和啤酒分别下跌 3.64%、5.36%，调整较多。个股中因 业绩快速放量、持续高增长的盐津铺子涨幅靠前。贵州茅台、五粮 液、伊利股份北向资金净买入额分别为 7.21 亿、2.16 亿、0.60。 对应周股价涨跌，贵州茅台、五粮液、伊利股份分别-2.81%、-4.71%、 -0.55%。

1、近几年来白酒板块整体β明显升高，目前属于高β行业，其较高的β 增加了其对于无风险收益率、股权风险溢价（ERP）的敏感性。2、我们判断未来中短期无风险收益率存在上行趋势，给行业带来0.7%-1.8%的估值提升。3、白酒行业资产负债率极低，在无风险收益率上行的背景下，白酒相对A 股整体估值提高2.5%-5.2%。

根据渠道调研和数据库跟踪统计情况，我们对白酒、乳制品、调味品、保健品、休闲食品和速冻食品等子行业7 月份线上销售情况进行分析。

陆股通：前10 中白酒非白酒四六开，增持源于基本面修复和成长。（1）占比前10：截至2020 年6 月30 日，陆股通持股比例前5 分别为安琪酵母、中炬高新、伊利股份、洽洽食品、贵州茅台；持股比例6-10 为五粮液、重庆啤酒、水井坊、海天味业、洋河股份。（2）增持变化：2020Q2 相较2020Q1，陆股通增持比例前10 分别是重庆啤酒、天味食品、洽洽食品、光明乳业、双塔食品、伊力特、安琪酵母、舍得酒业、中炬高新、伊利股份。

中报披露在即，建议关注业绩表现较好，确定性强的公司，如五粮液、 山西汾酒。【五粮液】由于团购发力，全国化进程明显，且动销逐渐升温， 我们预计 2020-2022 年收入为 577、658、757 亿元，2020-2022 年净利润 为 214、290、348 亿元，对应 2020-2022 年 EPS 为 5.51、7.46、8.96 元/ 股，基于行业集中度提高，高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证，维 持“推荐”评级。【山西汾酒】预计公司 20、21、22 年分别收入为 143、 185、250 亿，增速分别为 20%、30%、35%，预计 20-22 年净利润分别为 24.6、34.7、49.7 亿，同比 26.9%、40.9%、43.3%，对应的 EPS 为 2.82、 3.98、5.70。

去年同期高基数，今年淡季+上半年过度消费，增 速下滑明显，高基数带来的影响预计 9 月将逐步放缓、10 月恢复 正常。