The market study aims at estimating the market size and the growth potential of this market. Topics analyzed within the report include a detailed breakdown of the global markets for automotive aftermarket part by geography and historical trend. The scope of the report extends to sizing of the automotive aftermarket part market and global market trends with market data for 2021 as the base year, 2022 and 2022 as the estimate years and forecast for 2024 with projection of CAGR from 2024 to 2029.

The market study aims at estimating the market size and the growth potential of this market. Topics analyzed within the report include a detailed breakdown of the global markets for accounts payable automation by geography and historical trend. The scope of the report extends to sizing of the accounts payable automation market and global market trends with market data for 2021 as the base year, 2022 and 2022 as the estimate years and forecast for 2024 with projection of CAGR from 2024 to 2029.

The market study aims at estimating the market size and the growth potential of this market. Topics analyzed within the report include a detailed breakdown of the global markets for advanced analytics by geography and historical trend. The scope of the report extends to sizing of the advanced analytics market and global market trends with market data for 2021 as the base year, 2022 and 2022 as the estimate years and forecast for 2024 with projection of CAGR from 2024 to 2029.

2月外汇储备规模转降主要受汇率折算和资产价格变化等因素综合作用产生的负估值效应影响。2月受美国强劲的就业、物价数据影响，市场对美联储加息持续性预期强化，美元指数总体上行，主要非美货币资产估值效应为负，较大程度上利空我国外汇储备。同时2 月份公布的经济数据连续超预期，海外紧缩预期持续升温，主要经济体国债收益率均上行，利空我国外汇储备规模。

2023 年政府工作报告（以下简称“报告”），从金融角度看，我们认为有两大重点需 要特别关注，一是2023 年经济政策是稳中求进，更偏向稳；二是将金融风险的防范 和化解放在比较高的位置，尤其是地方债务风险。

近期受到美联储加息节奏扰动，人民币有所走弱，一定程度上 拖累金融板块。但我们认为，经济复苏在途，券商行业生态重塑，财富管 理和以投行为代表的机构业务优质的龙头部券商具备更强的估值吸引力； 边际景气度改善较强的标的，在震荡行情中具有相对收益，建议关注 2023Q1 盈利景气度延续的标的。

理财子权益投资是大势所趋，未来银行理财将引导更多资金流入 权益市场。但是目前理财资金权益类资产占比较小，权益资产占 比和规模均在下降，且理财子发行的纯权益产品数量少，集中在 头部机构。理财权益投资存在诸多的障碍，包括客户端、产品端、 投研端和机制端，这也是权益投资受限的核心原因。未来理财子 需在投研端、体制机制端、产品端和渠道端增强权益投研能力建 设，搭建长期的权益投研体系，以此提高权益投资规模和占比。

我们首先对中证红利指数春节以来（2023 年1 月30 日~2023 年3 月7日）的收益做Brinson 业绩拆解。业绩拆解的结果说明，红利因子近期的强势普遍存在于各个行业中，其收益大部分来自于配置了行业中表现更好的股票，行业配置只贡献了小部分收益。考虑到中证红利指数在行业配置上相对分散，我们认为红利因子收益不易受行业轮动的影响。

欧央行3 月议息会议再度加息50bps，量化紧缩计划照常，符合市场预期。欧央行重回“数据依赖”的决策方式，强调通胀在过高水平维持过久，表示物价稳定与金融稳定之间并非权衡关系，首要目标仍是抗通胀。硅谷银行事件余波未平，瑞信又重回风口浪尖，两者发生的时点接近，这可能是市场近日风声鹤唳的原因。不过，欧央行对欧元区银行体系充满信心，我们也认为欧元区发生系统性金融风险的概率较低，但也应留意发生尾部风险的可能性。欧元区通胀形势仍然严峻，我们预计基准情形下欧央行将在5 月至少加息25bps。

近些年，市场关于地方政府债务和城投债务风险化解问题的讨论不断，协调 金融资源和资金是短期内债务风险缓释化解最直接的方式，而这离不开地方政府 的统筹，尤其是地方政府高级别领导的资源协调。

小微金融走过怎样的十年？为解决小微企业融资难的问题，近十年相关政策不断落地，政策重点逐渐从“小微”过渡至“普惠小微”，小微企业融资可得性快速提升，10 年间贷款余额增长超4 倍，其中普惠小微贷款增长更为强劲。从市场竞争格局看，大行“后来居上”，主要来自政策驱动。大行连续超额完成指标后，21 年开始在普惠小微贷款市场份额上实现了对农商行的超越，两类银行合计占比基本稳定在2/3。

1-2 月工业增加值环比弱于季节性，同比增速低于市场预期；社零受益于疫后服务性消费反弹和春节假期消费因素影响，增速超预期；固定资产投资增速超预期，基建和制造业固投维持较高增速，房地产投资增速较12 月继续上行。1-2 月工业增加值同比增长2.4%，采矿业工业增加值累计同比增速4.7%，制造业累计同比增速2.1%，公用事业累计同比增速2.4%，高技术产业累计同比增速0.5%。1-2 月工业增加值同比增速继续回落，主要有两方面因素影响，一是疫情从确诊人数和劳动力有效供给等方面仍对生产造成扰动，二是春节假期对生产造成季节性影响。

“中国特色估值体系”提出的背后：从“土地财政”向“股权财政”转型。1994 年分税制改革以来，土地出让金占地方财政总收入的比重从90 年代10%左右提升至2020 年超过84%。2022 年，房地产市场出现波动，全年国有土地使用权出让收入6.69 万亿元，同比下降23.3%，占地方财政收入的比例下降至61%。展望未来，我国城镇化率放缓（2022 年，我国常住人口城镇化率已经达到65.22%）、人口老龄化加快、生育率较低等情况下，地方财政需寻找新的收入增长点，“股权财政”或为转型方向，未来若能提升国企经营质效，有望对冲土地收入的下降。具体来看，2021 年全国国有金融企业资产总额352.4 万亿元（银行占比在90%左右）、净资产25.3 万亿元。以此估算，ROA 每提升0.1pc，将增厚0.35 万亿利润，相当于2022 年全国土地出让金的5.3%。

理财赎回潮后大部分地区利差逐渐修复收窄，对比之下，天津区域利差逆势走扩且跳升比例全国较高。区域利差上行主要系津城建利差上行所致，津城建存续债券规模体量较大，占比天津区域存量城投债规模近40%，且非银持仓比例较高。因此天津区域利差与津城建高度共振上行，其余天津城投主体赎回潮后利差有所修复。

投资观点：实体经济及预期逐步升温，看好银行基本面回稳、估值修复的戴维斯双击行情。从监管数据和上市银行业 绩快报来看，22Q4商业银行资产质量表现平稳，净利润增速保持较高水平。展望后续，随着疫情影响消散、地产销售和 消费复苏，重点领域稳增长政策持续发力，有效信贷需求有望持续提升。我们预计信贷总量及结构、风险预期的改善趋 势有望延续，推动银行板块基本面回稳和估值修复。当前板块估值仍处历史低位，主动基金持仓比例也处在近五年的较 低水平，估值修复空间较大。我们重点推荐：（1）成长性持续凸显、业绩弹性大的江浙区域优质中小银行：宁波银行、 常熟银行、江苏银行、杭州银行。（2）受益于地产风险缓释、消费复苏的零售特色股份行：招商银行、平安银行。

当前资产环境处于“信用渐宽，货币略紧”阶段。一方面，经济修复，开年以来PMI 连续超预期，信贷需求较旺盛；同时2 月短端流动性略有收紧，银行与非银机构流动性分层加剧，资产环境整体有利于价值股估值修复行情。另一方面，AI 对话机器人ChatGPT 应用引爆全球，判断未来在财富管理、智能投顾等领域将有巨大想象空间。我们维持“超配”评级，整体板块推荐两端，即牌照多而全的“大券商”和积极触网的互联网券商。

此次金融监管机构改革，以功能监管和行为监管为导向，协同宏观政策与微观 监管功能，进一步厘清中央机构与地方分支职能，有助于金融体系的健康、稳 定、可持续发展。

若涉及控制权转移，则两家券商未来或面临业务结构调整：国联证券作为综合类券商，已形成包括财富管理、投资银行、资产管理、研究与机构销售、固定收益、股权衍生品与私募股权投资业务等在内较为完善的业务体系。现拥有华英证券有限责任公司、国联通宝资本投资有限责任公司、无锡国联创新投资有限公司、国联证券（香港）有限公司四家子公司，参股中海基金管理有限公司，且当前正在推进中融基金的股权收购，公司证券金融控股集团构架初具。

2 月份，人民币汇率跟随美元回调，中间价累计贬值2.8%，显示2022 年11 月初以来“强预期、弱现实”下的人民币汇率反弹暂告一段落。受前期升值影响，汇率对出口企业财务状况影响持续。当月，CFETS 人民币汇率指数与上月持平，参考BIS 和SDR 货币篮子的汇率指数转跌。2 月份，远期结汇需求大幅增加，带动银行结售汇总顺差从上月80 亿美元增至214 亿美元。境内外汇市场价跌量升，或反映人民币贬值触发市场结汇需求。当月，收汇结汇率环比升幅明显，显示春节过后“结汇潮”不期而至，“低买高卖”的汇率杠杆调节作用正常发挥。

事件：2023 年3 月7 日下午，十四届全国人大一次会议在北京人 民大会堂举行第二次全体会议。受国务院委托，国务委员兼国务 院秘书长肖捷作关于国务院机构改革方案的说明。