投资分析报告

• 轻工纺服行业：从确定性和成长性出发，探寻估值底部的Alpha超额收益－2022年中期策略
  国内全面监管确立，不改长线发展逻辑。国内监管全面确立，过渡期相对宽松助力行业有序过度，总量控制+集合店模式下市场竞争回归产品本源。参考美国市场换弹产品发展，预计口味禁令相对有限，未来重点关注消费者口味接受度以及市场持续培育下的用户转化。当下国内渗透率仍处低位，短期规模或受较大冲击，未来需求空间仍有待挖掘。全球看，减害共识下市场需求逐步释放，带动渗透率及行业规模增长。【思摩尔国际】上调研发投入指引，围绕核心雾化科技搭建综合技术壁垒，持续赋能下游品牌市场扩张，严格监管要求推动客户集中度提升，公司Feelm Air等新品放量亦有望贡献较高收入增量，看好公司后续业绩复苏。当下市场对思摩尔国际内销担忧已充分定价，中期维度看外销仍有较大成长空间，当下估计具备高性价比，推荐客户资源优质、技术护城河深厚的【思摩尔国际】。
• 零售行业：10月社零总额同比下滑，餐饮烟酒再度承压－社零看景气（10月社零数据分析）
  10月，粮油、食品类限额以上企业零售总额为1,587亿元，同比增长8.3%。1-10月，粮油、食品类限额以上企业零售总额同比增长9.0%，景气度延续。2022.10.15-2022.11.14，食品指数（886046.WI）下跌4.6%，跑输万德全A 5.9pct。其中，第一权重股伊利股份下跌13.6%，前十大权重股中大北农表现最好，上涨5.8%。10月，饮料类限额以上企业零售总额为240亿元，同比增长4.1%。1-10月，饮料类限额以上企业零售总额同比增长6.6%，景气度持平。
• 电子烟行业：LOGIC获批PMTA，头部品牌份额提升确定性增强－点评报告
  3 月25 日FDA 向日烟旗下8 款Logic 产品（3 款设备，5 款烟草味补充装）授予允许销售令，Logic 也成为21 年10 月Vuse 以来第二个获得批准的品牌，验证了我们此前判断：较早提交PMTA 申请的头部品牌有望率先获得批准，有利于美国市场竞争格局优化。此外本次批准设备中包含一款HNB 产品，其表现值得关注。
• 轻工制造行业：雾芯科技Q2营收环比+30.3％，关注Q4新口味产品试销情况－点评报告
  建议关注低估值+高成长的生产商龙头【思摩尔国际】的底部布局机遇。政策影响或低于预期，行业平稳过渡后有望迎来高质量发展，龙头夯实长期壁垒，份额有望长期提升。公司Feelm Air、Feelm Max等新技术持续发布彰显可持续创新能力，2022 年有望凭借出色产品性能抢占一次性电子烟市场。CBD、医疗雾化、HNB 多平台布局，技术迭代空间较大。22 年预加大研发投入，较菲莫国际处于合理区间。此外公司较菲莫国际盈利质量接近、在手现金更充裕。
• 新兴产业行业：全球工业大麻产业跟踪研究系列之，美国相关政策及产业投资机会－专题研究
  4 月1 日，美国众议院以220 票对204 票第二次通过联邦医用大麻合法化法 案（MORE Act）；同时参议院联邦合法化法案《大麻管理与机会法案》（CAOA） 预计将于4 月提交，联邦层面医用大麻合法化加速推进；此前3 月24 日， 参议院未经辩论，全体议员即一致通过《大麻二酚和大麻研究扩展法案》， 简化医用大麻研究人员申请流程，鼓励美国食品药品监管局（FDA）开发医 用大麻衍生药物。截至2021 年底，美国已有19 个州（包括华盛顿特区） 将成人用cannabis 合法化，39 个州（包括华盛顿特区）将医用cannabis 合 法化。