行业延续高位增长态势：7 月，全国规模以上快递企业完成业务量69.36 亿件，同比增长32.2%。实现快递业务收入723.3 亿元，同比增长18.9%。

油运行业短期存在原油库存偏高、运价持续下行的压力，但中长期来看，运力紧缩将会维持，行业景气度预计仍将向上。集运行业需求端依然向好，供给端新增有限，拆船有望提升，供需格局持续改善。航运行业重点推荐龙头个股：招商轮船（601872）、中远海能（600026）、中远海控（601919）。

7 月份，全国快递服务企业共计完成业务量69.36 亿件，同比增长32.2%，其中同城、异地、国际/港澳台地区业务量同比增速分别为+15.8%、+35.7%、+32.2%；

投资建议：1）重点推荐顺丰控股：公司时效件驱动因素或发生趋势性变化，即“脱钩”GDP，“挂钩”高端消费；而公司特惠专配产品到2022 年有望独立贡献10 亿+利润体量；中长期维度看，我们认为鄂州机场投产并达到理想状态下，将通过提升飞机利用率、发挥集货功能来降本增收，全方位提升顺丰航空货运经济性。2）看好电商快递长期景气度，通达系快递中期待行业格局变化，重点关注精细化管理典范的韵达股份以及改善逻辑的圆通。

1）涨跌幅：7 月，快递行业作为交通运输三级子行业，月涨跌幅为18.42%，分别领先沪深300、交运运输7.61pct、5.66pct，在交通运输9 个子行业中排名第2 位；2）估值：对比快递行业及其成分股历史PE，目前位于历史中位，且估值整体呈上升趋势，叠加快递业务量持续高增长，基于低估值+优标的逻辑，我们认为行业估值有望进一步提升。

线上零售增长持续，电商渗透率维持高水平23.4%。2020 年7 月快递行业完成快递业务量69.4 亿件（+32.2%），月度同比增速保持较高水平。国内社零总额同比下降1.1%，降幅较6 月份略微有所扩大，而电商渗透率则维持高水平，实物商品网上零售额7 月增速+24.2%，线上零售结构性增长持续得以验证，7月网购渗透率达到23.4%（同比增长5.1pp，环比下滑5.7pp）。

当前全球物流巨头均提出供应链物流发展目标，为客户提供一体化物流解决方案，帮助制造业降本增效；于物流企业而言，开展供应链能对既有业务形成串联、导流，提升综合服务能力。本篇报告，我们通过复盘国际供应链龙头DHL 的发展历程，探寻以顺丰为代表的国内快递巨头供应链业务拓展之路。

7 月社零降幅继续收窄，总额同比下降 1.1%，环比+0.7pcts、同比-8.7pcts。 汽车大幅回暖，可选类金银珠宝表现亮眼；必选增长放缓，地产产业链相关地 家电、建筑与装潢增速回落转负。考虑基数效应，预计下半年消费维持稳健增 长态势，建议保持配置，聚焦各细分领域龙头。

近期大盘持续震荡，7 月8 日~8 月7 日上证指数基本不变、恒生国企指数下跌5%。基于这样的市场环境，我们再看当下的公路板块，认为板块具有较大预期差，是可投资的价值洼地：一方面，公路基本面持续改善（车流量恢复同比增长、各地补偿政策开始陆续落地）；另一方面，板块估值持续在低位（疫情带来的悲观预期反映充分、前期市场风险偏好上升对稳健收益的公路股的估值不利）。

上交易周市场回顾。上周沪深300 指数较前一周上涨0.3%，交运板块环比前一周上涨0.9%，跑赢沪深300 指数持平：上周交运各子板块环比涨跌由高到低分别为航空+4.0%/航运+3.7%/公路+3.0%/机场+0.0%/港口-0.1%/铁路-0.2%/物流-2.0%。船东控制运力、需求回暖，SCFI 指数持续上涨，航运板块走势较强。上周东莞控股、海汽集团、渤海轮渡等个股涨幅居前；长江投资、新宁物流、华贸物流等个股跌幅居前。

交通运输公司的核心竞争力，是为生产、消费循环提供可靠、低成本运输产品和高效支持服务。交运行业不断有新龙头公司崛起，顺丰控股、中通快递、上海机场、韵达股份、美兰空港等在过去5 年里面，都实现了利润的显著增长，交运新龙头增速更快、消费属性更强。

7 月，实物商品网上零售额/快递件量同比分别增长24.5%/32.2%，增速环比分别回落0.7pct/4.6pct。考虑618 刺激结束，我们预计8 月行业件量增速环比继续回落至30%左右；淡季价格战有缓和可能，看好快递板块中报后表现（“双十一”催化），标的首选顺丰控股。

在出行景气恢复、边际持续改善的基本面支撑下，前期受疫情影响相对滞涨的酒店、餐饮板块开始反弹，符合预期，再次重申配置酒店板块首旅酒店、锦江酒店、华住集团和休闲景区龙头宋城演艺的建议。维持美团点评作为港股核心资产持续战略性配置的建议，本地生活服务市场持续景气，公司业务生态价值不断强化和体现，料其基本面将不断超预期。而免税板块虽然前期上涨强劲短期估值看似较高，但消费回流下的市场扩容预计将呈现倍数级增长，市场对其业绩弹性或未充分预期，建议继续配置。

京东停止与申通快递的合作是行业竞争背景下偶然中的必然。两大电商巨头阿里与京东的竞争已经延伸 到快递物流领域，近几年阿里通过控股或参股“四通一达”来布局完善快递板块，而京东则通过培养自有的京东物流公司 来布局完善快递板块。我们认为京东物流不久之后独立上市的可能性较大，在此之际，京东将会帮助京东物流积极的开 拓市场，然而京东物流对接阿里平台的失败直接导致了京东的反击——停止与申通合作，但是此举对申通快递的业务和 业绩影响甚微。投资建议：考虑到国内快递行业增量仍然可观、二线快递的淘汰出清接近尾声且极兔快递、京东众邮以 及顺丰特惠件均加入了中端和低端的快递市场竞争，我们认为短期中低端快递市场的价格战依然惨烈，建议紧密跟踪通 达系的经营状况和竞争格局的变化，择机参与投资；对于顺丰控股，由于其受益于疫情及电商消费升级，高端产品“时 效快递”增速回升，且低端产品“特惠转配”拓展顺利，发展空间大，建议长期持有。

我们在本篇报告中，从自上而下与自下而上的角度，首先从行业角度梳理：快递是什么样的产品？为什么快递的利润率比其他物流行业更高？为什么快递行业会有价格战？

三大航内线RPK 恢复至69%~75%左右，东航内线周转量和客座率领先。春秋内线RPK 同增22.1%、旅客发送量、周转量继续领先上市航司。俄罗斯疫苗正式注册、料我国正式疫苗推出临近，解除疫情压制曙光初现，压制近1 年的个人出行需求有望快速恢复。关注航空重构繁荣、逢低布局机场龙头。