2022 年，面对乌克兰危机、疫情多发散发、房地产市 场下行等超预期因素冲击，中国政府高效统筹疫情防控 和经济社会发展，持续加大稳经济政策力度，经济增长 触底回升，全年呈现“V”型走势，但恢复程度总体偏弱。 前三季度GDP 累计同比增长3%，预计四季度增长3.8% 左右，全年增长3.2%左右。

人口老龄化形势严峻下，我国养老金体系不可持续等问题凸显。当前，我国养老 金三支柱发展相对失衡，第一支柱基本养老金占比达 56%，二、三支柱占比相对 较低、分别为 38%和 6%。近年来，随着我国人口自然增长率下滑，劳动力占比 持续降低，而老龄人口占比不断抬升，导致实行现收现付制的基本养老金账户收 支承压；据社科院相关研究测算，我国基本养老金累计结余或在 2035 年用尽。

股票市场中性策略是通过基本面、量价等维度选择具有Alpha 能力 的股票，并通过股指期货、融券等工具对冲市场风险，以获得稳定的收 益。长期来看，股票市场中性策略收益高于债券类策略，同时回撤并不 大，能够给投资人带来较好的收益体验。股票市场中性策略的收益本质上 来源于多头强于空头的部分，因此一方面我们需要关注管理人的选股能 力，另一方面也不能忽视对冲端付出的成本。

个人养老金制度落地，满足人民群众日益增长的养老保障需求。养老理财产品通过费率优惠向投资者让利，吸引市场长线资金；个人养老金理财行业平台完成技术上线，个人养老金投资理财产品相关的金融行业平台基础技术设施已成功搭建。

党的二十大指出：“建设现代化产业体系，坚持把发展经济的着力点放在实体经 济上”，明确要求“经济发展任何时候都不能脱实向虚”，为实体经济注入信心 与动力。而作为人民币数字化战略过程中的重要一环，数字人民币作为现金的替 代货币，既可作为支付手段，也可以电子形式转移、储存或交易，能够有效提高 实体经济交易周转效率。

2023 年，全球银行业经营环境的不确定性持续存在，盈利能力有所减弱，制约资本充足水平提升和资产规模扩张，不良贷款压力依然存在。

今年以来银行对房地产的融资支持一直存在堵点，落地实效不佳。居民端由于销售下滑，且居民加速提前还款，导致按揭贷款净新增低迷。企业端尽管政策反复鼓励，但银行很难给抵质押物不充足的高风险房企放贷，也很难给房企投放流动资金贷款，而开发贷项目需求又不充足，也造成实际投放困难。近期一系列房地产融资政策加速放松，第三支箭股权融资也放开，提振市场预期。目前国有大行已经在积极支持房地产融资，预计开发贷款、债券投资、保函置换等都将是重点产品形式。

制造业PMI：连续2 个月快速下降，反映疫情防控政策优化过程中基本面受到的 影响，市场预期有所转弱。受国内疫情点多面广频发等多重因素影响，11 月份 制造业采购经理指数为48%，创下年内第二低，反映疫情防控政策优化过程中经 济受到的影响，未来一段时间基本面的演变可能延续这一基调，即当前经济恢复 的基础并不稳固。从结构来看，制造业供给放缓；需求指数持续下降，新订单和 新出口订单指数继续疲弱；价格环境方面，两项价格指数有所下降；从企业规模 看，不同规模企业的PMI 均继续回落；生产经营活动预期指数波动也有所加大， 年内首次降至荣枯线以下。

2022 年11 月28 日，证监会决定调整优化5 项措施，支持房地产企业股权融资。

我国商业银行零售业务快速发展主要体现在资产端的快速投放， 2021 年末上市银行个人银行业务资产占总资产的比例约为25%， 较2010 年提升11pct，与公司分部的资产占比差从29pct 降至 13pct。驱动资产快速提升的主要是零售信贷快增，2021 年住户 贷款/总贷款为37%，较2004 年提升21pct。零售贷款结构上呈 现以按揭为主、消费贷和经营贷快速发展的特征：1）住户贷款 以中长期消费贷为主，2005 年占比较高在65%以上，伴随其他零 售业务发展，2015 年降至55%，之后阶段性回升至2019 年的高 点61.5%。2）房地产管控后短期消费类贷款更快扩容，2019 年 之前增速保持20%以上，拉动占比上行趋势明显，由2004 年不足 5%升至2019 年18%高点，尤其在2011-2014 年房地产调控收紧阶 段，CAGR 高达36%，高于个贷16pct。3）近几年普惠小微等经营 贷作为服务实体的政策引导方向，实现了较快增长。

本篇从商业模式上探讨证券行业的变化及由此带来的估值体系变革。

总量来看，互联网独立销售机构保有量和份额持续提升，银行和券商均有下滑。银行、互联网代销、券商Q3 权益类基金保有量分别环比-0.5%、+8.4%、-10.6%，非货币类基金保有量分别环比-0.1%、+17.2%、-9.4%；券商下滑主要系Q3 将ETF 净买入量和未转公募大集合剔除导致口径出现变化。分公司来看，头部格局保持稳定，天天基金非货币基金保有量超越工商银行晋升第三，其余前五名机构维持不变。从增速来看，汇成基金、基煜基金等2B 端代销机构得益于B 端业务发力，三季度保有量有显著增长。从各渠道的内部集中度来看，互联网公司头部效应更明显，银行次之，券商最弱

保险板块持仓及估值超低位，资负共振上行。当前保险板块公募基金持仓、估值超低位，安全边际高，随着23年资产和负债两端改善，将呈现共振驱动板块上行行情。

本周市场日均成交额环比大幅下降1800 亿至0.81 万亿；两融余额（11.25）略降至1.57 万亿。周五央行决定于12 月5 日降准25 个基点至7.8%，符合市场预期。

事件： 11 月 29 日，A 股银行板块放量收涨，资金交投活跃，日涨跌幅 4.5%，跑 赢沪深 300 指数 1.4pct。分行业看，房地产（+7.6%）、消费者服务（+5.7%）、 非银金融（+4.8%）、银行（+4.5%）等板块领涨，银行排名第 4/30。银行个股表 现 上 ， 平 安 、 宁 波 银 行 涨 停 ， 招 行 （ +9.1% ） 、 青 岛 （ +8.1% ） 、 兴 业 （+6.5%）、成都（+6.4%）、中信（+5.8%）等涨幅居前。从主力资金动向来 看，非银（+55.5 亿）、银行（+46.3 亿）、房地产（+41 亿）净流入额居前三 位。其中，银行个股流入较多的有平安（+12.1 亿）、招行（+9.1 亿）、兴业 （+5.4 亿）、宁波（+3.9 亿）等。

统一资产分类框架，以样本数据透视整改进度。目前距离现金管理类产品新 规过渡期结束仅剩不足两个月时间，为探究此类产品整改进度，本文汇总了62 只样本产品的季度运作报告，并提出“两级资产分类”框架对产品十大持仓资产 进行统一整理，以更精细的视角观察行业变化。

中国财富管理市场步入黄金发展期，各类金融机构基于自身资源禀赋同台共舞。本篇作为《财富管理深度系列一》，将从产品、渠道、客户等维度来详细解构当前大财富市场竞争格局；并聚焦银行端，来探究银行如何竞逐财富大赛道。客户+产品+渠道共同决定财富管理综合竞争力，客户是财富管理发展的基石，客群规模决定发展上限；产品亦是发展根基，优质丰富的产品矩阵构筑发展护城河；渠道作为资金和资产的连接器，同样也是重要抓手，三位一体，不可或缺。

公募FOF启航四周年，终在 2021年迎来爆发。低风险偏债混合型 FOF 和养老FOF 快速扩张，体现了国内人口老龄化和居民财富权益 化转型的大背景下，养老资金投资的巨大需求。