投资分析报告

• 零售行业：市场销售增速转负，线上零售持续贡献消费增量－社零数据点评
  市场销售整体保持增长，10 月社零增速转负。2022 年1-10 月，社会消费品零售总额36.1 万亿元/+0.6%，其中除汽车以外的消费品零售额32.4 万亿元/+0.5%。10 月社零总额4.0 万亿元/-0.5%，整体低于预期，其中除汽车以外的消费品零售额3.7 万亿元/-0.9%。10 月社零增速转负，上月为+2.5%，10 月本土疫情点多、面广、频发，居民外出购物和就餐活动减少，非生活必需类商品销售和餐饮等接触型消费受到一定影响，商品零售额增速多呈现下降，可选消费品波动大于必选消费品。
• 商业贸易行业：双11平淡收尾，短期看结构分化，长期看电商企业及社会价值－2022年双11跟踪点评
  2022 年双11 全网销售额同增13.7%，呈现显著结构性分化，疫情影响仍存。根据星图数据统计，2022 年双11 期间（2022 年10 月31 日 20：00-2022 年11 月11日 23：59）全网交易总额为11154 亿元，同增13.7%，在较弱的宏观背景下仍具韧性。
• 电商行业：社零必选高景气，天猫增速回正－10月社零点评
  京东在9-10 月的月活明显提升，预计11 月高活跃度持续。10 月电商平台进入大促旺季用户活跃度提升，淘宝MAU 同比5%，京东MAU同比33%，拼多多MAU 同比16%。其中，京东月活明显提升，京东超市及京东到家业务对用户活跃的拉升起到积极作用，预计11 月活跃度持续。据京东数据，双十一大促期间京东小时购销售额同比增长80%。京东超市实在低价商品销量增长40%，知名品牌核心SKU 销量增长35%，“京东百亿补贴”专场的商品总成交金额同比增长72%，且用户粘性表现向好。
• 商贸零售行业：大盘增速有所放缓，平台更重质量增长，国货品牌榜单持续提升－双十一大促点评
  双十一大盘增速有所放缓，当日销售额有所下降，或受需求影响，ASP 亦有所下滑。根据星图数据，1）2022 年双十一期间，全网实现成交额9340 亿元/同比+2.9%增速略有下降，综合电商+直播电商总成交额为11154 亿元/同比+8.7%；2）双十一当日，综合电商交易额为3076 亿元/同比-2.2%，已为连续第三年保持下降，主要受到活动周期拉长、预售活动权重提升影响，同时包裹数量同比+5.7%，ASP 同比-7.6%；3）另据国家邮政局，双十一期间处理包裹总量同比-10.55%，双十一当日处理包裹量同比-20.69%，出现两位数下滑。
• 商贸零售行业：宠物食品行业赛点已至，自有品牌建设决定走多远
  为什么看好宠物食品赛道？短期来看，疫情催化了人们的陪伴需求， 海外宠物市场逆势增长，叠加今年以来人民币大幅贬值，利好宠物食 品出口；中长期来看，国内宠物市场已进入高速发展阶段，宠物食品 作为行业最大细分市场，将最先受益于宠物经济崛起，同时早期以海 外代工为主的龙头企业开始将发展重心转向国内自有品牌建设。
• 零售行业：10月社零同比基本持平，关注家居景气回升－点评报告
  统计局发布1-10 月社零、地产数据：1）社零方面，1-10 月社零、家具、文化办公用品、化妆品、金银珠宝、线上社零增速分别为+0.6%、-8.2%、+5.9%、-2.8%、+1.7%、+4.9%；10 月社零、家具、文化办公用品、化妆品、金银珠宝、线上零售增速分别为-0.5%、-6.6%、-2.1%、-3.7%、-2.7%、+14.8%。2）地产方面，1-10 月全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积、房地产开发投资完成额分别同比-38.5%、-18.5%、-25.5%、-8.3%；10 月全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积、房地产开发投资完成额分别同比-36.2%、-9.2%、-23.8%、-15.5%。
• 轻工行业：关注个护消费品需求复苏、成本改善
  个护消费品需求偏刚需，中高端升级趋势明显，预计渠道修复后量价齐升逻辑不改。
• 商贸零售行业：底部已现，静待春天－10月社零报告专题
  十月社零负增长，表现弱于预期。①本月社零同比低于预期：由于疫情新发多发叠加去年同期基数回升，2022年10月当月社零同比增速为-0.50%（环比下跌3.0pct），弱于市场预期1.7%。②本月社零相比2019CAGR环比走低：去除掉疫情对社零的干扰因素，2022年10月较2019年同期CAGR达2.9%，较上月下滑0.5pct。③城镇乡村均下滑，但乡村下跌幅度较小：2022年10月城镇社零同比增速为-0.6%，环比下降3.1pct；乡村社零同比增速达0.2%，环比下降2.1pct。④线上线下出现分化。10月网上商品和服务零售额同比增速环比大幅上涨5.9pct至14.80%。而线下社零当月同比为-6.8%，环比下滑6.7pct。
• 轻工消费行业：个护家清+宠物2022天猫双11数据点评报告
  纸品销售额大幅增长主因成交均价明显提升（对冲浆价高位压力）需求量具备韧性，维达+得宝仍稳居第一市占率同比提升，心相印+清风市占率提升，洁柔市占率下滑主因大幅提价下销量受损。卫品销售额稳健增长，护舒宝、苏菲、高洁丝仍占据TOP3，国产品牌中百亚旗下自由点高增，主要由量增驱动。
• 物价数据蕴含的需求线索-2022年10月物价数据点评
  CPI同比增速下滑，且低于市场预期。10月CPI增速下滑，受到去年同期 高基数、环比增速弱于季节性的共同影响。1）核心CPI表现低迷。地产 低迷带动房租环比下跌、集采政策推动医疗保健降价、“双减”政策打压教 培行业需求，均拖累核心CPI表现。不过，PPI生活资料涨价向CPI消费品 价格传导，线下服务价格边际企稳，部分缓解核心CPI通缩压力。2）能 源价格回落。因国内成品油价格调整略滞后于国际油价，交通工具用燃料 价格分项环比下跌；居民水电燃料分项环比也明显弱于季节性和去年同 期。3）食品价格整体偏弱，但结构有所分化。一是，鲜菜、鲜果和水产 品大量上市，且节后消费需求有所回落，价格均弱于季节性表现。二是鸡 蛋方面，饲料成本持续抬升、天气转凉使产蛋率降低，鸡蛋淡季涨价，走 势偏强。三是猪肉方面，10月消费旺季、潜在供给收缩、养殖端投机情 绪高涨，价格持续攀升。11月以来，发改委猪肉储备的投放、大猪陆续出 栏，遏制了猪肉价格上涨的势头，但春节前后需求旺盛，届时猪肉价格上 行压力不减。
• 电商行业：“出海+社区拼团+品牌化+支付，迎增长和盈利拐点－电商系列深度报告
  拼多多或将在4个业务进展超预期：1、海外业务Temu进展超预期，市场对海外业务预期不高，公司业务商业模式效率高，七麦数据显示Temu当前下载量美国排名第一；2、多多支付业务超预期，多多支付推广力度大；3、农产品业务发展及护城河深度超预期，多多和传统电商不同，拼多多的供应链属性更强，体现在对农产品效率把控上，减少中间价差，且能够利用技术对产品分级，实现高效人货匹配；4、社区拼团业务盈利拐点超预期，市场对社区拼团预期较低；公司主站处在毛利率提升，货币化率提升，费用率下降的通道当中，社区拼团亏损收窄，海外业务进展顺利，强烈推荐。
• 零售社服行业：黎明将至，砥砺前行－2023年度投资策略
  精准防控下各地疫情逐渐平稳，国内消费持续复苏。目前正值冬季疫情高发期，局部疫情时有发生，建议短期重点把握估值触底反弹、防疫政策边际变动两大预期带来的结构性投资机会，长期来看，平衡防疫与经济，实现精准防控，政策边际放松是大势所趋。餐饮板块，看好“下沉市场”+“连锁化”新式消费，推荐瑞幸咖啡、海伦司；免税板块，期待中免客流恢复、开业周期、 流通市值政策利好带动业绩释放，重点推荐中国中免；酒店板块，龙头逆势布局门店稳步扩张，疫后格局持续优化，把握龙头结构性修复机会，重点推荐锦江酒店、华住酒店；跨境电商板块，看好出海大潮下平台化、品牌化、精品化的投资机会；本地生活板块，看好美团壁垒深厚与高成长性。