预期差：3 月出口延续韧性，供给优势再次兑现，出口对稳增长的直接拉动作用 有限，但需重点关注其间接作用，一方面机电产品高增长背后是我国在相关产业 链供给优势带动了永久性替代形成的出口韧性，有助于拉动制造业投资助力稳增 长；另一方面对保市场主体稳就业有突出作用。疫情扰动导致3 月进口数据短期 回落，稳增长趋势下进口中期回升确定性强。

本篇是消费策略“渠道变化专题系列”第三篇，继《渠道线上化新看点》、 《线下商圈结构去零售化》之后，我们延续对渠道变化的探讨，聚焦下沉市场零 售的参与者，来看农村振兴大趋势下，末端零售B2B 数字化的趋势。

一季度外贸增长平稳，出口韧性仍在。按美元计，一季度我国进出口总值同比 增长13.0%，外贸整体较平稳。其中，1-3月出口总值同比增长15.8%，俄乌 冲突对全球供应链形成压力，多地对俄实施经济制裁，对我国出口形成支撑； 进口受俄乌冲突等影响不及预期，进口总值同比增速为9.6%。整体来看，疫 情扰动，国内生产受到一定影响，但海外需求旺盛仍占主导，再加上汇率因素 影响，我国出口仍保持韧性。3月出口同比增长14.7%，而进口同比下降0.1%。 国内疫情对生产有一定影响，但在政府扩大高水平对外开放，推动外贸外资平 稳发展的背景下，预计海外需求仍将对出口形成一定支撑；俄乌冲突、全球供 应链问题持续影响进口，叠加基数效应，预计进口延续较弱态势。

疫情后，消费建议关注几条主线：1、消费场景修复带来的餐饮、啤酒报复 性消费，白酒（高端/次高端）的需求释放，以及酒旅、免税、线下零售（黄 金珠宝、母婴店）等服务消费的底部反弹；2、出行恢复带动的美妆、运动 鞋服、箱包、文具等的需求回升；3、疫情中受物流影响的家电（冰箱冷 柜、厨房小家电）、家居、家纺等或将随物流的畅通在二季度集中释放式增 长。

2022 年3 月我国出口金额同比增长14.7%，较1-2 月下降了1.6 个百分点，进 口金额同比下降-0.1%，较1-2 月下降15.6 个百分点。3 月我国贸易顺差为 473.8 亿美元，较2 月有所扩大，同比增长302.1%。在国内疫情冲击生产和运 输效率的情况下，3 月我国出口依然取得了较高的增长，显示出我国出口仍具 有较强的韧性。值得注意的是进口增速大幅走低，3 月录得负增长，虽然这种 大幅下降有疫情导致的港口物流运输效率下降的原因，但也依然反映出相较于 外需而言，我国目前主要的增长压力是在内需。外需在一季度甚至上半年可能 都能够维持一定的韧性，但到了下半年，出口减速的情况下，今年想要实现经 济增长的目标，稳增长的力度需要明显提高。

离岛免税数据：预计3 月免税销售额仅30 亿元左右，同比下降超40%。2 月全省免税店销售额70.51 亿元，同比+25%，环比+21%。其中，免税销售额66.01 亿元，同比+33%，环比+23%；免税购物人数114.37万人次，同比+33%，环比+16%。海口市：免税销售额13.25 亿元，同比+38.28%。三亚市：免税销售额约52.7 亿元，同比约+32%。

市场过度担心代运营公司业绩持续性（品牌转自营、天猫渠道占比下降、品牌 规模天花板）等问题，我们认为代运营公司生意模式稳健。跨品类的经验复用、 效率领先带来稳增长（拓品牌、品牌内生增长及利润率提升），而“直播+出海” 及“品牌管理”等模式升级贡献业绩弹性。

我国植发经济方兴未艾，植发人群增长驱动强，年轻代际植发扩展空间较大。一方面，年轻代际对于植发认知程度和接受意愿不断提升，当前“90 后”是植发主力，未来随着“00 后”，“10 后”开始脱发后，其植发意愿比例也将快速提升，带动植发人群快速增长；另一方面，我国连锁化趋势较强，连锁植发机构主动教育消费者动力较强。从人群空间看，植发累计渗透率是一个动态概念，植发潜在消费群体将随着年轻代际开始脱发不断扩容，至2040 年“90 后”、“00 后”、“10 后”也仍有一定拓展空间。推荐国内最大的毛发服务提供商、品牌和内部治理突出的雍禾医疗。

4 月11 日新增无症状感染者2.2 万例，较4 月10 日的日增无症状感染 者2.5 万例后也有边际改善。2022 年4 月11 日，上海新增本土新冠肺 炎确诊病例994 例和无症状感染者22348 例，其中273 例确诊病例为此 前无症状感染者转归，439 例确诊病例和21844 例无症状感染者在隔离 管控中发现，其余在相关风险人群排查中发现。这是继4 月10 日单日 新增无症状感染者25173 例后首次下降。