受疫情扩散和地产探底影响，11 月经济景气度再度回落。一方面，11 月疫情形势较为严峻，全国本土新增感染人数和涉疫城市显著增加，如广州、重庆、北京、郑州等，货运物流和人员流动强度有所下降，对消费场景和生产活动造成一定影响。另一方面，商品房销售尚未企暖，地产投资数据仍在寻底，地产链工业生产和地产后周期消费均受到显著压制。我们认为，短期内的疫情反弹会对经济修复造成一定压制，我们修正2022 年四季度GDP 增速预测为3.0%。但随着疫情防控措施的进一步优化、落实以及地产政策的渐次放松，需求收缩和预期转弱的问题将逐步得到改善。万里风云、峰回路转，我们提示，2023 年扰动市场的宏观不确定性因素将逐一淡化。

美联储发布11 月议息会议纪要，声明联邦基金利率不变，并按计划实施每月缩债计划；此外，美联储还宣布成立两项常设隔夜回购工具，包括国内常设回购工具（SRF）和针对外国及国际货币当局的回购工具（FIMA Repo），以支持货币政策的有效实施和市场的平稳运行。

上周市场整体的买入共识度重新回升，在电新板块的买入共识度相对较高，在机械、汽车、房地产、消费者服务、银行、有色、钢铁、煤炭、农林牧渔、化工等板块的买入共识度次之。值得关注的是，近期市场买入共识度快速回升背后，趋势力量（北上交易盘、两融等）正在占据主导，后续市场可能会面临来自交易型资金的扰动，但考虑到偏稳定的配置型资金仍在持续回流，交易层面对于市场的冲击可能相对有限（相较8~10 月的冲击）。

在年度展望当中，我们将从经济增长、通胀风险、政策反应三个核心位面，前瞻2023 年度海外宏观形势发展的关键和潜在的变化。

随着欧元区 HICP（调和消费者物价指数）同比读数连续两月进入双位数区间， 欧元区高通胀在未来的持久性与可控性成为市场关注焦点。我们认为，欧元区 HICP 同比读数已达到峰值，并将在今年 12 月进一步确认拐点。近期欧元区内 的涨薪潮预计至少持续至明年一季度，成为未来妨碍通胀回落的阻力，但其导 致“薪资—价格”螺旋的可能性不大。今年四季度欧元区与美国所处通胀周期 的错位将使欧美利差预期达到最大，美元指数向下拐点确立，欧元兑美元贬值 将告一段落。

自二战以来，全球化进程带动全球产业链开始分工，不同国家生产他们具有优势的产品，并通过国际贸易使效率最大化。在这个过程中，随着一批国家的技术和生产力不断发展，全球产业在不断转移。

10 月新增社融9079 亿元，较去年同期少增7097 亿元，社融低于市场预期，出现季节性回落，总体融资需求仍然偏弱。信贷仍然是社融表现的最大影响因素，其中居民购房需求持续低迷，受政策驱动基建投资持续形成支撑，企业部门信贷仍是社融拉动项。10 月国内通胀偏弱，10 月CPI 同比增速录得2.1%，较9 月下降0.7个百分点，核心CPI 同比增速较9 月持平报0.6%。食品通胀收窄，10月食品CPI 回落1.8 个百分点录得7%，鲜菜价格下探，同比增速报-8.1%，此外水产品、奶类和鲜果同样环比走低，指向居民消费需求仍然较弱。

疫情对制造业景气度的扰动边际削弱。11 月份疫情反弹与 4 月相似，但制造业景气度受到的冲击比4 月份要小。