2019 年，全球经济下行压力加大，但国内经济总体依然稳中有进。在此背景下，国内消费潜力进一步释放，为我国零售行业健康稳定发展奠定了良好的市场基础，2019 年社会消费品零售总额继续保持稳定增长态势。国家统计局数据显示，2019 年，我国社会消费品零售总额达到411,649.0亿元，名义同比增长8.0%，增速较上年同期下降1.0 个百分点。消费已成为拉动经济增长的主要动力，全年最终消费支出对国内生产总值增长的贡献率已高达57.8%，较同期资本形成总额、货物和服务净出口分别高26.6、46.8 个百分点。

4 月白酒产量同比增长1.26%，五月以来白酒市场恢复情况良好，酒鬼酒、汾酒等多家酒企上调产品价格，五一节后茅台批价涨至2300 元左右，茅台、五粮液、汾酒等终端动销回暖表现亮眼，随着宴席率先恢复、商务活动次之，渠道调整较快的次高端白酒弹性大，高端白酒的确定性仍最强，重申二季度乃白酒布局关键期。调味品板块细分龙头加速扩产拓渠，行业按下快进键。安井拟以6 亿元在佛山投建华南生产基地，销地产模式持续扩张。

必须消费稳定增长，前期需求被压制的行业反弹幅度较大。数据显示必须消费品需求仍然较为稳定，量价均升，而通讯器材类的增速转正受益于疫情好转，5G 手机类销量大增。烟酒、珠宝、家电、办公、家具、通讯器材、石油制品、建材和汽车均在4 月有不同程度的回升，回升幅度最高的是汽车7.7%，其次是家具6.2%，超过5%的还有家电、金银珠宝和建材，均属于疫情期间需求被大幅压制而反弹的行业。

电商内容化和大势所趋，其中高转化率的直播电商被寄予厚望， 平台资源不断倾斜。电商侧， 淘宝直播 2019 年GMV破 2500亿，拼多多和京东等平台纷纷入局。

收入利润均强劲增长。京东 1Q20 营收同比增长 20.7%至 1462 亿元，明显 快于实物电商 5.9%的行业增速。non-GAAP 净利润 30 亿元，non-GAAP 净利润率达 2.0%。公司指引 2020Q2 收入同比增速为 20-30%。

本周白酒板块保持强势表现，整体涨幅领跑市场，茅台站上1300 元的关口，五粮液股价也创下历史新高，背后的核心逻辑是高端酒企的业绩确定性，随着疫情缓解二季度白酒价格企稳，五一节后补偿性消费初步显现，众多利好政策落地，白酒市场有望加速回暖，短期业绩压力已逐步释放，中长期白酒龙头稳健增长的态势不变，二季度将是布局白酒板块的关键期，安井食品、中炬高新、颐海国际、天味食品、千禾味业均在本周创3 年新高价，餐饮恢复有助相关企业动销提升，我们长期看好复合调味品赛道，天味2020 年将保持快速增长态势，全年经销商有望增加500-700 家，全年30%收入增长目标不变，治理改善、渠道发力、产能释放共同完成目标。消费复苏加快，休闲食品龙头市场份额有望加速提升。疫情对公司的产能、发货影响已在4 月基本消除，企业生产经营恢复正常水平。消费复苏利好渠道布局，电商渠道和商超渠道继续受益，门店渠道有望加速发展。持续看好细分品类大单品龙头及线下线下联合的新零售食品头部企业。

京东发布CY20Q1 实现营业收入为1462.05 亿元，同比增长20.75%。其中， 商品收入1300.93 亿元，占比88.98%，同比增长19.73%；服务收入161.12 亿元，占比11.02%，同比增长29.62%。实现Non-GAAP 归母净利29.72 亿元，同比减少9.78%。

化妆品是近年来少数加速成长的消费行业之一，预计疫情对行业影 响的时长有限，长期看行业CAGR 将维持10%以上、人均消费水平持续 提升。分渠道看美妆店、电商的市场份额将继续提升，分品牌看外资短期 优势明显，但国货品牌同样受益于市场的高增长，未来消费群体的变化也 对国货品牌更为有利，建议关注珀莱雅、丸美股份等加速成长的国货品牌。

2020 年4 月社会消费品零售总额同比下降7.50%，降幅比3 月收窄8.3 个百分点，疫情对消费的影响继续，但降幅收窄加快，显示随着复产复工进行，消费处于快速复苏态势，尤其可选消费加快复苏。各地继续放松疫情管制，高等院校复学、电影院等娱乐消费场所复工也已经逐步提上日程。两会召开在即，更多促进内需的政策有望推出。我们的关注重点从必选消费转移至可选消费，建议关注消费复苏和消费升级的行业，包括免税、主题公园、旅游、酒店、白酒、化妆品、教育、厨电、小家电、体育服饰等。