俄罗斯是世界上最大的商品生产过之一，包括小麦和氖气，后者用于生产计算机芯片。除了全球石油和大宗商品价格上涨的直接影响外，入侵和相关事件还可能抑制国外的经济活动，并进一步扰乱供应链，对美国经济造成溢出效应。

据人民银行数据，2022年2月末，广义货币(M2)余额244.15万亿元，同比增长9.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.6个和0.9个百分点；狭义货币(M1)余额62.16万亿元，同比增长4.7%，增速比上月末高6.6个百分点，比上年同期低2.7个百分点；流通中货币(M0)余额9.72万亿元，同比增长5.8%。当月净回笼现金8961亿元。

券商业绩稳健增长，资管、经纪业务增速领先：1）2021 年市场交易量明显扩容，日均股基成交额1.13 万亿元，同比增25.38%，根据中证协数据，全行业2021 年营收同比增12.03%至5024.10 亿元，净利润同比增21.32%至1911.19 亿元。2）根据截至2022 年4 月3 日26 家上市券商披露的年报（下同），自营业务仍是最大收入来源，经纪、投行、信用、自营业务收入占比同比分别下降1 个、1 个、1 个、2 个百分点至21%、10%、9%、26%，资管业务同比增长2 个百分点至9%。

艾布鲁（301259）：公司致力于农村生活环境、生态环境和生产环境治理三大领域，主要提供投融资、咨询设计、工程承包、装备制造及销售、药剂和修复类植物生产及销售、运营等全产业链系统服务。公司2019-2021 年分别实现营业收入4.40 亿元/4.92 亿元/5.22 亿元，YOY 依次为41.25%/11.70%/6.09%, 三年营业收入的年复合增速18.73%；实现归母净利润0.53 亿元/0.59 亿元/0.71 亿元，YOY 依次为38.27%/11.54%/19.94%，三年归母净利润的年复合增速22.76%。根据公司初步预测，2022Q1 归属于母公司净利润预计同比增长-19.63%至8.25%。

孙晟， 硕士学位， 2013 年 6 月加入建信基金管理有限公司，基金经理年限 5.92 年，在管基金 4 只，在管基金总规模 14.80 亿元。 2020 年 7 月起任建信新经济基金基金经理。

2022 年4 月10 日，央行公布2022 年3 月份金融数据：3 月份，新增人民币贷款3.13 万亿元，同比多增4000 亿元。3 月份，社会融资规模增量4.65 万亿元，同比多增12738 亿元，高于市场平均预期。3 月末社会融资规模存量为325.64 万亿元，同比增长10.6%，较上月上升0.4 个百分点。3 月末， M2 同比9.7%（前值9.2%），M1 货币供应同比4.7%（与前值持平）。

3 月新增社融4.65 万亿元，较去年同期多增1.27 万亿元，较2 月多增3.45 万亿元，高于市场预期。3 月社融存量同比增长10.6%，较2 月上升0.4 个 百分点，重回上升趋势。

3 月，粗钢产量同比下降10.64%，较上月降幅收窄；PTA 产业链负荷率 下降5.38%，降幅扩大；汽车轮胎开工率下降15.01%，降幅收窄。虽受疫情 影响，但生产指标分化，并没有一边倒地减少。

央行发布3 月金融统计数据报告。3 月末，人民币贷款余额达201.01 万亿元，同比增长11.4%，增速与上月末持平，比上年同期低1.2pct.， 增速下滑趋势缓和。3 月份，人民币贷款增加3.13 万亿元，同比多 增3951 亿元，环比多增19000 亿元。人民币存款余额243.1 万亿 元，同比增长10%，增速比上月末和上年同期高0.2pct.和0.1pct.。 3 月份，人民币存款增加4.49 万亿元，同比多增8577 亿元。

新冠疫情彻底改变了金融服务机构的经营方式。自2021年以来，信心水平总体保持稳定，这与企业强化愿景，从而提升行业增长信心密切相关。我们还看到，推动适当的企业文化、价值观和员工敬业度与推动财务业绩同样重要。以上是参与《毕马威2021年全球首席执行官展望》调查的银行业高管提及的部分重要主题。本年度调查采访了全球11个国家1,300多家大型企业的首席执行官（均来自重点行业），为您呈现他们独特的视角。本报告在135位银行首席执行官的洞察基础上，透视当今高度互联的银行首席财务官如何融入环境，践行以人为本的精神，并以愿景为导向。

3 月社融增量4.65 万亿元(Wind 一致预期3.63 万亿元)，同比多增1.28 万亿元，3 月末存量同比增速10.6%，较2 月末+0.4pct。主要关注点为：1）新增信贷超预期，对公贷款驱动；2）表外融资降幅收窄，地方债发行提速；3）M2 增速上行，拆借利率上升。国常会强调适时灵活运用多种货币政策工具，释放积极信号，截至4 月11 日，银行板块PB（lf）估值为0.64 倍，2010 年以来分位数为2.1%。政策发力+业绩催化+估值低位稳健，建议把握优质个股机遇。推荐高成长性城商行成都银行、宁波银行；小微特色行张家港行、苏农银行；后期有望受益于地产政策改善的股份行招商银行、平安银行。

我们先前指出，2月份信贷新增和货币增速的回落，主要是季节性回 落，并不具有趋势性，中国流动性环境平稳偏松的格局不会改变。3月 份信贷新增和货币增长，双双呈现了超出市场预期的回升。

加息难以跑赢通胀，实际利率将继续下行。疫情后为刺激经济，各国纷纷出台一系列宽松政策，财政刺激政策和降息带动全球货币超发，货币量供应大于流动所需货币需求，为通胀持续抬升的底层原因。

近年信用债违约兑付率整体较低，违约求偿的关注度日渐增加。债券违约 偿付途径分为自主协商和司法诉讼两类。前者以展期为首选，后者包含违 约诉讼和破产诉讼。违约债券的偿付资金来源主要有自筹资金、外部流动 性支持和第三方代偿。通过梳理99 只违约债券的兑付历程，我们发现违约 兑付存在外部支持弱化、发行人自救困难、偿债意愿难把握、信披机制与 法律法规待完善等难点，导致投资者求偿难度较大。不过，风险与收益并 存，债券违约常态化为秃鹫策略提供空间，随着法律健全和机构投资能力 发展，违约债券求偿和秃鹫策略投资或将成为债券收益的重要来源之一。

2021 年以来，从新兴市场到发达国家，通胀不期而至且韧性超乎预期。到年底，美联储迫于通胀压力转向，加快货币紧缩步伐。此轮通胀成因复杂，既有需求拉动，又有供给推动，还有能源价格飙升。但是，过去十多年超宽松的货币金融条件为通胀高企埋下了隐患。本文拟从流动性的三大去向来分析美国通胀演进。

3 月社融增量大超预期，一季度社融增量累计值也较2021 年一季度多增了1.73 万亿元，社融存量增速较上月提升0.4 个百分点至10.6%。究其原因，短贷冲量和财政发力是重要因素。结构上看，政府和企业加杠杆力度大于居民。具体表现在：短端贷款好于长端，企业端贷款好于居民端，政府债券发力明显。社融结构尚需改善。

样本企业中，百亿收入规模物企从2家提升至4家。其中碧桂园服务以288.4亿元大幅领跑行业，是15家 主流样本房企平均收入规模的3.7倍，其次是绿城服务（125.7亿元）、保利物业（107.8亿元）和招商 积余（105亿元），规模均超百亿。

政策方面，资本市场深化改革快速推进，稳增长政策加码，稳定金融市场举措持续推出，全面实行股票发行注册制有望加快，行业发展边际向好。估值方面，目前券商板块PB 估值仅1.44x，处于近10 年PB 的10%分位数，板块安全边际较高。建议关注财富管理转型下的头部券商投资机会，维持行业“增持”评级。

3月份新增人民币贷款3.13万亿，同比多增3951亿，Q1合计新增8.34万亿，同 比多增6636亿。根据Wind一致性预期，3月份新增人民币贷款均值约2.6万亿。实际 数据显著高于市场预期，造成这种预测偏差的主要原因可能有二：①考虑到3月份疫 情影响较大，映射各项宏观经济的高频指标表现不佳，市场基于线性外推思维，认 为3月份信贷投放景气度较低。②3月份前期信贷投放偏弱，信贷投放尚未开启“冲 量”，导致预测信息“失真”。

分资产来看，外资对中国证券投资占比持续提升。外资进入中国投资主要分为三类，一是直接投资，二是证券投资（主要为股票和债券等金融资产），三是其他投资（包含贷款和存款等）。从存量结构来看，直接投资占比持续维持相对高位，2021 年占比为49.4%。近年来外资对证券投资占比持续提升，截至2021 年证券投资占比为29.3%，其中股票占比18.2%，债券占比11.1%。流量来看，除了2015 年资本外流压力较大之外，近年来外资持续流入资本市场的趋势不变。