North America dominated the digital health market with highest share in the global market and is expected to grow with a significant CAGR over the forecast years owing to rapid growth in adoption of smartphones, advancements in coverage networks, rise in the prevalence of chronic diseases, and increase in geriatric population For instance, according to the United Nations World Population Ageing Report 2015 the total percentage of people aged 60 above in North America is estimated to reach 28 3 by 2050

North America Acne Treatment market holds the highest market share of 35 in 2019 Growth in North America market is primarily driven by growth in U S region The rising psychological problems due to acne among American youth is a key factor for the growth of this market Asia Pacific and Europe collectively contributed over 50 revenue share in 2019 and collective share is expected to slightly increase over the forecast period The improving economical condition of the nation is providing additional growth opportunities in these regions

1）中医药：持续看好中药高质量发展大逻辑，在政策支持和国民认可度逐步提高的大环境下，有望逐步出现市场规模和个股业绩增长的实质变化；2）创新药：关注院内复苏方向，药品板块建议关注集采出清、业绩触底反弹、去年二季度业绩低基数的仿创转型公司；二季度AACR 及ASCO 会议先后召开，国内外医药创新进入高质量高标准的新阶段，看好具有技术平台及出海潜力的公司；3）CXO：看好全球投融资在今年下半年持续改善、创新需求持续恢复，我们预计二季度公司业绩将整体符合预期增长，下半年国际化CXO头部企业将受益于海外复苏而开启新一轮增长。建议重点关注平台型龙头、细分领域龙头。同时GLP-1 药物的持续放量为多肽产业链带来新的增长机遇，关注相关产业链机遇。

从审评端来看，2021、2022年获批上市的中药新药品种明显多于2020年、2019年，我们认为这体现了优化中药审评审批管理正落到实处。从支付端来看，医保对中药新药基本上谈判直接录入，如止动颗粒（芍麻止痉颗粒），2019年12月NDA，2020年即谈判纳入医保；桑枝总生物碱片、筋骨止痛凝胶、连花清咳片，2020年获批，当年纳入医保。从基建端来看，政策方面对十四五期间中医医疗机构、中医院、中医床位、中医科室、中医馆的建设都做了预期。我们认为，未来随着优化中药注册管理政策的进一步落实和中医医疗基础设施建设的进一步扩容，预计中医药产业将迎来更加广阔的成长空间。

百货&跨境电商&零售：行业风口渐起，零售百货龙头业绩高增。①重庆百货：预计Q2 收入同比增长65 ~75%， 归母净利润同比增长40~45%。②华凯易佰：预计Q2 收入同比增长40~50%，归母净利润同比增长200~220%。③小商品城：预计Q2 收入同比增长20~30%，归母净利润同比增长45~55%。④孩子王：预计Q2 收入同比增长5~15%，归母净利润同比增长25~30%。⑤明月镜片：预计Q2 收入同比增长30~40%，归母净利润同比增长20~30%。⑥博士眼镜：预计Q2 收入同比增长20~30%，归母净利润同比增长110~120%。

集采常态化下，机遇与挑战并存。集采政策影响范围持续扩大，一方面集采可能压缩企业利润空间，在产品同质化竞争激烈的背景下，创新能力不足且成本控制能力较差的企业或将面临被淘汰的生存危机；另一方面，对于产品竞争力强、价格优势显著的企业，集采有望提供抢占市场份额、实现国产替代的弯道超车机会。集采常态化倒逼参与者加大创新研发投入，提升成本控制能力，助力行业健康发展。

2023上半年医药行业跑输大盘，板块持续分化：年初至今（截至6月12日），医药板块下跌4.54%，同期沪深300指数下跌0.70%，医药行业 跑输指数3.84个百分点。截止2023年6月12日，医药板块估值为26.78倍（TTM，整体法剔除负值），对于全部A股（剔除金融）的估值溢价 率为38.05%，低于历史均值的54.8%，无论是绝对估值还是溢价率，都接近10年来的最低点。从子行业的角度来看，年初至今：医疗器械、 化学原料药和中成药估值有所提升。其中医疗器械板块由于新冠相关收入减少带来体外诊断板块TTM市盈率大幅提升，化学原料药则受益于 供需及价格的变化，中成药则由于政策支持推动了估值修复。其他板块估值均有所下降，其中医药商业下降13.5%，生物制品下降14.2%， 医疗服务下降8.9%，化学制剂下降3.0%，板块持续分化。

2022 年受新冠疫情影响，医药制药业收入、利润双双下滑，两项经济增速指标均低于全国工业整体增速，2013 年一季度增收不增利。国家统计局数据显示；2023 年1-2 月，医药制造业实现营业收入4392.2 亿元，同比增长0.9%（同期全国工业整体收入增速为-1.30%）；实现利润总额601.2 亿元，同比下滑16.30%（同期全国工业整体利润总额增速为-22.90%），恢复态势略好于全国工业企业整体水平。

医疗服务长期存在供需缺口，政策鼓励社会办医。从需求端看，我国老龄化趋势加剧，2021年我国65岁及以上人口共2亿人，占总人口比重达14.2%，已迈入深度老龄化社会，疾病患病率随年龄增长逐步提高，未来医疗需求将持续扩大；从供给端看，我国医疗机构和医生供给存在缺口，此外，2021年三级医院仅占全国医院总数的9%，就诊人数高达22.3亿人次，占全国医院总就诊人数的57.5%，医疗资源分布不均，政策鼓励民营医疗机构发展驱动力将长期存在。

总体来看，医药板块从估值和持仓来看处于历史低位，随着院内诊疗的持续复苏，医药板块整体经营情况持续向上，看好下半年中医药、院内复苏和医药创新等方向。

政策、业绩、估值、资金共筑医药四重底。自2018 年下半年以来，医药行业经历了触底反弹、单边上涨、震荡下行直至回暖的完整牛熊周期，与过往几轮由行业内生因素主导的行情不同，外部变量对行业走势的影响也越发重要，细分行业呈现结构分化。最近5 年，医药主题基金规模和数量总体呈稳中有升态势。2022 年市场整体震荡回调，市值缩水引发医药基金规模大幅下跌，数量增长边际趋缓；持有人结构方面，医药基金机构占比低于全市场平均，百亿以上规模基金多为个人持有；基金经理背景经验方面，博士比例高于市场平均，头部规模基金经理多为医药科班出身。

行情回顾：2023年初以来(截至20230531)，申万医药指数上涨0.6%，跑赢沪深300指数1.14%，年初 以来行业涨跌幅排名第14。2023年5月申万医药指数下跌0.8%，跑赢沪深300指数3.62%，月初以来 行业涨跌幅排名第7。2023年初以来(截至20230531)，医药子行业调整力度较小，中药涨幅最大 (+17.6%)，医疗研发外包跌幅最大(-20.3%)；5月医药行业子板块中药涨幅最大(+4.2%)，疫苗跌幅最 大(-6.7%)。

本周表现：本周市场走平，医药连续下跌至周四周五走稳。子板块方面，唯一表现亮眼的就 是脑机接口主题方向，其他大部分都是个股逻辑。这周前期最为强势的中药板块也出现下跌。港 股创新药继续调整，A 股创新药前期还和港股创新药走出分化，但这周也是随着调整。另外，我 们观察到医药权重均出现不同程度下跌，除了前期已经跌幅较大的权重。整体看来，本周医药就 是主题周，无基本面主线板块表现。

早在1980年代，我国制定首版国家基本药物目录（西药），前后进行调整和修订。2000年以来共有2009年、2012 年和2018年三版基药目录。2009年正式启动国家基本药物制度建设工作后，国家基药目录建设逐步加快并完善， 基药目录在用药方向指导方面地位显著提升。