2021 年 6月 28日央行货币政策委员会召开二季度例会，引人关注的是在会议通告中加入了“防范外部冲击”和“促进 内外平衡”的表述。下半年外部的一大潜在冲击是美联储启动货币政策正常化，那么中国货币政策是否应当跟随以“防 范外部冲击”？基于以下新变化，我们认为，下半年货币政策应坚持“以我为主”。“抢跑”固然不必，是否跟随亦需再 行观察。而聚焦中国经济的“短板”，维持足够程度的“托底”，应该成为“以我为主”的最主要考量之一。

6 月交易围绕资金面展开，收益率震荡区间收窄，需要关注超储率“失真”的可能，不宜简单线性外推超储率回升对下月资 金面的利好。。3 月以来做多逻辑正发生变化，警惕收益率调整。债市面临调整风险，全年震荡市格局不变。当前债市面临调整风险，预计期 限利差先收窄再走阔。

7月9日，国家统计局发布全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）显示，6月份CPI同比上涨1.1%，环比下降0.4%；PPI同比上涨8.8%，环比上涨0.3%。中国宏观经济研究院决策咨询部研究员郭丽岩表示，上半年，国内物价总水平处于合理运行区间。其中，6月物价运行的显著特征是CPI和PPI同比涨幅双双收窄，CPI环比连续4个月处在负增长区间，PPI环比涨幅收窄1.3个百分点。由此来看，近期国家关于大宗商品保供稳价的一系列措施精准有效，推动原材料价格向合理区间回归。

本篇报告为2020 年区县数据系列专题第十七篇，分析新疆100 个区县2020 年核心经济、财政和债务数据变化，为城投债研究提供参考。

本文基于对江西省龙南市虔心小镇的相关资料收集及实地调研，对其发展现状作了较为详细的了解。自2015年以来，虔心小镇获得了国家AAAA级旅游景区、全国森林康养基地试点建设单位、全国休闲农业与乡村旅游五星级景区、江西省旅游风情小镇等多项荣誉及称号。本文主要对虔心小镇农旅康养的总体概况、发展模式、特色民宿业态、未来战略以及经验启示等方面作了介绍及剖析，以期为旅游民宿业的进一步发展提供实践经验借鉴。

在世界经济整体向好的背景下，物价问题成为2021年全球经济决策关注点。尤其是大宗商品的在很短时期内的大幅上涨，超出了市场的预期。高企的大宗商品价格将在多久、多大程度上向中下游传导，全球主要央行的态度以及是否会采取措施进行应对，已成为当前宏观经济领域及整个全球金融市场关注的焦点。

美國 6 月 ISM 服務業指數回落至 60.1，遜預期；服務業 PMI 降至 64.6，低過初值。適逢聯儲 局即將公布上月議息會議記錄，部分資金先行離場或湧入債市，10 年期國債孳息㇐度跌穿 1.35 厘水平，為 2 月以來首次。道指早段最多挫 427 點，收市跌幅收窄至 208 點（0.6%）。 納指微升。 港股昨日表現疲弱，㇐度失守二萬八關，連續六日累挫 1215 點（4.1%）。若今日再跌穿二萬 八水平，下方支持要下移至 27,800 點水平。另外，中證監主席易會滿指，對證券違法活動 「零容忍」，將從嚴打擊，留意券商板塊表現、A 股氣氛會否因此受累。

日韩贸易摩擦的发生及升级不仅仅是东亚区域两大发达经济体的经济斗争，还与历史恩怨、民族情感和社会舆情等诸多非经济因素复杂地交织在一起，尤其是历史问题嵌入其间，导致“经济问题政治化”。贸易摩擦的持续升级已给两国的各种经济指标带来负面叠加效应，因此日韩两国都期望尽早结束这场争端。以中日韩三国领导人成都会晤为契机，日韩两国开启了通过政治途径解决贸易争端的进程。然而，鉴于日韩贸易摩擦被赋予高度政治化的色彩，深受各自国内政治和民族主义思潮影响，这也为今后最终解决这一问题增添了较大不确定性。

6 月份海外宏观最重要的事件无疑是 15-16 日召开的美联储 FOMC 会 议，会后市场把美联储态度解读为“鹰派”。会后几天的市场反应极为 “混乱”，主要大类资产价格大幅波动，但似乎缺乏方向。会后 10 年 期国债收益（图 1）明显上升到接近 1.6%，但第二天就快速回落，周 一亚洲开市后甚至下行到 1.35%的水平，之后又迅速反弹到 1.5%的水 平。

在少子老龄化不断加剧引发了劳动力不足等诸多问题的背景下，日韩两国先后从2018年下半年开始推行工作方式改革，主要包括缩减工作时间、提高低收入劳动者工资等举措，意在改变原有工作方式，消除待遇差别，达到提高劳动参与率和生产效率的目的，保持社会与经济未来的增长活力。日韩两国的工作方式改革是应对时代需求变化的一次重大改革，将在一定程度上提高企业的生产效率，为经济发展带来活力，同时也会因大幅改变固有的企业运营和个人生活方式而面临巨大挑战。

作为日本国际战略的核心，日美同盟诞生于冷战时期，它的形成与这一特殊历史背景密切相关。但冷战结束后，日美同盟并未随之解散，而是在经历一段“漂泊”后，反复得到确认与强化，同盟的内涵与范畴也随着国际局势的变化不断丰富和发展。在《国家安全保障战略》中，日美同盟依然是日本国际战略的基轴，但也应看到其内涵的不断扩大，尤其是其对华指向性的增强。可以认为，日美同盟关系的确立、调整与发展，与日本国家利益变化及国际战略调整密切相关，是对其进行观察、研究的关键切入点。

2020年，在新冠肺炎疫情的冲击下，持续低迷多年的拉美经济出现百年来最严重的衰退，人均GDP倒退10年。地区政治左、右钟摆的周期大大缩短，拉美左翼力量趋于增强。疫情严重侵蚀了拉美国家10年来的减贫成果，贫困率和极端贫困率大幅上升，社会分化更加严重。拉美国家并没有因为合作抗疫而走向团结，地区一体化进程仍处于停滞状态。美国加大了“管控拉美”的力度，提出了针对西半球和拉美的新战略，美拉关系中遏制中国的内容常态化。中拉合作成为显著亮点，双边贸易逆势增长，基础设施合作实现突破。2021年因拜登政府上台以及中国在拉美影响力的上升，拉美地区在美国总体外交中的地位可能提升。中拉关系互补的基础仍然坚实，为数字经济、新冠病毒疫苗等领域的中拉合作提供了新的契机。

受新冠肺炎疫情的影响，2020年中东政局相对平稳，政治动荡态势有所缓和，但中东经济全面衰退，财政承压严重，失业率高企，民生问题趋于恶化。与此同时，大国争夺激烈，中东地区安全形势严峻，多重危机叠加，不确定性凸显。其中，伊朗问题持续升温，危机频发；东地中海问题日益升温，油气资源引发激烈地缘竞争；阿以关系出现重大突破，呈现“交易型和平”的特征；利比亚、也门代理人战争持续，叙利亚政治重建未取得明显进展。同时，域内外大国竞争加剧，阵营分化日益明显。俄罗斯在中东地区虽保持强势，但美国对中东的影响和地位难以被取代。中国在中东安全事务上积极作为，中国倡议彰显大国担当。展望未来，中东经济恢复缓慢，前景堪忧，美国新政府的中东政策将有所调整，热点问题有升有降，但中东安全困境难以扭转，中东地区国家分化组合仍在进行之中，一些国家政局走向充满变数。从长远看，中东国家走出安全困局和发展困境，需要以治理和发展为突破口，提升治理能力和自主发展水平。

美国联邦公开市场委员会(FOMC)对联邦基金利率前景最新的预期点阵图显示，委员们预计2023 年将有两次加息。这表明紧缩的步伐快于之前的预测。我们认为，美联储最早可能会在今年年末开始缩减资产购买规模，但通胀连续三个月超预期，或显示通胀并非“暂时”的，如果美联储对通胀的态度出现转变，可能意味着宽松退出会更早到来，进而造成金融市场波动性提升。

为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于2021 年7 月15 日下调金融机构存款准备金率0.5 个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.9%。

最近几天的降准政策以及6 月的金融数据引发了市场的诸多讨论。综合多方数据，我们认为，本次政策的变化标志着政策宽松的拐点。下半年经济有下行压力，但在政策维稳下幅度不大。受此影响，股票维持震荡略弱；债券收益率继续下行仍有空间，但幅度比较有限；商品整体仍有下行压力，但幅度较缓。

净资产收益率（ROE）被广泛应用，代表公司为股东创造价值的能力。ROE 立足股权投资者视角，衡量公司运用自有资本的效率。当公司ROE 超过其股东预期回报率，即公司为股东创造了超预期回报，反之则股权价值附加值为负。

城镇储户问卷调查报告——居民收入感受有所下降，其中认为收入不变的占比回升较多，也符合收入信心指数持平的表现。从绝对水平来看，收入感受指数也未回升至疫情前水平；居民物价预期有所回升反映了上游原材料涨价对于下游消费品的传导对于居民而言是有一定体现的；对于房价，预期上涨的占比持平，预期不变的占比明显回升，预期下降的占比减少，居民对于房价的预期也趋于理性。倾向更多消费占比回升幅度较大，说明居民的消费意愿在改善，但鉴于居民的收入预期恢复较慢，或将导致消费增长的持续偏弱。

6 月，申万银行录得涨跌幅-5.99%，跑输上证指数-5.32pct.，跑输沪深300 指数-3.98pct.。截至7 月9 日，申万银行年内涨跌幅1.83%，申万28 个一级行业中排名第15 位，南京银行领涨（4.06%）

我们认为，“价值”的内涵不是低估值，单纯依靠估值低进行投资实质上是在否定市场的有效性。在经济转型升级和制度监管不断完善的背景下，A 股市场正在变得越来越价值化。这种价值化体现在两个方面的趋势：一是资金越来越向代表未来方向的产业集中，部分行业可能会有长时间的超额收益，而反之另一些行业可能长期跑输大盘；二是资金越来越向好公司集中，类似2000 年、2015 年这样的群魔乱舞主题炒作以后恐怕难以复现。