投资分析报告

• 从制造业上中下游看PPI价格变化-【宏观快评】1月通胀数据点评
  同比来看，此轮PPI 周期中，PPI 上游同比于去年10 月见顶回落，高点为25.2%； PPI 中游和下游同比于去年11 月见顶回落，高点分别为2.5%和4%。同比回落 的速度，PPI 上游>PPI 下游>PPI 中游。1 月PPI 同比回落的1.2 个百分点中， PPI 上、中、下游分别贡献了1、0.05、0.1 个百分点。
• 消费行业：疫情冲击下旅游景区短期承压，离岛免税迎新年开门红－2022年春节黄金周数据跟踪报告
  2022 年春节黄金周收官，节前多地疫情散点爆发扰动消费行业复苏进程，但各行业春节数据仍不乏亮点。
• 大消费行业：春节消费复盘，呈现诸多消费亮点，把握结构性机会－大消费策略专题报告
  受疫情影响，2022 年春节出行和消费较2021 年有所反弹，就地过年特征明显。黄金珠宝、免税、冰雪经济、白酒和预制菜亮点频出，建议把握结构性机会。
• CPI显示消费仍弱,PPI受保供延续回落-1月物价数据点评
  食品端受春节涨价因素驱动，环比上涨1.4%，但弱于季节性水平。受节日因素影响，食 品价格较上月由降转涨，鲜果、水产、鲜菜价格分别上涨7.2%、4.1%、3.1%，分别影响CPI 上涨0.14、0.08、0.07 个百分点，较自身季节性水平而言，鲜果较强，水产基本符合，鲜菜较 弱；冬季腌腊基本结束，加之节前生猪出栏加快，猪肉供应充足，价格下降2.5%，较上月由 涨转跌，影响CPI 下降约0.04 个百分点。鲜菜、猪肉、酒类价格相比往年春节偏弱，拖累春 节食品价格涨幅。
• 专业零售行业：如何看待黄金消费新景气周期的可持续性？－黄金珠宝专题报告
  1、市场需求的正常回归。受疫情影响，黄金消费需求递延，且在2020 年Q3 同比增速超越社零总额增速，开启高速恢复的趋势，此外2020Q2/Q3/Q4 黄金首饰消费量环比实现连续正增长，分别为25.8%/16.7%/ 9.1%；2、金价阶段性攀升提振投资性购买。2020 年海内外受疫情影响，经济局势紧张激发黄金避险属性，投资性购买回暖，金价上扬突破400 元/克；3、品牌端工艺革新，顺应国潮崛起。全新工艺带来的黄金饰品化和年轻化将成为新一轮景气周期的有利支撑。总体来看，2020 年Q3、Q4 限额以上金银珠宝销售额同比上涨8.7%/14.4%，2021 年全年同比增长28%；2019-2021 金银珠宝零售额增速CAGR8.03%。
• 商业贸易行业：化妆品新《条例》实施，有望推动行业规范化发展、回归研发本源－深度报告
  《化妆品监督管理条例》2021 年1 月1 日正式施行以来，各部门规章、规范性文件陆续出台，对行业带来较大影响。我们梳理了新《条例》的重点变化，主要涉及注册备案人、原料报送码、功效宣称三个方面。
• PPI死灰复燃的三大风险点-宏观月报20220216
  2022 年1 月PPI 同比回落的 幅度大于市场预期（从10.3%回落至9.1%），这似乎证实市场主流观点认 为PPI 在2022 年会进入快速下行通道的观点。不过，开年以来大宗商品表 现出色，而我们在之前的报告（《大宗商品为何不惧历次美联储加息？》） 中对美联储加息周期中商品超额收益的研究似乎也进一步佐证了大宗商品 的本轮牛市还没有结束。因此，对于2022 年PPI 的一致预期来说，最大的 风险之一可能是“油价站上100 美元/桶，铜价站上11000 美元/吨”。
• 商业贸易行业：2021年全球钻石生产消费复苏强劲，供不应求，量价齐升－点评报告
  2021 年全球钻石消费呈现出明显的复苏的态势，各环节整体收入同比 均大幅增长且超过2019 年水平：2021 年随着各国恢复生产，经济复苏， 终端消费复苏，钻石的开采消费均有明显的恢复且已经超过了2019 年 疫情前水平，上游毛坯钻石开采，中游切割和下游零售三个大的环节的 收入同比增速分别为62%/55%/29%。
• 商贸零售行业：面向下沉市场零售体系的B2B服务平台－电商专题研究，汇通达
  汇通达是一家快速成长的致力于服务中国零售企业客户的交易及服务平台，并致力于为中国的下沉零售市场提供优质的商品及服务。根据其招股书数据，在中国服务零售行业企业客户的交易平台中，按照2020 年面向下沉市场及中国整体市场的交易业务规模计算，汇通达分别排名第一及第三。公司业务主要分为平台交易业务（将批发商及厂家的商品分销至会员零售门店及渠道合作客户）及服务业务（SaaS 类解决方案）。2020 年，汇通达实现营收496 亿元，同比增长13.7%，经调整净利润为3.22 亿元，同比增长29.1%。至2022 年1 月，汇通达已拥有1.7 万渠道合作客户、6.2 万会员零售门店客户；截止2021 年9 月，覆盖21 个省份、超过2 万个乡镇。
• 大消费行业：稳增长渐落地，把握地产链＆优质成长主线－大消费策略专题报告
  情人节续力催化“黄金”时代。春节期间黄金消费全国同比实现高质量增长（13%），“审美觉醒”&“龙头变革”驱动头部品牌进入“黄金”时代，推荐周大生、潮宏基，关注周大福、中国黄金、老凤祥。
• 商业贸易行业：天然钻石终端消费旺盛，高品级大克拉裸钻提价更为明显，或带动培育钻石量价双升－点评报告
  大克拉裸钻2021 年以来整体提价明显，终端需求旺盛。根据Rapaport每周公布的天然钻石裸钻价格，自2021 年4 月至2022 年2 月18 日，天然钻石裸钻整体呈现出较为明显的涨价趋势，我们选取E 色、VS1 净度的天然钻石价格作为参考，其中大克拉（1 克拉以上）的钻石提价更为明显，其中1-1.5 克拉/1.5-2 克拉/2-3 克拉裸钻2021 年4 月至2022 年2 月18 日价格涨幅达到+15%/+24%/+18%，主要因为终端消费复苏强劲，需求旺盛，供不应求拉动价格上涨。
• 零售行业：黄金珠宝龙头如何建立品牌优势？－专题报告
  我们将黄金珠宝销售历史大致分为四个阶段。2001 年前，品牌的连锁化进程开始推进，但由于黄金统管统配政策对黄金产销的流通效率产生了限制效果，因此推进进程较慢。2002 -2013年，黄金珠宝交易所成立加速黄金珠宝产销流通效率，推动行业连锁化进程。2014-2020 年，黄金珠宝主要的“投资需求”及“婚庆需求”下行，因此传导至珠宝行业景气度有所放缓。2021年至今，由于近年来的黄金珠宝工艺提升带动产品升级，叠加行业内非婚场景的配饰需求逐步打开，因此黄金珠宝的景气度迎来了拐点。同时格局在景气度变化的基础上，竞争格局出现优化，重点黄金珠宝龙头依托其品牌优势在此轮优化下获得了更多的份额。
• 社会服务行业：基本面最差时刻已过，择优布局静待花开－2022年2月投资策略暨年报前瞻
  维持板块“超配”评级。虽短期疫情持续反复仍有压力，但投资者目前 期待3 月后疫情防控形势出现“边际改善”，行业最坏时刻已过。基于短 期疫情反复的不确定和中线疫情企稳的积极预期，立足3-6 个月维度， 略侧重复苏逻辑，兼顾业绩、估值、题材等，优选首旅酒店、锦江酒店、 中国中免、海伦司、九毛九、科锐国际、华住集团-s、百胜中国、宋城 演艺、天目湖、中青旅等。立足未来1-3 年时间维度，我们建议继续立 足景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、 锦江酒店、宋城演艺、海伦司、华住集团-S、九毛九、科锐国际、百胜 中国-S，海底捞、首旅酒店、广州酒家、奈雪的茶等。
• 零售行业：黄金珠宝龙头如何建立品牌优势？－专题报告
  我们将黄金珠宝销售历史大致分为四个阶段。2001 年前，品牌的连锁化进程开始推进，但由于黄金统管统配政策对黄金产销的流通效率产生了限制效果，因此推进进程较慢。2002 -2013年，黄金珠宝交易所成立加速黄金珠宝产销流通效率，推动行业连锁化进程。2014-2020 年，黄金珠宝主要的“投资需求”及“婚庆需求”下行，因此传导至珠宝行业景气度有所放缓。2021年至今，由于近年来的黄金珠宝工艺提升带动产品升级，叠加行业内非婚场景的配饰需求逐步打开，因此黄金珠宝的景气度迎来了拐点。同时格局在景气度变化的基础上，竞争格局出现优化，重点黄金珠宝龙头依托其品牌优势在此轮优化下获得了更多的份额。
• 商贸零售行业：进出口额同环比双双增长，需求延续高景气度－1月培育钻石数据点评
  培育钻石进出口额同环比均增长。据GJEPC 数据显示，1 月印度培育钻石毛坯进口额1.53 亿美元，同比增长77.3%，环比增长16.2%，渗透率（按进口额）11.2%（当月受天然钻石进口额下降影响），同比+4.8pct，环比+5.3pct；培育钻石裸钻出口额1.22 亿美元，同比增长70.1%，环比增长18.1%，渗透率（按出口额）5.6%，同比+1.8pct，环比+0.1pct。
• CPI超预期回落,需求不足仍是核心问题-2022年1月价格数据点评
  1 月CPI 超预期回落，与终端需求疲弱、食品价格超季节性下跌有关。1 月PPI 同比增速延续下行，则与高基数背景下，国内保供稳价政策效果持续显现，节前 建筑业需求偏弱有关。
• CPI通胀,反转在即_-1月物价数据点评
  CPI 不及预期主因猪价拖累，服务价格季节性回升。1 月，CPI 同比0.9%、低于预 期的1.1%，核心CPI 同比持平于1.2%；CPI 环比由降转升至0.4%、上月为-0.3%。 分项中，食品环比由上月-0.6%转为上涨1.4%、低于近年均值的3%，主因生猪出 栏加快、猪价延续回落的拖累；非食品环比由降转升至0.2%、上月为-0.2%，交 通通信、其他服务项拉动明显，与原油涨价，节前出行等服务价格回升等有关。
• PPI退潮之后,联储加息之前-2022年1月CPI、PPI分析
  1 月CPI 同比增0.9%，翘尾和新涨价因素的贡献分别为0.4 和0.5 个百分 点（前值分别为0.0 和1.5 个百分点）。CPI 食品类同比降3.8%（前值降 1.2%），其中猪肉同比降幅深化至41.6%（前值36.7%），在降价预期下 节前出栏加速，节后需求转弱，猪价在1-2 月持续回落；因春节和民生保 供，鲜菜同比降4.1%（前值增10.6%）；鲜果和水产品涨幅扩大至9.9%和 8.8%（前值4.8%和7.9%）。CPI 非食品类同比增2.0%（前值2.1%），其中家 庭服务增6.2%（前值3.4%），旅游增8.6%（前值7.5%），为节假因素。
• PPI回落速度放缓-1月物价数据简评
  1 月CPI 同比回落，环比上行幅度弱于季节性规律；剔除食品和能源的核 心CPI 同比持平。食品烟酒与可选消费相关分项的环比变化多数弱于季节 性规律，拖累CPI 同比增速回落；交通通信分项超季节性上行，但未能充 分抵消其他项目的拖累。具体来看：一是，食品烟酒分项环比上行弱于季 节性，主要受猪肉、鲜菜价格变动幅度弱于季节性拖累。二是，衣着、生 活用品、娱乐文教、医疗保健等可选消费相关分项弱于季节性规律。国内 疫情多点扩散、居民边际消费倾向偏弱，继续压制可选消费的恢复。三是， 交通通信环比超季节性上行，主因春节期间居民出行与通信需求增加，且 国际能源价格上涨。
• PPI增速下行因何趋缓_-2022年1月物价点评
  1 月CPI、PPI 同比增速双双回落，主因去年同期基数走高，而环比增速均 由降转升。往后来看，一方面，CPI 短期大幅上行风险不高。受春节假期 需求增加影响，鲜菜、鲜果和水产品等食品价格环比涨幅扩大，春节前出 行增加及城市生活性服务业人员返乡推动服务价格环比正增，但猪肉供应 充足，环比由升转降，也拖累食品价格同比下行，使得CPI 同比增速走低， 而2 月猪肉价格继续回落，短期看CPI 增速大幅上行风险不高；另一方面， PPI 增速下行幅度放缓。