垂直酒类电商涌现，懵懂发展，艰难培育市场，多方寻求合作，垂直酒类电商被认为是传统酒业的“闯局者”；垂直酒类电商的去边界性，对传统酒企的价格体系发起挑战，酒厂与酒类电商关系恶劣。

9 月，食品三大子行业工业增加值增速较上月呈“两降一升”态势。食品制造业工业增加值同比增长 4.2%，农副食品加工业增加值同比下降 1.2%，酒、饮料和精制茶制造业工业增加值同比增长 7.6%。食品工业主要产品中，乳制品与白酒产量均实现了同比增长，但增速有所放缓；鲜、冷藏肉产量同比下跌，跌幅进一步扩大。行业固定资产投资总体低迷，其中，酒、饮料和精制茶制造业固定资产同比增长 4.7%，食品制造业固定资产投资同比下滑3.0%，农副食品加工业固定资产投资同比减少 10.8%。

周期弱化波幅收敛，消费将进一步向品牌企业集中。目前市场对于经济及外围 不确定性因素的担忧依然存在，我们认为明年的配置应稳字当头，优选业绩更 有保障、增速更为稳健的板块及个股，建议以“抗周期、稳增长”为基准，推 荐的板块优先级为白酒>乳制品>啤酒。随着行业进入存量博弈期，明年两大核 心趋势仍是消费升级和集中度提升。本轮行业增长的周期性将会减弱，不再有 销量的大起大落，行业逐步趋向稳定缓速增长，增长主旋律将由消费升级奏响。

白酒：高端量价升势头平稳，次高端龙头集中度提升。白酒市场延续稳步向好发展趋势，产销规模继续扩大，流通价格稳步上涨，行业整体利润明显上升，维持高基数下平稳增长。

10 月白酒产量同比小幅下降，名酒终端价窄幅波动。2019 年10 月全国白酒产量 68.5 万千升，同比下降0.6%；全国2019 年1-10 月白酒累计产量635.1万千升，累计同比上升1.4%。京东部分名优白酒2019 年11 月29 日价格环比10 月25 日价格：京东52 度五粮液上升111 元至1,399 元/瓶；52 度剑南春下降5 元至418 元/瓶；52 度水井坊下降20 元至519 元/瓶。

我国不同档次白酒市场呈现截然不同状况：高端白酒享量价齐升，为“最优赛道”；次高端白酒紧随高端白酒，价格有上涨预期，市场规模有提升空间，为“次优赛道”；中低端白酒竞争激烈，市场空间被高端和次高端挤占而萎缩，生存状况最差，但低端酒龙头受益于集中度快速提升。在宏观经济增速下行及人口结构老龄化背景下，预计我国白酒消费总量将稳中有降。高端和次高端白酒受益于消费升级，将进一步积压中低端白酒的生存空间。由于经济增速下行及产能增长，预计明年高端白酒涨价承压，呈现量增价不增。在类滞胀以及外资持续流入的背景下，业绩稳健的白酒仍是市场偏好的板块，维持行业“强于大市”投资评级，建议重点关注高端及次高端白酒龙头企业。

我们结合中金独家商超肉制品消费数据，以及中美欧三地农业部权威数据，定期跟踪双汇发展和万洲国际在中美欧三地市场动态。商超数据显示，双汇肉制品9月销量和销售额同比+3.6%和+6.6%，销量表现略逊于行业，与主要竞争对手表现相近；19 年10 月中国22 省市生猪均价36.07 元/公斤，同比+162%，环比+29%；美国9 月生猪7.4 元/公斤，同比+10.4%，环比-18.5%，9 月中美生猪价差约276%。9 月单月中国进口美国猪肉量继续大幅增长，同比+294%，环比-27.6%。10 月美国猪肉均价8.86 元/公斤，同比-12.1%，环比+6.4%；欧洲10 月猪肉均价14.22元/公斤，同比+32.3%，环比+0.4%。