拉美主要经济体陆续启动加息。当地时间2022年1月6日，阿根廷央行将基准利率从38%上调至40%，是自2020年11月17日以来首次加息。同日，秘鲁央行将基准利率从2.5%上调至3%，是自2021年8月以来连续第六次加息。前一日，乌拉圭央行将基准利率从5.75%上调至6.5%，是自2021年11月以来连续第二次加息。除了上述国家，为了遏制高于官方目标区间的通胀，自2021年3月以来，巴西、智利、墨西哥等其他拉美国家已纷纷收紧货币政策。虽然美欧日等发达经济体在货币政策转向方面较新兴市场“淡定”，但考虑到经济表现强劲、通胀不断升温等因素，美联储加息和缩表预期也有所提前。2022年1月6日，圣路易斯联邦储备银行行长布拉德（James Bullard）在讲话中表示，美联储决策者最早可能在2022年3月开始上调目标利率，并缩减资产负债表规模。

我们认为，2021 年人民币汇率强势的根本基础是优异的国际收支形势， 海外疫情周期性反复、中美经贸关系边际改善，均为促使资本流入的重要 因素，而年末到春节前季节性结汇需求的释放，对这一时期的人民币汇率 形成更强支持。2022 年，人民币汇率强势基础不会快速消退，但其可能 成为调节中美货币政策“松紧差”的平衡器，在贬值方向释放出更大弹性。

12 月，PPI 同比上涨为10.3%（前值12.9%），继续回落，环比增长为-1.2%，环比转负。受基数效应及猪肉鲜菜价格下跌影响，12 月CPI 同比回落至1.5%。食品项上，尽管消费旺季背景下但在商务部对“两节”期间市场供应部署下，成为稳价格强定力，食品项逆势下跌，成为CPI 主要拖累。

12 月社融增量2.37 万亿元（同比多增7206 亿元），社融存量同比+10.3%（增速环比+0.2pc）。12 月新增人民币贷款1.13 万亿元（同比少增1234 亿元），人民币贷款余额同比+11.6%（增速环比-0.1pc）。M2 增速9.0%，环比+0.5pc；M1增速3.5%，环比上升0.5pc。信贷需求仍较弱，叠加银行年底信贷投放动力较弱，拖累信贷数据表现，对此市场已有预期。社融增速上行，归因债券融资拉动。

央行降准0.5 个百分点。央行于2021 年12 月15 日下调金融机构存款准备金率0.5 个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.4%。此举有助于支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降。

事件：2021 年12 月31 日央行官网发布《金融产品网络营销管理办法（征求意见稿）》， 旨在为各类金融产品的互联网营销形成一部统一的管理办法，对已出的各类业务监 管要求进行完善和补充。

全球公募基金行业市场集中度都经历了先抑后扬。我国公募基金行业近年来快速发展，且头部化趋势显现，但集中度却呈下行态势。

促进民间投资发展、壮大民营经济是完善广东基本经济制度、推动经济结构转型升级的重大举措之一。本报告通过对发展广东民间投资的体制机制的研究，发现阻碍广东民间投资发展壮大的影响因素，并提出相关具有可行性的解决对策，促使广东民间投资得到大发展和大提升。

流量经济作为一种新的经济发展模式，主要通过各种经济要素向核心区域高效、有序和规范地流动，在核心区域集聚并重组、整合和运作，实现能量的放大和能级的提升，进而向周边区域辐射与扩散，达成核心区域与周边地区的共同发展。发展流量经济的实质就是整合提高各种要素的协同效应。在经济运行过程中各种要素不是独立流动的，它们互相之间交杂糅合在一起，任何一种要素的流动都会或多或少带动其他要素的同步流动。流量经济作为一种新型的经济发展模式，除了上述的流量要素外，还应该具备其运行必需的载体、支撑平台及发展环境，这些条件完全具备才能构建完整的流量经济结构体系。流量经济是一种经济发展模式，其运行规律在于通过一个区域性平台，集聚资金、人才、信息及技术等众多资源要素，并通过该区域性平台进行重组、整合及运营，从而促进相关产业部门的发展，形成倍增效应，辐射到周边乃至更广的区域。

12 月社融增量2.37 万亿元(Wind 一致预期2.43 万亿元)，同比多增7206亿元，12 月末存量同比增速10.3%，较11 月末+0.2pct。主要关注点为：1）信贷需求偏弱，政策发力托底；2）表外融资降幅扩大，政府债券发行提速；3）M2 增速上行，拆借利率下降。复盘历史，银行在1 月往往可获得相对上证指数的超额收益，业绩催化+政策呵护+资金加配驱动银行板块修复行情，建议把握优质个股机遇。个股推荐“两中三小”，包括招商银行、平安银行、张家港行、南京银行、苏农银行。

国内基金投顾&FOF概况：截至21 年12 月13 日，国内共有61 家机构获得 基金投顾试点资格。其中券商的数量最多，共30 家，基金公司25 家，第三 方3 家，银行3 家。银行系投顾业务受到监管要求，暂缓/暂停推进相关业务。 截至21 年10 月，国内基金投顾试点已两周年，合计服务资产规模超500 亿元，服务投资者约250 万户。目前开展FOF 的公募共63 家（如果包括正 在申请中的，共80 家），同基金投顾相近。FOF 在初期发展较慢，19 年开 始规模才逐步提升。截止到2021Q3，总规模达1511.46 亿，共计195 只。 同时随着市场的发展，FOF 产也在不断推陈出新，21 年推出了FOF-LOF， ETF-FOF-LOF 等新创新产品。

本月CPI 的8 个一级子项目中，六项同比增速提升，两项回落。其中，食品烟酒类价格同比增速录得-0.1%，前值为1.7%；环比回落-0.3%。南方蔬菜供应增加、蔬菜价格高位回落是食品烟酒类价格出现回落的主要原因，12 月鲜菜价格同比增速录得10.6%，下行20.0pct。根据农业部数据显示，11 月14 日当周菜篮子产品平均批发价格200 指数升至阶段高点，录得134.26，随后开始持续下降，此前由于供给短缺引发的蔬菜价格上涨行情已出现拐点。

因食品和能源拖累，CPI 环比大幅低于季节性。剔除食品和能源后的核心CPI 同比1.2%，和上月持平。2021 年12 月CPI 环比-0.3%，而过去十年的12 月CPI 环比，八年为正、两年为零，平均为0.35%。CPI 反季节性回落，主要因食品和能源的拖累，服务项的环比为零。2021 年12 月CPI 环比-0.3%、同比1.5%；PPI 环比-1.2%、同比10.3%。

美国时间1 月11 日美国参议院听证会正式通过鲍威尔连任美联储主席的提名。鲍威尔释放的鹰派信号虽未像12 月会议纪要那么超预期，但也进一步确认了美联储加快紧缩步伐的事实：3 月底结束资产购买，年内加息，可能在年内晚些时候开始缩表。整体上，市场对这次听证会的解读相对温和，但对2022 年加息3~4 次的预期几乎没有太多变动。

12 月电子行业北上资金个股净流入主力为韦尔股份、兆易创新、斯达半导、传音控股、京东方A，其净流入规模分别为24.37/13.06/8.74/6.7/6.67；当月北上资金个股净流出前三为三安光电、立讯精密、紫光国微，其净流出规模分别为16.47/13.19/8.95 亿元。12 月当月，电子行业个股北上资金持仓比例排名前五为大族激光/斯达半导/歌尔股份/顺络电子/韦尔股份，持仓比例分别为18.26%/11.41%/10.75%/9.57%/9.53%；电子行业个股本月北上资金持仓比例变动正向排名前三为斯达半导/安克创新/英唐智控，变动幅度分别为0.84/0.73/0.68pct；电子行业个股本月北上资金持仓比例变动反向排名前三为欧菲光/正海磁材/安洁科技，变动幅度分别为-1.18/-1.03/-0.69pct。

我们预计2021 年12 月末社融同比增速10.3%，较上月回升约0.2 个百分点。预计12 月社融当月增量约2.4 万亿元，同比多增约0.7 万亿元。随着财政信用政策加码，产业政策纠偏，以及高基数效应逐渐消退，预计社融增速进入回升通道。

围绕开放40年来广东对外开放体制改革过程，探讨广东外贸体制自由化发展方向。改革开放40年来，外贸领域逐步放松计划经济体制，沿着“外贸经营权—管理体制改革—市场机制—国际接轨—国际高标准”线索进行了较长时间的艰难改革，已经初步形成了国际化外贸体制；未来将对标高标准国际规则，推动广东外贸高度开放，形成外贸开放新体系。在外贸体制开放的激励下，广东外贸实现了崛起，多年一直引领全国外贸发展；未来依托高标准体制机制建设，广东外贸结构、市场结构、主体结构等调整将进一步深化，促进广东外贸区域协调发展、外贸方式转变并推动服务贸易发展，实现广东从外贸大省走向外贸强省跃升。

货币政策从“重结构”走向“总量和结构双重发力”。2021 年我国 经济增速呈现前高后低态势，下半年疫情扰动下消费疲弱，房地产投资 下滑和基建投资不及预期拖累投资增速，但出口韧性强劲，持续超出市 场预期。2022 年疫情反复下消费复苏仍具有不确定性，高基数下出口增 速或将回落。“稳增长”需求下，货币政策从“重结构”走向“总量和 结构”双重发力，宽货币有望持续加码。在“政策发力适当靠前”的指 引下，预期2022 年上半年为货币政策加码的窗口期，实施降准降息等总 量货币政策以“稳总量”，结构性货币工具以“调结构”。

本文介绍了Feng Dong 和John A. Doukas 于2018 年发表在The Journal of PortfolioManagement 的文章Fund Management Skill and Noise Trading，文章在过往研究的基础上，探讨了基金经理的管理技能是否会受到由投资者情绪引起的市场噪音的影响，从而造成基金业绩表现的变化。

12 月新增贷款 1.13 万亿（20 年 12 月 1.26 万亿，11 月 1.27 万亿），同比略微少增。由于临近年底，信贷需求偏弱及银行投放一般贷款动力不足，导致信贷增长放缓。全年新增贷款 19.95 万亿，同比略微多增。随着稳增长加码，我们预计 3 月左右信贷需求可能小幅好转。信贷需求仍偏弱。12 月住户贷款+3716 亿，同比少增 1919 亿，个贷需求偏弱；其中，中长期+3558 亿，同比少增 834 亿，或与房贷需求暂时偏弱有关；住户短贷+157 亿，消费低迷导致消费信贷需求偏弱。12 月企业贷款+6620 亿；其中，中长期+3393 亿，同比少增；票据融资+4087 亿。21 年 5 月以来，票据融资持续明显增长，这反映了当前企业信贷需求仍偏弱。21Q4 贷款总体需求指数 67.7%，环比下降 0.6 个百分点，同比下降 3.9 个百分点。