我们曾在华熙生物深度一里深度梳理了公司三大业务板块，在医美报告中剖析透明质酸全产业链的机会和空间。本篇报告作为透明质酸系列第三篇报告，重点聚焦HA 原料市场，解答以下市场最为关心的问题：原料市场壁垒在哪？各赛道竞争格局如何？新进入者的挑战在哪？我们认为，行业竞争存在着“资质+技术+渠道&产能”三重壁垒，新玩家难以逾越，华熙生物资质全面、技术领先，龙头地位稳固。

线上的购物体验必将逐渐向线下成熟的购物场景靠拢。如果说过去传统的电商购物流程类似于消费者在“超市”进行自助式购物消费，那么李佳琦/薇娅等主播带货更类似于通过“商场导购”选购自己心仪的商品。优质内容与电商交易的结合才刚刚开始，消费者对购物体验的要求仍将不断提高。

统计局公布1-2月份社会消费品零售总额52130亿元，同比名义下降20.5%（扣除价格因素实际下降23.7%）；国家发改委等23个部委发布《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》。

疫情发展至今，国家层面高度重视居民生活及消费市场，促进内需、提振消费政策及意见不断推出。2020 年初，国内消费行业受疫情影响较大，必选消费充分发挥保障民生功能，龙头企业经营业绩相对稳定，但可选消费及中小企业压力倍增，居民就业及收入问题凸显。预计自上而下促进内需政策将稳步推出，对于稳定经济增长、改善人民生活、消费行业企稳复苏有重大意义，并从长期推动下沉市场消费潜力释放、新消费模式加速培育。建议关注疫情期间业绩高增长的必选消费龙头及目前处于估值底部，疫情后有望企稳反弹的可选消费龙头。

2020 年1-2 月社会消费品零售总额同比下降20.5%，扣除价格因素实际下降23.7%，主要与疫情对消费带来的巨大冲击有关，另外，春节假期年货购置的前移也使得部分消费提前至去年12月。

年后天猫连续取消天猫开工季/天猫情人节/天猫春焕新等大型活动。伴随国内疫情趋稳，天猫38 节大促成各品牌发力的重要窗口。2019 天猫38 节销售259 亿/+52.7%，美妆销售额39.8 亿/+70%，增速最快。今年平台加码支持力度、商家参与热情高涨，对冲1-2 月销售损失。2 月淘宝新增商家数量100 万，淘宝直播新开播商家环比增幅719%。疫情倒逼各商家以社交营销/电商直播自救，加速商家数字化转型；MCN 机构/电商代运营/商家SAAS 服务等业态蓬勃发展，为商家赋能助力，国内美妆产业链有望不断升级。建议持续关注珀莱雅/壹网壹创/丸美股份/上海家化。

服装、化妆品销量大减，需求逐渐恢复。新冠肺炎疫情导致线下门店的客流降至低点，生活类可选品销售额大幅下滑，其中化妆品增速下滑26pp 至-14.1%，服装增速下滑32.8pp 至-30.9%。黄金珠宝增速下滑44.8pp 至-41.1%。但是电商对于化妆品、服装的渗透率较高，未来有望领先线下开始复苏，整体的需求将逐渐回暖。

2020 年2 月 CS 商贸零售行业下跌3.67%，与上年同期相比回落20.5pct，跑输大盘2.08pct。行业2 月市场表现弱于去年同期，在中信30 个行业排名第24 位，处于中下游水平，较上月有所下降。从子板块来看，在2 月CS 零售的三级子行业中，涨跌幅位居前三的子板块分别是超市及便利店、贸易Ⅲ 和电商及服务Ⅲ ， 涨跌幅分别为8.38%、?4.82%、-5.25%。2 月仅超市及便利店板块涨幅较好，且是唯一超过沪深300 的子版块，其余板块均呈下跌状态。2 月CS 商贸零售估值水平整体呈现波动性上扬态势，上旬小幅下跌后持续攀升，至中旬小幅回落后再度攀升，下旬开始波动中下行，月底显著回落，整体来看1 月平均估值水平为22.7X，较1 月小幅回落。

疫情影响下1-2 月社零显著下滑，必选消费韧性较强，子行业受疫情冲击的程度与我们之前的判断一致：家具>文化办公用品>日用品。据国家统计局数据显示，2020 年1-2 月，家具类零售总额为142 亿元，同比下滑33.5%，增速相对去年同期回落34.2pct；文化办公用品类零售总额为393亿元，同比下滑8.9%，增速相对去年同期回落17.7pct；日用品类零售总额为837 亿元，同比下滑6.6%，增速相对去年同期回落22.5pct。

受年初开始的新冠疫情影响，线下线上零售方式出现了变化，疫情过后零售业发展趋势和投资机会引起了投资者们的诸多关注。招商零售团队特邀业内知名专家对疫情后的零售趋势和投资机会作出展望。本次对话嘉宾是嘉御基金创始合伙人兼董事长卫哲先生。