如何在控制财政压力的情况下，充分发挥财政、尤其是基建稳经济的作用？这可能是2022 年下半年经济和市场的重要主线。

从微观高频数据来看，2020 年2 月下旬至3 月份，水泥、石油、钢铁等企业的开工率只恢复至往年同期的70%左右，直到4月中旬才恢复到往年同期水平。

2022年上半年多地区疫情反复，扰乱了水泥需求恢复节奏，下游工地开工及施工受阻、水泥运输受阻，上半年水泥整体需求及销量远不及预期，与往年同期有较大差距。除疫情影响以外，水泥下游房地产与基建表现较弱。2022年1-5月房地产开发投资同比下降4%，增速较去年同期下降22.3个百分点。2022年1-5月基础设施建设投资同比增长6.70%，较1-4月增长0.2个百分点，今年年初以来虽然基建投资增速整体呈下降趋势，但较21年下半年有明显改善。

我们在前期深度报告《REITs 与PPP：相似的节奏，不同的结局》（2022 年2 月18 日）中提出，REITs 的二级市场表现将直接影响后续REITs 项目的发行， 也将最终影响REITs 盘活存量资产、缓解地方债务的规模。首批REITs 项目解 禁为“大考”，考验REITs 这一金融工具对于投资者的真实吸引力：1）首批REITs 解禁规模较大，占9 只REITs 市值比重约为32%；解禁完成后，流通份额将扩 展一倍；前期REITs 优异的市场表现，是否与其流通市值较小有关？2）此轮解 禁的机构投资者原本对于项目的投资回报预期较低，现实情况下9 只REITs 过 去一年综合收益率均值高达27%；在如此收益率情景下，机构投资者是否会兑 现收益亦值得观察。

多重政策利好，水利工程迎来发展高峰。2020 年7 月，国常会研究部署了总投资1.29 万亿元的150 项重大水利工程，在2020 年~2022 年期间重点推进。2022 年4 月，中央财经委会议明确将全面加强基础设施建设。

市场认为基建没有业绩弹性与持续性,我们认为央企受益稳增长业绩有超预期弹性,行业区域扩张与商业模式迭代业绩具持续性。十年底部估值未反映业绩弹性与持续性。

涂料行业发展历史悠久，从18 世纪开始至今，经历了工业形成期、合成树脂 期和新型涂料期，目前涂料行业向低污染、高性能、低能耗方向发展，绿色环 保是未来趋势。涂料应用广泛、品类繁多，按应用领域可分为建筑涂料、工业 涂料、通用涂料；按产品形态可分为溶剂型、水性、粉末以及无溶剂涂料，目 前建筑涂料以污染较小的水性涂料为主，占比高达90%，未来水性涂料在工业 领域的应用也将逐步提升。涂料主要由成膜物质、颜料填料、溶剂和助剂组成， 合计约占总成本90%以上。由于成膜物质、油脂、溶剂等和原油价格正相关， 因此原油价格对涂料企业的毛利率呈显著负相关关系。我国涂料产能以建筑涂 料和工业防护涂料为主，20 年产量分别占比全国总产量47%、28%。

随着北美城市化中后期人口红利逐渐消失、劳动力成本上升，“设备替人”需求持续增长，北美工程机械渗透率在近现代以来持续提升。而施工企业自持设备面临折旧、运输、维修管理等成本，不定点不定期使用情况下经济效益明显低于租赁模式，因此北美工程设备租赁行业自上世纪50 年代起步后持续快速扩张，并呈现出规模大、发展快、集中度低三大特点，期间龙头租赁商通过整合分散的市场，提升市占率，打造出设备租赁行业巨头。

整体新签不及预期，央企龙头优势扩大。2022 年Q1 建筑业新签合同额6.34 万亿元， 同比增长2.1% ， 相对于上年四个季度的增速31.9%/14.4%/7.8%/5.96%持续下行，“稳增长”政策驱动下的实际落地订单增长略低于市场预期。2022 年Q1，八大建筑央企新签合同额3.25 亿元，同比增长19.7%，大幅领先建筑业新签增速。八大央企新签合同额占建筑业新签合同比例达到51%，同比去年一季度提升7.5 个百分点，反映出行业集中度进一步提高，央企龙头优势持续扩大。

2022’4月精装修市场坐便器配套项目个数155个，同比下降38.7%；配套规模为12.26万套，同比下降39.9%；2022’4月精装修市场智能坐便器配套项目个数49个，同比下降27.9%；配套规模为3.21万套，同比下降48.5%；2022’4月精装修市场浴霸配套项目个数113个，同比下降41.5%；配套规模为9.53万套，同比下降42.7%。

投资数据：5 月份固定资产投资同比增速回升，制造业韧性较强，基 建投资持续增长，地产投资降幅收窄：5 月固定资产投资为7.4 万亿， 同增4.7%，同比增速相比4 月份开始回升。其中制造业、基建、地产 开发投资完成额分别为2.4、1.8、1.3 万亿，同比增速分别为7.1%、7.9%、 -7.8%。从结构来看，制造业投资同比增速具有韧性，环比4 月表现更 是有明显好转；基建投资保持了同比增长态势，且增速环比上月有所 提升；房地产投资虽同比下滑但降幅较4 月收窄，环比明显好转。

2022’1-4月精装修开盘楼盘项目个数490个，同比下降43.7%；精装套数37.41万套，同比下降48.6%，从区域市场分析，2022’1-4月华东市场为主力，精装项目有245个，规模达到17.69万套，市场份额在47.3%；在增速方面，各大区均有不同程度的下降，其中华东下降最慢，同比下降为41.0%；2022’1-4月精装修市场橱柜配套项目个数476个，同比下降44.5%；配套规模为36.61万套，同比下降49.0%。