钢铁方面，建材成交基本恢复至往年同期水平，且建筑用钢社库去化速度加快。结合六大电厂日耗等数据看，我们判断工地囤货可能是需求好转原因之一，未来需求部分被透支，短期提示钢铁股下行风险。煤炭方面，煤炭复产率大于全国复工率，且六大电厂、73 港口库存仍高于去年同期，短期动力煤价或继续承压。近期焦煤价格偏弱，焦企多维持低库存策略，供给偏宽松，短期焦煤价格仍或偏弱震荡。可关注中信特钢、武进不锈：中信特钢订单多提前签订，Q1 产销或受疫情影响较小，业绩环比仍有望上行；武进不锈下游高景气度或将持续，公司短期受疫情影响不改长期向好趋势。

海外强力救市未能挽回次贷危机：我们复盘了金融危机前后国内外的事件轴。全球股市见顶时点在2007 年10 月，而早在2007 年初次贷危机就已经爆发，4 月-10 月已陆续出现次贷公司、地产信托公司、抵押贷款公司破产，欧美大型商业银行遭受巨额损失。与此同时，各国相继推出救市政策。各大央行多次向银行系统注入流动性，累计额度达数千亿美元，降息政策也同时进行。救市政策暂时稳定了市场情绪，美股在10 月创出历史新高，但并没能阻止危机在2008 年的恶化。

复盘一季度，疫情为最大黑天鹅。疫情影响下建筑工地复工迟缓，钢材需求大幅回落；供给端长流程钢厂生产呈现刚性特征，部分短流程钢厂虽因原料、利润等原因停产，但减量相对有限；同期钢材库存大幅累积，高库存压力延续至今；成本端，铁矿石价格因澳巴发运受阻及节后钢厂补库保持韧性。整体看，一季度钢价及钢材利润在弱需求、稳供给、高成本的多重影响下同步回落，一季度钢企业绩继续下跌确定性较高。