作为数字经济领域极具前瞻性的内容，《数字经济全景白皮书》浓缩了易观分析对于数字经济各行业经验和数据的积累，并结合数字时代企业的实际业务和未来面临的挑战，以及数字技术的创新突破等因素，最终从数字经济发展大势以及各领域案例入手，帮助企业明确在数字化浪潮下的行业定位以及业务发展方向。 

2022年5月份人民币兑美元呈V型震荡走势，最终较上月末小幅收跌。人民币兑美元中间价5月5日开于6.5672，随即大幅下滑，最低接近6.8，后半月人民币震荡回升，截至5月最后一个交易日（5月31日）人民币兑美元中间价报收于6.6607，与4月最后一个交易日（4月29日）相比，人民币兑美元中间价下跌430个基点。

据人民银行数据，2022年5月末，广义货币(M2)余额252.7万亿元，同比增长11.1%，增速分别比上月末和上年同期高0.6个和2.8个百分点；狭义货币(M1)余额64.51万亿元，同比增长4.6%，增速分别比上月末和上年同期低0.5个和1.5个百分点；流通中货币(M0)余额9.55万亿元，同比增长13.5%。当月净回笼现金80亿元。

Establishments described in this report are primarily participating in the tokenization market. Tokenization, when applied to data security, is the process of substituting a sensitive data element with a non-sensitive equivalent, referred to as a token, that has no extrinsic or exploitable meaning or value. The token is a reference that maps back to the sensitive data through a tokenization system.

Establishments described in this report are primarily participating in the tokenization market. Tokenization, when applied to data security, is the process of substituting a sensitive data element with a non-sensitive equivalent, referred to as a token, that has no extrinsic or exploitable meaning or value. The token is a reference that maps back to the sensitive data through a tokenization system.

Establishments described in this report are primarily participating in the unified monitoring market. Unified Monitoring is an integrated platform that monitors your entire IT infrastructure, including physical, virtual, and cloud. It's a proven strategy for reducing service outages, increasing end user and IT productivity, optimizing capital investment, and maintaining industry compliance.

In 2019, annual GDP growth rate registered to be positive however in 2017, Saudi Arabia recorded a negative growth in year 2017 owing to the government move to cut oil output led by the conditions of new extended OPEC agreement.  The year 2020 came as an episode of drastic recession for almost the entire globe due to COVID-19 pandemic. It was anticipated as the worst economic fallout after Great Depression in 1929. Almost all sectors/industries worldwide. The global GDP stood at -3.3% in 2020. China was the only economy to experience a positive growth rate of 2.3% in 2020 despite a 6.8% downturn in the quarter ending March 2020.

2022H1业绩前瞻：营收增速约6%，净利润增速约8%。净利息收入“以量补价”逻辑延续，上半年规模扩张为业绩主要驱动因素，疫情阶段性扰动下，二季度信贷投放呈现“先弱后强”趋势；信贷供需不匹配资产定价压力犹存，息差探底过程中降幅逐渐收窄，对利润拖累效应减小；疫后复苏财富管理和银行卡手续费收入回升，中收实现恢复式增长；上市银行拨备计提充足，不良下行+监管引导下拨备得以释放反哺利润。

受上年同期低基数影响，6 月单月健康险保费同比+14.2%。1）2022 年1-6 月健康险保费同比+4.0%，Q2 单季同比+4.8%，较Q1增速下降4.6pct，我们预计主要是由于国内部分地区疫情反复，导致保险消费需求承压、保障型产品销售难度加大。6 月单月健康险保费同比+14.2%，由负转正，较5 月增速+15.0pct，我们预计主要是由于上年同期基数较低（2021 年6 月同比增速为-14.8%）

6 月，社融新增 5.17万亿，比上年同期多增 1.47万亿元，社融存量增速10.8%，在5 月回升的基础上进一步上行。分项来看，社融存量增速继续上升的主要贡献来源于新增人民币贷款和政府债券的持续发力。第一，信贷复苏良好，社融口径新增人民币贷款3.06 万亿，同比多增0.74 万亿；第二，政府债券持续发力，上半年地方政府专项债发行基本完成全年额度，6 月发行明显加快，同比多增0.87 万亿。

前期调整幅度大且时间较长，2019 年初市场从反弹到反转一蹴而就。2018 年底上证指数呈现震荡下行的趋势，2019 年年初开始上证指数开始反弹爬升。2019年2 月14 日至15 日，中美新一轮经贸磋商，而后美国宣布对2018 年9 月起加征关税的自华进口商品不提高加征关税税率。此外， 2 月15 日披露天量社融数据。这一阶段上证指数快速上升，呈反转态势。

高速公路REITs 具有四个特征：规模大、现金分派率高、公众投资者占比低、二级市场涨幅小/波动率低。1）在当前各REITs 板块中，总规模和平均单只发行规模最大。2）现金分派率和资产评估折现率较高，符合收益权类REITs的特征。3）投资者结构中，战略投资者占比相对更高，公众投资者占比较小。4）上市以来，二级市场价格相对稳定，在现有REITs 板块中高速公路REITs二级市场的价格涨幅最小、波动率和最大回撤也较低。

6 月社融增量5.17 万亿元(Wind 一致预期4.65 万亿元)，同比多增1.47 万亿元，存量同比增速10.8%，较5 月末+0.3pct。主要关注点为：1）中长贷同比多增，基建或为主要驱动力；2）地方债发行放量，表外融资降幅收窄；3）M2 增速上行，拆借利率回升。6 月社融信贷超市场预期，信贷结构进一步优化，有望提振市场信心，政策持续+实体复苏+估值低位，看好银行板块三季度机遇，个股推荐“稳增长”主线成都银行、工商银行（A+H）；“高性价比”股份行兴业银行、平安银行；江浙“经济复苏”宁波银行、苏农银行。

以高盛、大摩为代表的投行系资管走出了一条快速成长的差异化之路。在海外功能监管与统一监管营造的较为灵活的环境下，资管机构集中度持续提升，头部机构竞争壁垒不断巩固，但最近10 年，高盛资管、大摩资管快速增长，2020 年规模全球分别排第九名、第十五名。究其原因，投行系资管充分发挥全球网络优势，与投行、财富管理等深度协同，在产品、资产类型和多元服务上与共同基金形成差异化发展模式。以史为鉴，为国内券商资管转型发展提供了有益借鉴。

出口韧性再次得到印证。6 月出口继续超预期，在5 月出口已大幅反弹的情况下，仍实现环比增长7.7%，同比增长17.9%，显示出很强的韧性。今年以来虽然市场对出口一片悲观，但我们始终提示不要低估出口的韧性。如今强势的数据再次印证了我们的观点。市场对出口悲观的主要原因是出于“海外步入滞胀，经济下行会拖累外需”的直观印象。但事实上，“滞胀”本身意味着对于海外各国经济结构而言，供给侧问题可能比需求侧更为严重，在这种情况下欧美国家更倾向于增加进口而非减少进口。过于关注需求逻辑、忽视供给缺口是很多人对今年出口误判的主要原因。

“量”：信用需求疫后修复，宽信用加速。1)人民银行稳信贷“5.23 会议”后，配合疫情后经济修复，信贷投放强度明显增加。2Q 前期存在有效融资需求不足问题，信贷投放明显放缓，但随着全国稳经济大盘会议召开，各类配套政策陆续出台，企业复工达产进程加快，基建投资力度加大，多数银行表示贷款投放5、6 月份均出现了环比改善，预计6 月信贷增量高于去年同期无虞，或大幅超出预期，部分优质银行预计整个2Q 信贷增量也会明显高于去年同期。多数银行对下半年的信贷投放形势较为乐观，仍有望实现同比多增，我们维持2022 年新增21~22 万亿信贷的判断。

上半年城投一二级市场表现：1）2022 年上半年城投债发行显著放缓，18 个区域较去年同期发行量下降，发行缩量的地区逾半数。2）发行结构方面， 去区县化、去私募化趋势明显，AA 及以下发行缩减。城投平台行政级别以 省及省会、地级市为主，区县及县级占比27.84%，较去年同期下降6.1 个 百分点。4）二级市场表现上，AA+城投利差多数收窄，区域分化明显。31 个省市（自治区）中有21 个利差较年初有所收窄，贵州、青海、广西、宁 夏、甘肃、辽宁、云南、北京、天津利差较年初走扩。

社融融资继续上行6 月份社融总体数量上行，主要是贷款上升和政府债券发行放量带来的，影子银行平稳、也给社会融资总量带来积极的影响。6 月份社融增速回升，货币政策总基调继续宽松。2022 年1-6 月份累计新增社融增速18.4%，比上月上行4.9 个百分点，新增贷款增速4.9%，比上月增加4.4 个百分点。

参考上一轮加息的情况，我们认为只有当实际的政策利率接近零时，美联储这轮加息才会收手。如图3 所示，7 月加息75bp 后，名义政策利率已经达到了上一轮加息周期（2015-2018 年）的峰值，但实际政策利率仍然比上一轮加息周期的峰值低340bp。由于美联储本轮加息致力于尽快提高实际政策利率，因此参考当前中性利率的估计（0.3%）和上一轮加息周期的经验，我们认为只有当实际政策利率回归到零附近时本轮加息周期才会结束。

6 月社融超预期，信贷和政府债构成主要增量。6 月社融各个分类当中，表内融资同比多增2943 亿元，表外融资同比多增1597 亿元，直接融资同比少增1800 亿元。6 月社融主要由信贷和政府债券支撑，其中前者受疫后经济修复、贷款需求改善因素影响较大，明显高于同期水平。6 月新增地方专项债发行收官，带动政府债券新增1.62 万亿元，达历史新高，受2021 年财政后臵影响，三季度社融同比或受到政府债券项目拖累。