投资建议：稳增长政策下大行发挥头雁作用，预计全年社融平稳增长，后续经济观 察经济内生动能修复。全年基本面确定性最强的还是区域布局较好的城商行板块。 从资产投放的维度看，今年的基建和制造业强省的制造业投放的规模确定性会更强。

要了解美债利率将到哪里去，我们需要先知道它从哪里来。2022 年美债利率（以10 年期为代表）走势按驱动因素分类，大致可以分为四个阶段，“紧缩-衰退-宽松-紧缩”。阶段一，年初至4 月利率上行，市场交易紧缩。美联储鹰派表态和超预期通胀不断推升加息预期。阶段二，5 月至7 月上半月利率下行，市场交易衰退。对美国经济衰退的担忧令美债利率难以维持在高位。阶段三，7 月下半月至8 月上半月利率下行，市场交易宽松。随着经济指标走低，市场预期通胀见顶，“美联储紧缩最快阶段已经过去”的观点逐渐流行。阶段四，8 月下半月至今，紧缩交易重新主导市场。市场之前低估了美国通胀的粘性、美国经济的韧性、以及美联储紧缩的决心。再来理解最近一轮美债利率快速上行（8 月下半月至今），本质上定价的是对前期宽松预期修正。本轮上行还受到短期扰动，主要是英国养老金事件影响。

经济数据整体改善，消费与出口偏弱 Q3 单季GDP 同比增长3.9%，高于Q2 增速。1-9 月，累计与单月规模以上工业增加值同比增长6.3%和3.9%，较前8 月增速进一步回升；1-9 月固定资产投资累计同比增长5.9%，略高于前8 月水平；9 月单月社会消费品零售总额同比增长2.5%，有所回落；8 月出口同比增长5.7%，增速较8 月收窄；PMI录得50.1%，回升至荣枯线以上。

两大因素导致欧美经济放缓：高通胀打击消费者信心、影响工业生产；强加息带来利率上扬，对经济产生抑制效应。相比欧洲经济，美国经济韧劲较强。美国经济结构特征：服务消费、产能投资持续改善；政策退出、利率中枢上移，商品消费、住宅销售和投资回落。

上海票据交易所自2021 年8 月起，开始披露商业汇票持续逾期的承兑人名 单，对于在统计区间内多次出现票据逾期事件的主体予以披露，其中也包括 部分城投主体，引发市场的广泛关注。从披露标准来看，在过去6 个月内出 现3 次以上付款逾期，且截至当月末有逾期余额或当月出现付款逾期的承兑 人，即被纳入统计。需注意，统计区间起始不早于2021 年8 月1 日，因此 在2022 年之前，各月的统计时间跨度均不足半年。从披露结果来看，截至 2022 年9 月30 日，票交所累计披露票据持续逾期记录23793 条，涉及承 兑人主体6427 家。

NFT的熱潮不僅反映在屢創新高的價格與交易量上，更在各領域以推陳出新的方式顛覆原本的想像。然而當NFT的應用逐步擴及各產業中與你我的生活周遭時，用過去的法令框限新興技術顯然是過於死板且不切實際，如何拿捏監管力道已然成為各國政府所面臨的挑戰。本文針對各國面對的NFT挑戰，整理各國監管狀況，大致區分為NFT證券化、課稅方式與洗錢、竊盜犯罪問題等三個面向討論。

券商板块2022 年9 月行情回顾：2022 年9 月券商指数上半月延续横向窄幅震荡盘整，中旬出现明显破位下跌，且跌势延续至月末，月末收盘已逼近4 月底调整低点，并创年内最大月度跌幅。中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌10.42%，跑输沪深300 指数3.70 个百分点。9 月券商板块再度出现普跌，且跌幅普遍较大，板块平均P/B 的震荡区间为1.108-1.258 倍。

9 月国内经济边际走强，海外通胀仍然严峻。9 月国内经济边际走 强。PMI上行0.7 回到扩张区间，其中PMI 生产分项上行1.7达到 51.5。反映在高频数据上即是各类工业生产开工率数据9月中下旬 普遍出现明显幅度的回升。融资环境改善，9月社融明显超预期， 企业贷款数据强劲，个人贷款数据仍偏弱但也较7-8 月企稳，拖累幅度减弱。需求方面，汽车销售景气度维持高位；政策加码稳定市 场信心，商品房成交出现部分积极迹象，但持续性仍然有待数据验证；出口则显著回落，海外货币政策收紧对于需求的拖累逐步显现， 临近圣诞备货季运价高频数据持续回落，显示出口两位数高增长的 阶段可能正在过去。局部地区疫情形势反复下，出行需求短暂好转 后再度回落。海外方面，9月欧美经济继续回落，通胀仍然高位徘 徊。9 月美国PMI 下降1.9 到50.9，但美国就业市场表现仍然稳定。 美国9月通胀数据发布后，全球风险资产从十一假期前半段短暂的 relief 交易中反转，重回通胀交易轨道。美债收益率快速上行逼近 4%，美元走强，美元兑人民币重新逼近7.2 关口。欧元区经济继续弱于美国，欧洲PMI 下降1.2 到48.4，欧元区CPI 则上升到创纪录的两位数。欧央行下调加息终点难度仍然较大。

所谓“兵马未动、粮草先行”，金融数据能够刻画经济的整体状态，也是央行 非常关注的指标，对于经济运行存在领先性。同时，其对资本市场的表现有 一定的指示作用。本文系统地阐述了金融数据的一些研究要点与技巧。

數位貨幣是真實的，在現實世界可以最有效地運用，但未來可能也是最受監督的貨幣；數位代幣是虛擬的，在現實世界的運用方式有限，但未來卻可能在虛擬世界具有無限的用途，也是最不受監督的代幣。隨著元宇宙等虛擬世界場景不斷開拓下，去中心化的創新數位代幣被賦予新的功能與不同的使用空間，預期最終也能產生超脫傳統貨幣的獨特價值，而保有被特定族群使用的空間。

配置盘、交易盘大幅净流出。配置盘上周累计流入112.83亿元；交易盘累计流出186.35亿元。行业来看，配置盘所有行业均实现净流出，其中消费类行业流出最多，累计流出65.39亿元；同样的，交易盘所有行业均净流出，消费类行业流出最多，累计流出75.99亿元。具体地，配置盘资金中有9个行业流入，21个行业流出。其中电子（8.09亿）、医药（7.75亿）、交通运输（5.64亿）流入较多；食品饮料（-51.80亿）、电子（-27.73亿）流出较多。交易盘资金中有6个行业流入，24个行业流出。其中计算机（7.67亿）、煤炭（6.43亿）、通信（5.53亿）流入较多；食品饮料（-48.13亿）、非银行金融（-24.46亿）流出较多。

三年平均同比，三季度GDP 增速为4.5%，较前值增加0.8 个百分点。9 月工业增加值增速为5.4%，较前值增加0.4 个百分点，社零增速为3.4%，较前值增加0.6 个百分点，固定资产投资完成额、制造业投资、基础设施建设投资和房地产开发投资完成额增速比分别为4.0%、7.8%、5.2%和-1.7%，较前值分别下降1.0、增加0.8、增加0.3 和下降0.5 个百分点。

基金发行：新成立基金份额(偏股型)：本期新发行份额为125.60 亿份，上期为38.27 亿份。沪股通与深股通：本期沪股通资金为净流出、深股通资金为净流出。本期沪股通净流出179.39 亿元（上期净流出89.45 亿元），深股通资金净流出113.91 亿元（上期净流入26.93 亿元）；合计净流出293.50 亿元（上期合计净流出62.52 亿元）。融资融券余额：融资融券余额环比增加61.76 亿元，截止到10 月21 日，两市融资余额14467.18 亿元（上期14439.44 亿元），融券余额1048.91 亿元（上期1014.88 亿元）。

总体来看，受到经济稳步回升与大规模留抵退税基本完成等积极因素推动，三季度以来财政收入降幅所有收窄，财政收支紧张形势逐步好转，基层政府收支压力有所缓解。然而需注意到，尽管下半年从收入角度好于上半年，但支出压力不减，总体形势难言轻松。下一阶段，积极的财政政策一方面需要加大宏观政策调控力度，提前谋划财政增量工具，平衡稳增长、防风险、落实基层三保和支持国家重大战略等多重目标。另一方面，要站在国家治理的角度健全现代预算制度、优化税制结构、完善财政转移支付体系，为推进中国式现代化奠定平稳健康的经济环境与制度基础。

發行央行數位貨幣的影響層面從私人通貨擴及總體經濟，需要有非常審慎的評估過程，故目前已正式發行的國家極少。根據美、加、英、歐、日、瑞士及瑞典七家主要央行和BIS共同訂定「CBDC基本原則與核心特徵」，CBDC的發行以不影響現存金融與支付體系運作為前提，僅作為實體貨幣的輔助，而非取而代之。因此，如何能提升CBDC的發行效益，並降低其可能帶來的風險與挑戰成為各國最關心的課題。