Transportation sector contributes to about 3-3.5% to the Malaysian economy and 3.5% to employment. At the same time, its indirect contribution to socioeconomic prosperity is measured by its ability to enable efficient movement of passengers and goods. The country has two ports ranked in the top 20 in the world in terms of container volume (Port Klang and Tanjung Pelepas), whilst KL International Airport is ranked 24th in the world in terms of total passengers handled, according to the country’s Ministry of Transport. AirAsia is one of the world’s leading low-cost carriers whilst Grab, now a key regional player in the e-hailing space, got its start in Malaysia. The government has been supportive of transport infrastructure development, and also aims to position the country as a regional distribution hub for air freight and transshipment hub for maritime freight, among others.

前期政策落地推动航班量快速触底反弹，12 月 12 日单日航班量 7574 班次(为 2019 年同期的 55.2%)，较 11 月底日均不足 3000 班次大幅提升。我们预计压 制的探亲需求有望在 2023 年春运迎来释放，航空需求或恢复至 2019 年同期的 80%左右。12 月 7 日国务院联防联控机制新闻发布会表示入境人员的管理措施 将进一步优化完善，参考中国香港入境政策的演变，同时鉴于国内防疫措施已 大幅放松，我们期待大陆入境政策的进一步优化。

全国关停邮政快递分拨中心已清零，单日揽投数据维持 3.6 亿件以上。伴随“新十条”的推行，全国各地加速推动关停网点解封，截至 12 月 11 日，全国关停邮政快递分拨中心已清零，全国仅北京等地 400 余个网点因涉疫处于关停状态，目前正逐步推动积极解封。自 12 月 7 日国务院联防联控机制发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》以来，单日揽收量保持在 3.6 亿件以上，各网点在加速处理积压件的同时，相关医药用品采购需求迅速攀升，行业迎来新一轮业务高峰期。随着全国保通保畅措施陆续落地，全国主要堵点卡点已经有效疏通，行业复苏加快。

我们认为航司存在内在动力收紧机队引进，或使得此轮供给放缓执行力更 强。首先由于新冠疫情的影响，航司现金流明显恶化，航司首要诉求将转向 修复利润表和资产负债表。其次机队规模扩大紧迫性减弱：1）2003-2018 我国机队高速发展，三大航市场份额持续下滑，而疫情冲击下，“十四五”其 余航司机队引进预计放缓，行业竞争格局或将边际改善；2）航司市场下沉 初具成效，从航司角度抢占增量市场意愿降低，反过来促使航司放缓机队引 进计划；3）三大航机队规模逐步攀升至全球前列，在高质量发展的推动下， 我们认为对于单纯机队规模的扩张目标或将淡化，降低规模扩张压力。

港口企业的估值方法，正从PB-ROE 体系转向股息率。2000-2010 年， 港口吞吐量和上市港口业绩高增长，增速决定PE，PEG 在1 倍左右。 2010-2020 年，港口吞吐量和上市港口业绩增速大幅放缓，PE 和PB 大 幅下降，估值方法转向ROE 决定PB，10%左右ROE 对应1 倍左右PB。 2020 年开始，部分投资者基于对公司治理的悲观预期，用股息率对港口企 业估值。2021 年唐山港的股息率12.7%，具有投资吸引力；上港集团、青 岛港、北部湾港的ROE 对应的PB 较合理。但是产业资本对港口企业的估 值高于二级市场，这或许来自港口企业的分红潜力、提价空间、土地变现等 价值。

投资策略：关注预期见底个股，维持增持评级。2022 年行业竞争阶 段趋缓，疫情不改盈利修复趋势，符合我们年度判断。展望2023 年， 待疫情影响逐步消减与消费复苏，快递市场有望率先快速恢复，头部 企业盈利将继续稳健增长。中长期来看，我们认为快递行业规模经济 显著，行业将回归良性竞争与自然集中，龙头崛起仍将可期。建议精 选预期处于低位的个股标的。维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增 持”评级，重点关注受益标的顺丰控股。

截至 12 月 24 日，北京“发烧”搜索指数下降至峰值 35%以下水平。受疫情影响，11 月中旬以来，北京商场、地铁客流指数显著下滑，12 月中上旬“放开”后客流指数出现小幅反弹又迅速回落，仅为峰值时期 10%左右。与之相对应的，北京居民居家指数目前保持高位。