上市险企寿险业务（太保寿+平安寿+国寿+新华+太平寿+人保寿）原保费收入合计1728 亿元，同比+1.11%；产险业务（人保产+平安产+太保产+太平产）原保费收入合计1067 亿元，同比+10.15%。上市险企寿险业务（太保寿+平安寿+国寿+新华+太平寿+人保寿）原保费收入累计7579 亿元，同比+0.01%，产险业务（人保产+平安产+太保产+太平产）原保费收入累计2816 亿元，同比+11.83%。

我们首先筛选出低估值风格的基金，基于权益基金的长期配置风格的考察，结合基金近三年的持仓和净值数据，构建基金的低估值指标进行筛选；其次，基于我们对低估值风格基金经理投资方法论的理解，通过行业集中度与行业调整频率，进一步将低估值基金分为了四个风格：行业切换型、行业选股型、均衡选股型、行业主题型。

展望4 月信贷，信贷增量同比持平概率较大。（1）当前主要的压力点在于疫情影响居民需求和企业开工，3 月中下旬开始各地疫情风险开始上升。（2）政策端对冲力度有望加大。一方面经济下行压力下，4 月6 日国常会已明确释放稳增长力度加码信号，宽信用方向将延续；另一方面房地产因城施策情况下，需求端略有改善。（3）2021 年同期居民按揭贷款的高基数效应逐渐消退。

数字人民币仍处于快速发展的早期阶段，从硬件设备和软件系统两方面把握数字人民币投资机遇。1）数字人民币一大特点是支持手机NFC、手环可穿戴设备等硬件的方式完成支付，硬件厂商或将受益于数字人民币“硬钱包”接受程度的提升，而迎来更多相关订单，推动业绩的提升，建议关注新国都。2）软件厂商或将受益于金融系统升级、尤其是匹配性升级带来的巨大需求而推动业务增长；推荐宇信科技，建议关注长亮科技、神州信息。

银行理财产品端3 大变化 ①2021 年底银行理财存续规模达29万亿元，同比增速创新高，主要由下半年所贡献；②久期灵活的最低持有期类产品及现金管理类产品受到市场追捧，而封闭式产品余额出现萎缩，2021 年底较年中减少0.26 万亿元；③产品破净率提升，2022 年以来最高达18.5%，同时39.7%的封闭式产品将在今年5-9月到期，二、三季度将面临较大的赎回压力。

此次为“全面降准+定向降准”相结合。金融机构加权平均存款准备金率下调0.3 个百分点至8.1%，较过去每次降准幅度0.5 个百分点均要小，略不及市场预期。在全面降准的基础上，没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，降准幅度更大，预计会更加受益，主要包括苏州银行、青岛银行、郑州银行、西安银行以及全部上市农商行。

俄乌冲突、我国疫情反弹等意外因素对于供应链的扰动为后续美国通胀的演绎增添了不确定性，为了更好地分析通胀动态，我们将乐观、中性、悲观三种情景假设应用于通胀预测模型，并倾向于中性假设，预计美国通胀于4 月见顶回落，届时CPI同比增8.7%，年末回落至6%以内。

3 月社融存量增速环比回升0.4 个百分点：3 月，社融新增4.65 万亿元，同比多增1.27 万亿元，高于市场预期。3 月末社融存量为325.64 万亿元，存量同比增速10.6%，环比回升0.4 个百分点。新增信贷、政府债和表外信贷的同比多增，以及信托贷款同比少减是主要贡献因素。季末信托压降规模明显下降，或表明整体表外压降已经接近尾声，未来信托贷款从拖累因素将变为正向贡献因素。

2021Q4以来权益基金持仓调整情况：从结果来看：1）在2021Q4后市场环境变化、风格转变的情况下，仍有75%左右的偏股基金2021Q4以来MAPE值小于2，多数基金持仓调整幅度较小；2）在有限的调整幅度内，多数基金的调整贡献了小幅正收益，70%左右基金真实净值收益率高于模拟净值收益率0%-5%；3）MAPE值与真实净值收益率-模拟净值收益率之差整体呈现正斜率的分布，持仓调整较大的基金多数调整得较为成功。

目前中美利差处于历史底部，经验规律上，中美利差处于低位后会常有回升，市场愈发关心如果美联储继续鹰，美债收益率继续上行，那么中债收益率是否也会跟随上行，本篇报告从历史经验上给出分析与预测。2010 年是中美利差的分水岭，2010 年以前两者相关性较弱。2010 年以前中美利差走势的相关性较差（2002 年到2010 年8 年内，两者相关系数为负），之后中美利率走势更为相关，同时中美利差整体震荡区域走扩（2010 年至今相关系数为0.6），因而我们以2010 年以来数据分析回溯。

2021 年证券行业业绩稳健增长，头部券商竞争力不断增强。稳增长预期下，资本市场改革力度加大，成为券商行情的催化剂。当前，券商PB 估值为1.46倍，处于7.62%历史分位，具有较高的安全边际，我们对行业维持“超配”评级。

PayPal 是欧美支付创新引领者。尽管中国与欧美金融在监管环境、互联网金融发展基础、商业模式选择、竞争格局演进上存在诸多不同，但是在以满足用户需求为目标的商业运营上，却有诸多可资借鉴的经验。我们用拿来主义的方法，通过对 PayPal 商业模式的分析，尝试启发我们对中国支付行业面临的两类问题的思考，包括投资者关注的 3 个问题（生态互联互通的影响/网络信贷与商业银行的关系/数字人民币与加密货币）和影响行业长期发展的 3 个问题（流量红利后时代的战略选择/社交平台的商业价值/市场化并购的价值）。

当前宏观形势相当复杂且具有一定的不确定性，疫情影响之下经济下行压力有所加大。按我们之前测算（详见报告《4 月会迎来降准降息吗？》），稳增长诉求下，一季度实际GDP 同比增速需要达到5.3%才算符合政策预期。而从目前几大分项的表现来看，地产是最大拖累，出口韧性仍有但支撑力度毕竟在减弱，叠加疫情反复对消费与就业的冲击，特别是中小企业在疫情之下经营压力较大，一季度经济“滑出”潜在增速的概率在提升。

1980 年至今，美联储大致共经历了6 次加息周期，每一次加息的核心均落脚于控制通胀上行，虽其背后的核心矛盾、宏观经济状况存在差异，但我们同样发现了以下“共性”规律：一是，历次加息多始于美国经济上行期，其国内经济的增长动力十分强劲，且多处于持续增强阶段。二是，开启加息在短期内并不一定能够遏制物价继续上涨，通胀数据多是在加息周期结束后才会逐步回落。三是，加息周期内，失业率均持续回落。

放眼全国，成渝城市群的表现可圈可点。首先，成渝地区具备承东启西的独特禀赋，是拉动广袤西部发展的强大引擎。其次，成渝坐拥巨大人口红利，常住人口总量冠绝一、二线城市群，人口持续净流入，且对高素质人才的吸引力逐年加强。充足的人力资本带动经济总量发展，市场空间不输江浙。最后，经济发展动能中，成渝地区固定投资的带动特征明显。与之相对应的，是本地强劲的基建融资需求、根基深厚且门类齐全的工业基础，两地高速发展的电子信息产业、配套齐全的汽车产业在全国均排名前列。

伴随去年年底货币政策宽松信号的释放，社融规模和新增人民币贷款在今年年初表现亮眼。3 月份社融和人民币贷款大幅反弹至4.65 万亿元和3.23 万亿元，同比多增1.27 万亿元和0.48 万亿元。虽然前三个月社融数据起起落落，但一季度整体而言，社融总量和新增人民币贷款较去年同期水平所有增加，分别多增1.72 万亿元和0.43 万亿元。

3 月社融超预期增长，主要得益于信贷大幅回暖、政府债延续发力以及表外融资收敛放缓。信贷投放在本月环比改善明显，稳增长政策成效开始显现，预计信贷回暖有望延续。板块投资而言，随着稳增长政策二次发力、地产政策有序优化，后续宏观经济与微观质量预期有望持续改善，长期看板块估值底部明确，短期看投资具备高性价比。