10 月冰洗销量分别同比+29.8%/+23.5%，持续环比改善（9 月分别同比+26.4%/+21.4%）。其中 10 月冰箱/洗衣机内销量分别同比+7.3%/+10.4%（9 月分别同比+5.6%/+2.8%），分别环比提升1.7/7.6pct。出口方面，冰洗均继续亮眼表现，出口量分别同比+69.4%/+45.2%，维持高增长态势（9 月分别同比+57.2%/+50.5%）。当前国内地产筑底改善，促消费政策陆续发力，叠加双十一大促，提振冰洗出货。但考虑到消费仍处弱复苏阶段，我们认为内销增长节奏仍待观察。同时，考虑海外市场四季度的“黑五网一”等大促活动将至，补库需求提升，我们对冰洗 11 月外销出货仍保持乐观态度。

在对清洁电器国内双 11 数据复盘的基础上，我们认为；1）扫地机需求探底，竞争有相对缓和的迹象，市场逐渐回归产品驱动；2）洗地机景气度持续回落， 价格竞争激烈，市场或再度变革。同时展望 2024 年，我们预判出海是扫地机和洗地机较为明确的发展方向之一，国内市场以需求筑底企稳为主基调。重点推荐：石头科技。今年 2 季度以来公司海外业务增长强劲，盈利能力提升明显。自上而下来看，2024 年公司有望延续中高速增长。

在上周专题中，我们提出看好 2024Q1 锂电需求淡季不淡，环比降幅有望控制在 10%-15% 左右，明显好于 2023Q1，其中一个重要的因素是 2023 年新车密集发布上市集中于三、四季度，新车订单爬坡对于行业需求构成支撑，本周专题我们将进一步分析：1）20-30 万价格带新车型 有望集中释放，其中 20-25 万区间渗透率在 20% 左右，提升空间巨大，25-30 万区间渗透率偏高，而智驾与快充有望挖掘增量消费需求；2）MPV 细分市场潜力巨大，渗透率维持在 5%- 10%，新车型分别聚焦高性价比的空白市场和高阶智驾市场。综合来看，主要新车型公布的预售订单超过 25 万台，有望带来月均 5-6 万辆的增量，且单车带电量较大，有望对动力电池需求形成积极拉动；且考虑到 2023 年末及 2024Q1 为新车订单爬坡期，也对淡季需求构成支撑。

家电今年子行业内部行情分化显著。我们认为，背后折射出的问题是：长期逻辑兑现受阻，短期逻辑占据主导地位。消费升级等长期逻辑主导的渗透率提升、均价提升等在今年经济环境下兑现阶段性受阻；短期的产品周期、库存周期、治理改善周期等短逻辑兑现表现更优。长逻辑主导下股价通常是“一荣俱荣”，短逻辑则带来了更强的内部分化。

全固态电池不使用隔膜与电解液，突破安全与能量密度瓶颈，具有巨大应用潜力，但受制于成本与实际应用性能，全固态电池尚处于起步阶段，随着半固态电池产业化与装车引领，全固态电池未来可期。2023 年 6 月卫蓝新能源半固态电池交付蔚来，2023 年 10 月 Solid Power 向宝马交付全固态动力电池 A 样， 上汽、广汽、宝马、丰田等相继宣布固态电池装车时点，产业化未来可期。材料体系方面，我们预计正极材料将从高镍三元过渡至富锂锰基，负极将从硅碳负极过渡至金属锂。我们认为随着固态电池产业链降本和产业化程度提升，固态电池各环节将充分受益。

组件价格下行带动电站投资 IRR 提高，装机需求结构发生转变，地面电站装机爆发。2023 年以来，随着上游硅料产能的放量，带动光伏全产业链价格快速降低，组件价格从年初到现在价格降幅超 45%。与此同时，在其他条件不变的情况下，光伏下游电站投资回报率显著提升，低成本组件下国内地面电站及工商业装机需求爆发，预计 2024 年地面电站装机比例将继续上行。

今年以来家电行业指数收益4.88%，跑赢沪深300。截至2023年11月26日，家用电器（申万）指数年内绝对收益4.88%，相对沪深300收益 13.50%，在31个申万一级行业中排名7/31。内需方面，整体消费情绪偏保守的背景下，2023年我国家电内销市场表现平稳，2023年1-10月我国家用电器和音响器材销额累计同比+0.3%。外销方面，随着美国通胀的回落及渠道方面持续的去库存动作带动，23Q2起我国家电出口率先回暖，2023年1-10月我国家电出口额同比 +8.8%，考虑到美国通胀压力已有效缓解+美新建住房销售数据强劲+渠道去库存效果明显，我们认为24H1海外需求的高景气大概率能够延续。

据 CPIA 的数据，2023 年新增规划产能多数在 2023Q2 后投产，2023 年底多晶硅总产能在 230 万吨/年左右，预计一期工程和部分的二期工程投产后 （2025 年前），全国多晶硅总产能达 300 万吨/年，按 80%负荷运行，多晶硅产量 240 万吨。2022 年全球多晶硅有效产能为 134.1 万吨/年，同比增加 73.3%。中国在产多晶硅企业 14 家，有效产能 116.6 万吨/年，同比增加 87.2%。产能增加主要来自于通威股份、保利协鑫、新特能源、青海丽豪、亚洲硅业等新建产线投产，以及宜昌南玻、聚光硅业等企业复产。

维持行业“增持”评级。我们认为，光伏产业发展的核心驱动力是度电成本不断下降，降本增效是产业的恒久追求，新一代电池技术有望快速崛起。当前 BC 电池受到行业龙头认可度高，产业趋势有望加速，建议投资者把握光伏电池新技术投资机会。新一代电池技术变革来袭，BC 电池效率领先有望异军突起。当前光伏 PERC 电池已呈现效率和成本优化疲态，新电池技术道路的选择与部署已箭在弦上。BC 电池将其发射极、表面场和金属电极都做在背面，并交叉指式分布，电池正表面无任何栅线遮挡，最大限度地利用入射光，减少光学损失，带来更多有效发电面积，拥有高转换效率，且外观上更加美观。

11 月中信机械板块上涨 4.45%，跑赢沪深 300 指数 5.61 个百分点，在 30 个中信一级行业中排名第 5 名：截止到 2023 年 11 月 27 日收盘，11 月中信机械板块上涨 4.45%，跑赢沪深 300 指数 5.61 个百分点，在 30 个中信一级行业中排名第 5 名。11 月中信机械三级子行业锅炉设备、工业机器人、其他运输机械表现居前，分别上涨 12.58%、10.96%、10.38%。

新能源车电能及信号传输核心部件，连接器开启新技术周期。连接器 是现代工业基础元器件之一，广泛应用于通信、汽车、消费电子等领 域。汽车连接器可以分为传输电流的低压/高压连接器和传输数据信号 的高频高速连接器。电动化、智能化趋势下，连接器升级趋势明确，未 来高压连接器及高频高速连接器应用空间有望持续打开。

刻蚀工艺是半导体加工的核心环节之一，多种技术途径各有优缺点，并行发展，先进芯片 制造工艺对刻蚀设备的性能和数量上的要求均有提升。薄膜沉积、光刻和刻蚀是半导体制造的三大核心工艺。刻蚀是一种通过物理或化学的方法，有选择地去除部分薄膜层，从而在薄膜上得到所需图形的手段。当前，干法刻蚀占据市场规模的90%左右，因其能保证细小图形转移后的高保真性，在图形转移中占据主导地位。湿法刻蚀因其成本、速度的优势，多用于特殊材料层的去除和残留物的清洗，以及制造光学器件和MEMS等领域。CCP和ICP 是常见的干法刻蚀技术，在介质刻蚀、金属刻蚀、硅刻蚀等应用领域各有千秋，另有ALE 这一新兴刻蚀方法，在先进制程上具备优势。

智能零售时代，预计智能售货柜将成为主流业态：和自动售货 机等零售业态相比，智能柜能为消费者带来更便捷的购物体验， 提高品牌商和运营商的盈利能力。国内智能柜的保有量从2020 年不到10 万台快速增长至2022 年接近40 万台。近年农夫山泉、 元气森林、蒙牛、今麦郎等品牌商和丰e 足食、友宝等头部运营 商投放了智能柜。我们认为，智能柜行业将进入加速成长期。

4680 大圆柱带来全新电池概念，在采用无极耳、硅碳负极等新材料与新技术下，其电芯能量提升 5 倍，输出功率提升 6 倍；同时可以让电动车续航提升 54%，每千瓦时电池价格下降 56%，生产成本降低 69%。4680 缓解了传统圆柱电池的劣势，单体容量提升，所需电池数量减少，BMS 控制的难度降低，叠加材料创新和工艺创新，可以显著降低整车成本。

11 月锂电池板块指数弱于沪深 300 指数。2023 年 11 月，锂电池指数下跌 2.78%，新能源汽车指数上涨 0.28%，而同期沪深 300 指数下跌 2.10%，锂电池指数弱于沪深 300 指数。11 月我国新能源汽车销售同比增长且持续新高。2023 年 11 月，我国新能源汽车销售 102.6 万辆且创单月历史新高，同比增长 30.53%，环比增长 7.32%，11 月月度销量占比 34.55%，主要系政策支持、新能源整车总体降价和多款新能源新车上市等。2023 年 10 月，我国动力电池装机 39.20GWh，同比增长 28.35%，其中三元材料占比 31.38%；宁德时代、比亚迪和中创新航装机位居前三。

人形机器人关节电机的三个关键需求：高效率、高动态和高功率密度。①高效率：低能耗和低摩 擦损失很重要，因为机器人通常由电池供电，能经受得起苛刻的运行条件，可进行十分频繁的正 反向和加减速运行，能在短时间内承受过载。②高动态：整个驱动器的惯性应尽可能低，电动机 从获得指令信号到完成指令所要求的工作状态的时间应短。③高功率密度：机器人应用需要高速、 高扭矩电机，电机需要小巧，紧凑，轻巧。由于应用需求场景不同，将人形机器人关节与工业机 器人、协作机器人关节进行对比优劣没有可比性。工业机器人对精度、寿命要求高，更适合采用 伺服电机；人形机器人对控本、提效、力矩和运转稳定的诉求更强，更适合采用力矩无框电机。

3D打印机的普及将大幅帮助制造业降本增效，尤其是高精尖 制造业。在制造业的成本结构中，3D打印机可大幅降低管理 费用、人工费和材料成本，同时通过无需组装，3D打印技术 能实现部件的一体化成型。

长期来看，家电企业海外业务占比有望逐步提升：2019-2022 年，在海外有重点布局的中国家电企业境内收入 CAGR 为 5%，境外收入 CAGR 为 11%。海外家电市场相比国内市场空间更大，中国的家电产品被越来越多的海外消费者接受，中国企业在海外市场的份额存在较大的提升潜力。多数大家电品类 2022-2030 年海外市场的增量空间高于国内（详见表 6），为中国家电企业提供新一轮发展动力。我们测算 2022-2030 年国内空冰洗及电视销量 CAGR 约为 3%。而中性假设下，国内企业在海外市场销售空冰洗及电视的销量 CAGR 可达 5%，乐观情况下 CAGR 可达 7%。