品牌服饰行业在 2012 进入调整，经过 5 年、在 2017H1 出现整体回暖趋势，收入增长提速、净利润等多个指标好转，复苏趋势基本确立。17年三季报行业延续弱复苏态势，由于 Q3 为传统销售淡季，前三季度行业整体销售和经营情况表现相对平稳、较上半年变化不大，但较去年同期改善仍在持续：A 股品牌服饰行业 9 个细分行业 33 家公司三季报总体业绩继续改善， 收入增速较中报提升、净利增幅有所收窄，盈利指标上毛利率变化不大、净利率环比略下滑但同比持续提升，存货周转继续好转。

根据中华全国商业信息中心统计，2017 年 9 月全国 50 家重点零售企业零售额同比增 1.2%，增速放缓 1.1PCT，其中服装零售额同比增 0.5%，增速同比放缓 2.5PCT。此次服装零售额增速自本轮终端消费回暖以来首次出现放缓，我们认为主要为国庆中秋双节的节假日分布带来月份波动，未来终端消费回暖及低基数效应将占据主导地位，未来建议持续关注。在终端消费回暖、品牌服饰调整到位及当前板块低估值背景下，我们建议关注四季度传统旺季促行业基本面继续改善和龙头凸显，相关标的海澜之家、太平鸟、森马服饰以及电商类的跨境通、南极电商等。

纺织制造业：前三季度业绩增速持续回升，Q3净利润增速有所下滑。2017年前三季度，纺织制造业（SW纺织制造业剔除黑牡丹，共35家样本公司，下同）实现营业总收入672.51亿元，同比增长15.44%，增速同比提高6.78个百分点；实现归属于母公司股东的净利润41.98亿元，同比增长22.19%，增速同比提高13.49个百分点。 2017Q3，纺织制造业实现营业总收入245.05亿元，同比增长13.6%，增速同比提高0.18个百分点；实现归属于母公司股东的净利润14.4亿元，同比增长8.73%，增速同比降低37.74个百分点。

2017 年前三季度纺织服装行业整体实现营业收入 1948.48 亿元，同比增长14.67%，实现归母净利润 168.9 亿元，同比增长 10.13%。当前行业增长动力主要来自业务转型和外延并购。建议关注三类个股：新业务或并购标的健康发展的企业、继续保持内生增长能力的企业以及陷入困境但是估值调整到位并且有逆境反转能力的企业。

17Q3 纺织服装行业营收 1163.4 亿元，同比增长 10.8%，营收增速处于上行趋势之中。分板块看，纺织制造 17Q3营收 473.8 亿元，同比增长 15.7%，经营景气度较高（有原材料涨价带动产品提价影响），其中棉纺和辅料子行业增速最快；品牌零售 17Q3 营收 689.6 亿元，同比增长 7.6%，销售回暖趋势延续，其中男装、女装、家纺、内衣、童装行业前三季度分别增长 11.3%、15.5%、20.8%、14.9%、18.0%，表现亮眼。17Q3 纺织服装行业扣非后归母净利润 98.0 亿元，同比增长 9.4%。分板块看，纺织制造 17Q3 扣非后归母净利润 32.4 亿元，同比增长 16.4%，受人民币升值和原材料涨价影响，增速较 16Q3 有所回落，因原材料涨价，辅料行业净利润增速慢于收入，印染行业净利润出现负增长；品牌零售 17Q3 扣非后归母净利润 65.6 亿元，同比增长 6.3%，其中男装和内衣子行业增速亮眼。

前三季度行业结构性复苏趋势延续，品牌及电商零售子领域业绩表现优于纺织制造。其中，品牌行业中的高端女装和中高端商务休闲男装行业复苏趋势延续，家纺行业线下企稳叠加线上拉动基本面有所改善，大众休闲业绩见底，但电商龙头Q3 销售低于预期；纺织制造业收入增长稳定，但受生产成本提升及汇率波动影响，利润表现不及收入。整体而言，我们认为尽管 Q4 基数较前三季度略有提升，但考虑到电商销售及品牌销售旺季来临，且春节靠后，节前旺季销售天数增加等因素，预计电商龙头、高端女装、中高端商务休闲男装及家纺品牌销售复苏趋势有望延续，因此，维持 Q4 配臵观点，品牌零售把握电商旺季行情及上述复苏子行业龙头公司的估值切换行情。制造业方面，在产品导向消费升级及供给侧改革背景下，凭借技术实力持续创新的优质龙头供应商具有一定议价能力。

10月，纺织服装板块下跌 0.58%，跑输大盘 1.61pct，申万 28 个业排名 19，较上月上升 1 位。 2017Q1-Q3，纺织服装板块涨跌幅为-14.73%，申万 28 个行业排名第 27，同比下降 6 位； 88 家纺织服装 A 股公司涨跌幅中位数为-13.71%，同比收窄 2.04pct，一共 48 家公司跑赢行业指数。

（一）制造龙头演绎强者恒强：优质制造龙头的三季报基本披露完毕，在1）出口复苏；2）棉价大致稳定，但内外棉价差扩大&长绒棉持续走弱；3）成本持续上升，尤其是环保，全国巡回持续高压督查，以上背景下：1）表现最好的类别无疑是色纺纱双雄，显著优于其他龙头——百隆东方与华孚时尚，其特殊原因在于行业双寡头格局稳固，且两家寡头在色纺领域具备标准制定权，议价能力均较强。

纺服板块持续回调，“风险释放+基本面改善”正迎来配置机会。17 年截止9月30 日，沪深300 指数上涨15.90%，创业板指数下跌4.85%，纺织服装指数下跌14.45%，跌幅为全行业第二，其中纺织制造和品牌服饰板块跌幅分别为15.05%和13.41%。受大盘整体风格偏好以及行业年初整体估值不低、权重股业绩低于预期等影响，截止目前行业指数明显跑输大盘。但风险充分释放和基本逐步改善将迎来板块配置机会。