投资分析报告

• 军工电子行业：军事信息化与智能化加速推进，有源相控阵雷达将是最大的赢家－深度报告
  军事信息化与智能化带来武器装备的升级，有源相控阵雷达作为最具创新性的 军事信息化产品之一，产品目前处于快速放量期，技术的创新性与市场增长的 确定性带来相关公司估值与业绩的快速增长。
• 电子行业：外部影响升温，芯片周期下行－10月月报
  市场回顾：9 月申万电子指数跌幅-13.51%，在申万 31 个行业中末位第二，跑 输沪深300 指数6.80 个百分点。自2022 年年初至9 月底申万电子指数下跌 37.74%，跑输沪深300 指数14.76 个百分点，行业末位第一。
• 新能源行业：长时储能优选，项目落地加速－能行业之钒电池专题研究报告
  2021 年全球长时储能装机量超5GW，国内液流电池占新型储能0.9%，2030 年国内钒电池预计累计新增装机量24GW。钒电池研究始于20 世纪80 年代，但商业化进程不达预期，成本高和下游需求较弱为主要制约因素，长时储能需求将带动钒电池行业发展。电池储能系统降本低于预期导致储能经济性提升低于预期；产业链成熟程度不及预期；原材料上涨抑制钒电池规模化；其他储能技术路径发展超预期；全球风光装机低于预期降低储能配套需求；传统能源价格大幅下跌导致清洁能源性价比不足影响风光装机需求。
• 隔膜行业：垂直整合趋势起，头部优势更明显－专题报告
  隔膜是电池四大主材之一，典型重资产行业。隔膜是锂电池的四大组成材料 之一，在锂电材料总成本占比4%左右。从行业属性来看，隔膜行业有三大特 征：1）重资产，锂电隔膜行业是典型的“重资产”行业，固定资产占比居于 四大材料之首，回本周期较长；2）工序流程多，良率较低、因此行业壁垒高， 头部企业拥有高毛利；3）竞争角度来看，基膜以量取胜，涂覆以工艺和专利 为核心，基膜同质性较强，规模效应明显，原料采购价格、单平成本随着规模 提升而降低，涂覆膜以工艺和专利为核心，目前头部隔膜企业恩捷股份、星源 材质均获得海外专利授权。
• 电子行业：半导体增速分化，果链企业迎拉货利好－电子月报（台股）2022－09
  台积电Q3 营收环比增速好于指引。台积电9 月营收环比下降5%，同比增长36%，同比增速有所下降；Q3 营收环比增长15%，同比增长48%。台积电指出，受益于苹果新机处理器拉货，公司连续两个月营收突破2000 亿新台币。此前，台积电预期Q3 营收为198~206 亿美元，环比增长9%~13%。从实际情况来看，Q3 营收环比增速好于公司指引。联电9 月增速稳健，但世界先进营收出现同比下降。
• 科技行业：供需共振，高阶自动驾驶有望加速推广－前沿科技树之自动驾驶系列
  GitHub 技术社区自动驾驶研发热度持续繁荣，L3/L4 项目占比已达53%，激光雷达市场融资向成熟阶段聚焦；近期深圳落地国内首部智能网联汽车法规，测试示范区自动驾驶安全测试里程屡创新高，车厂L2+新发车型持续供给；载人试运营用户满意度进一步提升，智能汽车销量及渗透率保持向上发展，消费者意愿持续加强。在技术研发繁荣、关键政策落地、L2+车型持续供给以及消费意愿提升等背景下，国内高阶自动驾驶渗透率有望加速提升，建议关注自动驾驶技术领先的主机厂以及自动驾驶关键组件供应商经纬恒润及中科创达。
• 科技行业：Q3业绩前瞻，关注需求端呈韧性板块－专题研究
  光模块及光器件板块方面，市场担忧 2H22 海外需求或放缓导致板块业绩增长承压，但我们认为海外云厂商资本开支有望保持韧性。我们预计 3Q22 光模块与光器件板块归母净利润同比增长 27.9%，其中中际旭创、太辰光等切入海外科技巨头供应体系的厂商业绩仍有望延续快速增长；激光雷达板块方面，随着下半年以来搭载激光雷达车型的发布与量产，行业预计仍较保持较高关注度，建议关注上游关键零部件（发射模组等）厂商。光纤激光器行业方面，Q3 需求端或仍然承压，建议关注 Q4 行业需求端修复进展。建议关注：华工科技、中际旭创、天孚通信、新易盛。
• 电子行业：人形机器人初具雏形，FSD再迎迭代
  我们从大脑、感官、关节、动力系统四个维度解析特斯拉 Optimus 的系统 设计。1）大脑：特斯拉在电动车自动驾驶领域的自研芯片、软件算法、训 练模型以及其超级计算机 Dojo 的 AI 算力共同构成了特斯拉 Optimus 的大 脑，这是其相较于其它人形机器人的核心优势；2）感官：3 颗摄像头的方 案承袭了自动驾驶领域的纯视觉路线；3）关节：手的灵活度接近灵巧手， 标准化驱动电机进一步压降成本；4）动力：可持续待机 20 小时，适应工 厂作业需求。马斯克预计 Optimus 在 3-5 年内有望实现百万级的量产，终 端售价可压降到 2 万美元以下，将率先在特斯拉美国工厂中使用。
• 计算机行业：国际局势的不确定性增加－月报
  9 月中信计算机指数下跌9.47%，跑输大盘3.92 个百分点，跑赢创业板1.48 个百分点，在30 个中信一级行业中排名第23，与8月持平。行业个股35 只上涨、1 只持平、288 只下跌，89%个股下跌。行业相关概念都以下跌为主，其中数字货币以-7.53%的涨幅表现最好，表现最弱的概念包括了炒股软件-13.83%（8 月表现最优）、元宇宙-12.72%、边缘计算-12.70%。10 月10 日中信计算机行业TTM 整体法估值为35.57 倍，显著低于所有中长期均值水平，接近近3 年低位。
• 电子行业：Pico4海内外发布会点评－点评报告
  硬件方案强化使用沉浸感，多应用场景推进生态建设：9 月22 日与27 日，Pico 分别召开Pico 4 海外与国内发布会，公布海内外新品售价，国 内售价优于预期。（1）设备采用Pancake 光学方案，Pico 4 主机重量仅 为295g，电池、音响、手柄、体感追踪器等配件从视觉、听觉、触觉等 多个维度最大限度提高使用体验真实感、沉浸感。（2）推出专为高级用 户和开发人员设计的Pico 4 Pro，支持高精度眼球追踪、面部追踪。（3） 操作系统Pico OS 5.0 兼顾简洁美观与易用性，虚拟形象系统、IM 好友 系统、MRC 功能等功能加强用户与现实联系，实现虚拟与现实的深度 互动。（4）健身、游戏、视频、社交四大应用场景视听效果升级，以上 线爆款应用、联动明星网红、兼容其他硬件终端等方式，配合Pico 的自 研算法、自研平台。日益丰富的内容生态可提升用户粘性，塑造平台品 牌价值。
• 计算机行业：需求弱复苏，关注结构性机会－月报
  行情回顾：9 月申万计算机行业指数下跌 8.34%，跑输沪深 300 指数 1.62 个百 分点，在31 个申万一级行业指数中排名第19 位。截至9 月30 日收盘，申万计 算机行业指数市盈率（TTM，剔除负值）为32.15 倍，处于自2017 年以来约5% 分位值。
• 电子行业：Quest_pro探索技术方向，生态布局尽显前瞻性－点评报告
  多阶段因素决定VR 设备未来高增长仍可期：我们看好短中长期不同阶段的多重因素推动VR 设备保持快速增长趋势；短期来看，内容和硬件是拉动VR 设备高成长的两架马车，未来三年内泛娱乐领域的VR 硬件销量有望达3000 万量级，而从中长期维度来看，字节跳动与Meta 的生态布局模式类似，以互联网流量加速切入市场，内容拓展和硬件迭代共同推进，未来有望推动VR 产品出货量级的持续突破。
• 计算机行业：SWIFT制定全球央行数币网络规划，数字货币军备赛加速
  财联社10 月9 日电，环球银行金融电信协会（SWIFT）10 月5 日在官网公布了其央行数字货币（CBDC）用于跨境支付的试验结果。在针对不同技术和货币进行了为期8个月的试验之后，该机构公布制定了全球央行数字货币网络的相关规划，此次试验参与者包括多个国家央行及全球性商业银行等14 家机构，旨在研究央行数字货币如何在国际使用，甚至在需要时转换为法定货币。国际局势日益严峻，金融安全的重要性日益凸显。俄乌局势的日益紧张有望进一步助推CIPS 的发展。
• 电子行业：22年全球半导体资本支出有望新高，小鹏发布二季报
  我们认为半导体设备受益于国内产线建设的持续仍订单饱满、成长动能充足；经历了前两年的送样验证、小批量出货后，半导体 材料公司将迎来中长期的快速成长阶段；IC设计方面，我们重点看好22年需求端“量增”逻辑明显或国产化替代空间/进程突出的标的，回 避“量增”逻辑不明显、但价格下跌风险可能较大的子领域，建议甄别、回避因受代工费调涨带来的成本上升而又无法在芯片成品端转移相 关压力的芯片设计公司；消费电子板块22年关注创新力引领的消费升级，叠加元宇宙热度的主题投资机会，聚焦两大主线：1）元宇宙主题 下的硬件投资机会；2）受益于电动智能汽车发展的车载镜头、激光雷达、汽车连接器、车载PCB等汽车电子细分板块。
• 锂电池行业：销量持续历史新高，板块可关注－月报
  9 月我国新能源汽车销售持续创同期历史新高。2022 年9 月，我国新能源汽车销售70.8 万辆，同比增长98.32%，环比8 月增长6.31%，9 月月度销量占比27.13%，销量及月度占比持续创同期新高，增长主要与各地政府稳增长政策出台、消费者认同度显著提升等有关。2022 年8 月，我国动力电池装机27.75GWh，同比增长120.96%，其中三元材料占比37.92%；宁德时代、比亚迪和中创新航装机位居前三。
• 计算机行业：英特尔入局独立GPU赛道，行业格局或将迎来变化－点评报告
  英特尔于9 月28 日发布了其首款高端桌面显卡锐炫Arc A770，并于 10 月12 日上市，非公版也将快速跟进。该显卡采用台积电6nm 工艺 制造，具有 32 个 Xe核心，并配备8/16GB 的GDDR6 显存，性能 接近英伟达RTX3060 或AMD 6600xt。
• 电子行业：Meta_Connect2022，Quest_Pro发布，与微软等达成合作，解锁VR企业应用场景
  在Meta Connet 2022 大会上，微软与Meta 达成一项新合作，将Microsoft Teams、Microsoft Windows 365、Xbox云游戏等引入quest 头显，将虚拟现实引入工作场所，推动未来办工形态的革新。此外，Meta 还与埃森哲、Adobe 等数十家企业进行合作，共同促进VR 办工体验的人群拓展。具体赋能方面，Quest Pro 有望帮助建筑师、工程师、建设者、创造者和设计师等通过VR 增强其工作流程并增强其创造力，带来新颖的工作方法和工作体验。
• 计算机行业：当下可能是计算机板块最佳配置时点，首推信创和网安－简评报告
  计算机行业贝塔属性较强，板块走势与估值波动高度一致。中国计算机软硬件产业与发达国家相比较为落后，整体产品化率偏低，大部分公司商业模式欠佳，叠加中国经济与政策周期的影响，板块业绩成长的持续性和可预测性相对较弱。回顾板块历史走势，计算机行业指数与板块TTM 估值走势高度一致，反映出在利润和PE 两个决定股价的因素中，估值对计算机板块走势的影响往往更大。
• 电子行业：被动元件，电子行业基石增速稳，国产化确定性强－被动元件系列深度报告之一
  被动元件是电子行业基石，新应用领域支撑广阔需求。被动元件是指不影响信号基本特征，仅令信号通过而不加以更改的电路元件，是不可缺少的基础元件，被称为电子行业的基石。
• 有色金属行业：高歌“锰进的电池新金属，钠电池的潜在受益者－钠电池研究报告之三
  全球电池用锰占比有望从2020 年的2.1%上升至2030 年的4.9%。2020 年全球锰矿石用量97%（锰合金88%，金属锰8.3%，高纯度锰合金0.2%）均用于钢铁行业，电池占比仅为2.1%（电解二氧化锰1.7%，高纯硫酸锰0.3%）。根据杨玉芳等《全球锰矿产业现状及发展趋势分析》的文献，假设其他需求不变，电池用锰占比有望从2020 年的2.1%上升至2030 年的4.9%，钢铁生产所需的锰仍占据主导地位。