白酒：高端表现稳健，次高端分化加剧。受整体宏观经济增长放缓，消费需求经历前期快速释放后边际提升速度下降，白酒行业整体从过去强周期、高增长进入到当前弱周期、低增长的发展时期，从前三季度来看，白酒上市公司总体收入/利润分别同增17%/23%，增速较去年同期下降8pcts，但因去年Q3 行业内部景气回落、业绩基数较低，19Q3 同比回暖。

2019 年前三季度，白酒板块上市公司实现营业收入增长12.7%，归母净利润增长16.6%，收入和利润增长较2018 年和2019 上半年增速略降，但仍在相对高位。分层次来看，各层级表现差异明显：高端白酒增长仍然最为确定，收入端量价齐升、利润率稳步上行；次高端方面收入增长出现明显分化，费用率整体抬升反映次高端价格带竞争加剧，但其中较优秀标的如山西汾酒、水井坊仍然实现收入、利润较高速增长，洋河股份仍在深度调整期，收入增速显著放缓，利润方面由于较高的随货折扣表现一般；地产名酒方面亦有分化，古井在结构升级和费用优化的驱动下增长文件、今世缘维持高增、口子窖增长放缓。

2019 年 10 月单月全网休闲零食成交金额 49.86 亿元，同比下滑 10%，其中销量 2.04 亿，同比增长 11%，平均客单价 24 元，同比下降 19%。线上增速较低，一方面跟去年高基数有关（烘焙品类推出拉动销售增长），另一方面与今年双十一预售提前有关。拆分来看，销售额主要由销量拉动，客单价下滑可能与去年烘焙品类的推出有关，新品类推出后大幅打折促销，导致基数较低。2）市占率：2019 年 10 月 CR3 为 27.41%，同比提升 7.91pct，CR5 为 29.46%，同比提升 8.64pct，CR10 为33.45%，同比提升 9.73pct。 

以样本中位数为代表，高端白酒单三季度收入同比增长22%，利润同比增长35%，前三季度收入同比增长24%，利润同比增长32%。高端白酒增速相对有所放缓，但利润增速有所提高，说明头部公司的业绩弹性增大。高端白酒收入放缓，或因经济回落造成一定影响。

根据食品饮料、个人护理各细分板块的公司披露数据，龙头公司在2019 年双11当日线上全网销售额的同比增速分别处于30-50%的高速区间，对比全网总交易额同增30.5%（星图数据），我们认为龙头公司均在双11 实现快于行业的增长，各细分板块集中度提升态势明确。此外，我们亦明显地看到了食品饮料企业的全渠道竞争趋势，包括线上零食品牌对线下销售的追逐，以及线下乳制品/保健品企业通过产品创新与电商品牌化积极提升线上销售占比。

根据草根调研，部分企业明年一季度出现提价预期。我们认为本轮提价的意义在于，在原材料价格有所缓解的时间点，主动提价显示出各啤酒企业对于利润端的诉求较为一致，竞争态势趋向温和。而对于直接提价带来的利润贡献，考虑到提价范围、返利政策以及局部份额波动等因素，我们认为不宜做出过度预测。更应重视高端化及提质增效策略对利润率带来的根本性改善。

行业三季报收官，白酒板块增速稳中有降，回归常态，分化继续加大。展望行业趋势，茅台批价上行、来年规划平稳降速、次高端挤压和外资流入成为当下四大关键词。食品板块在成本上行背景下，龙头稳健增长，小品牌分化，管理能力愈发重要，渠道、品牌扩张成为驱动增长的重要武器。投资建议上，白酒板块从品牌高度、渠道深度、升级广度三个角度寻找确定性，首推高端茅五泸，推荐古井、今世缘，关注预期底部洋河，食品板块配置价值依然突出，首推龙头伊利、海天、中炬，当下时点建议重点布局经营底部反转机会，如榨菜、安琪。

9 月白酒产量同比小幅提升，节后五粮液终端价有所回落。2019 年9 月全国白酒产量 70 万千升，同比上升0.1%；全国2019 年1-9 月白酒累计产量574.8万千升，累计同比降低1.8%。京东部分名优白酒2019 年10 月25 日价格环比9 月27 日价格：京东52 度五粮液下降111 元至1,288 元/瓶；52 度剑南春上升5 元至423 元/瓶；52 度水井坊保持539 元/瓶。

2019 年前三季度白酒上市公司总收入和利润仍然保持较快增速，第三季度单季略有放缓，同时板块内部分化较为明显，建议持续关注高端白酒和次高端白酒龙头，同时密切关注业绩超预期标的。随着房地产数据逐步好转，厨电板块第三季度业绩出现好转，建议关注厨电板块龙头企业。

食品饮料行业Q3业绩增速同比有所提升。食品饮料行业（共95家公司）2019Q3营收和归母净利润分别同比增长13.65%和16.26%，增速同比有所提升。细分板块中，白酒、调味品依然保持稳增，卤制品保持快增，肉制品、啤酒、乳制品增速有所回升，葡萄酒、黄酒和软饮料依然弱势。