伴随中国综合国力的增强、科技创新水平提高和民众文化自信的提升，国货消费市场日益繁荣，中国本土品牌和产品引领起了一种新的消费文化潮，“国潮”席卷了消费者衣食住行各个领域。在这一过程中，伴随内容与媒介形式的迭代，电商业态融合发展，为推动国货品牌发展提供了更加有效的路径。

“Z世代”（核心群体是1998年至2009年出生的人群）生活方式深受网络科技和信息媒介变革的影响，其消费观念发生了交代变迁。国家统计局资料显示，我国Z世代的人口数量达到2.6亿，随着这部分用户的成长，未来其商业价值也将不断显现。本文通过易观千帆大数据产品提供的Z时代群体数字行为数据，结合投融资变化、泛娱乐、商品零售、线下消费等数据，深入研究Z世代群体的用户特征和消费方式，有助于企业更好的把握未来的用户动态。

中外通胀差异的中观视角：主流大宗品的国内外价格出现趋势性背离。我们统计了能源、金属、化工品与农产品等领域大量品种国内外价差走势，发现海外周期品价格上涨幅度普遍远高于国内，使得大量周期品的国内外价格在近一年来持续出现背离。

在前期报告《广州深圳“双城记”：经济、财政、民生全面比较不城市収展乊道》中，我们对广深城市经济不竞争力差异迕行了分析，讣为广州不深圳同为粤港澳大湾区重要引擎，地理区位接近，产业、科技、基础设施等方面互有优劣。然而若将目光转向城市财力，广州一般公共财政收入明显低二深圳。本文将规角聚焦广深财政，以一般公共预算收入为基础，重点认论两城财力现状、差异根源，幵回答以下问题：如何理解广州和深圳的财力差异？财政体制、经济结构的异同怎样影响广深财力？广深在市级、区级之间如何分配财力？如何收窄广深城市财力的差异？

在行业景气度仍逐步回升的周期中，我们依然看好家电龙头在规模、现金流、品牌、渠道等方面保持相对优势，有望维持较高的盈利水平。家电龙头核心资产属性强，同时稳增长的政策预期在强化、地产政策也存在继续调整的博弈空间，且家电行业估值并不高，政策导向影响下，估值修复或早于业绩改善，我们认为行业内低估值标的机会大于风险，其中我们推荐高端化、国际化战略收效显著，内生增长动能充足的海尔智家；第二增长曲线布局领先，多元化战略保障成长空间的美的集团；盈利能力领先，期待改革成效释放的格力电器。

4 月26 日，光威复材公告，2022 年限制性股票激励计划（草案），本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为 625.00 万股，占本激励计划草案公告日公司股本总额 51,835.00 万股的 1.21%。本激励计划首次授予的激励对象共计 138 人，本激励计划首次授予激励对象限制性股票的授予价格为 26.67 元/股。

营业收入延续趋势，保持增长。根据Wind 数据，我们统计的109 家环保板块（含检测，下同）上市公司2021 年全年营收合计3941.15 亿元，同比增长17.32%；全年归母净利润合计335.61 亿元，同比增长13.60%。2022 年第一季度营收合计857.15 亿元，同比增长9.60%；同期归母净利润合计74.34 亿元，同比下降10.75%，主要系固废和水务板块归母净利润同比下降。

4月出口加速回落，疫情带来的供给端冲击和海外需求回落是主要因素，其中疫情拖累可能在七成左右。排除5月的基数影响，未来出口短期仍将回落，疫情结束后会出现出口的一波小反弹，但高度有限。基准情况下，疫情对全年出口增速拖累约6个点，全年出口增速可能降至4%左右，四季度存在负增可能。

欧洲能源对俄依赖度高且能源结构不稳定，从而使俄乌冲突掣肘能源及各类大宗商品供应，通胀指标被快速引爆；且在目前欧洲实施制裁后尚无完全有效解决方案的背景下，能源价格驱动通胀压力上行的问题短期恐难解决，叠加近期疫情影响，通胀数据或仍未触顶。欧洲弱经济复苏局势不断承压，拉响衰退警报，债务危机仍旧是高悬在欧元区之上的“达摩克利斯之剑”

2022 年4 月，万事达卡财新BBD 中国新经济指数（NEI）录得28.8，即新经济投入占整个经济投入的比重为28.8%，按可比口径计算，本月NEI 比上月下降1.8 个百分点（图1）。2020年初新冠疫情爆发后，新经济指数有过连续数月的增长，自2020 年中开始，随着国民经济逐步恢复，旧经济回归强势，新经济指数呈下降趋势。2021 年以来，新经济指数波动回升，但近两个月有所下行。

5月11，国家统计局公布了最新的物价数据。4月份CPI同比上涨2.1%，略超预期的1.8%，环比上月1.5%有所上升。4月份PPI同比上涨8%，环比上涨0.6%，增幅分别较上月回落了0.3%和0.5%。

前瞻性指标反映生产需求旺盛，部分细分领域高景气延续。2021年年末，101 只军工标的合计合同负债金额 1983.17 亿元，同比增长 54.15%，军工订单持续旺盛；合计存货 2593.39 亿元，同比增长 13.22%，存货处于高位且保持一定增速反映军工企业生产旺盛。中航重机、中航电子、中航机电、航发控制等航空细分领域标的 2022 年日常关联交易预计值保持 30%及以上的增速，高景气延续

统计19家A+H CXO公司2021年和2022Q1分别实现营业收入662.0亿元和175.5亿元，分别同比增长57.8%和78.3%，我们判断继续受益于工程师红利下“全球产业链的转移”以及国内业务的高景气度，和CDMO公司受益于辉瑞PAXLOVID相关CDMO大订单的放量。分业务板块来统计，其中CDMO业务、实验室业务、临床CRO业务2021年营业收入分别为342.0/231.5/64.5亿元，分别同比增长为56.0%/39.6%/58.4%，继续贡献核心业绩增量。

个人养老金新规出台，制度建设再下一城。我国已初步搭建了适应“中国特色”的养老金三支柱体系，但“一支独大”特征显著，三支柱发展并不平衡。社会环境和人口结构变化对现有养老体系提出改革需求，发展第三支柱个人养老金是当下“重中之重”。2022 年4 月21 日，国务院发布《关于推动个人养老金发展意见》，规定了账户制将是个人养老金的核心运行模式，同时也对缴费、投资以及领取不同环节进行了改革。

防止供应链受到持久损害。2020 年疫情爆发之后，我国率先取得了防疫成效，维持了出口的强劲，于是越南与我国出口增速差的中枢明显下了一个台阶，而在进入2022 年之后，越南与我国的出口增速差开始大幅上行并超出疫情之前的水平。虽然现在断言我国的供应链部分向越南转移可能为时尚早，但如果国内经济形势迟迟不能好转，供应链或将受到持久性损害。往后看，国内疫情及防控的走势、稳增长政策的落地以及美债上行的幅度都有一定的变数，地缘政治的影响若隐若现，建议跟踪观望，灵活应对。国债收益率可能在当前区间整体保持低位震荡，市场对经济预期的修复可能需要一段时间。

军工板块持续高增长：对军工93 只股票进行统计，剔除12 只船舶类标的，其余81 家公司2021 年营收3534 亿，同比增长16%，净利润350 亿，同比增长31%；2022 一季度营收759 亿，同比增长18%，净利润86 亿，同比增长29%。军工板块近年来利润率呈不断上升趋势：剔除船舶类标的，从2018 到2021年，军工整体毛利率从21.8%提升到24%，净利率从6.4%提升到9.9%。

5 月11 日，国家统计局公布4 月份通胀数据。CPI 环比上涨0.4%，同比上涨2.1%。PPI 环比上涨0.6%，同比上涨8.0%。总体上，通胀仍处可控状态，工业品价格回落、CP 回升、核心通胀回落，综合反映了疫情、猪周期、国际地缘政治等多种情冴。供给冲击、需求低迷。、CPI 回升，主要是疫情和大宗商品上涨的影响，抢购囤积引发的需求上升，同时输入性，主要体现为食品蔬菜、交通通信。

假设人民币贬值幅度为5%，我们对机械设备行业海外收入绝对额及海外收入占比较高的公司进行收入、毛利率的弹性测算，得出如下结论：1）海外收入绝对额较高的公司有望提升超过10 亿元的收入，头部公司有望在本轮人民币贬值周期中受益；2）海外收入占比较高的公司会呈现出更高的毛利率变动弹性，在海外收入占比排名前30 的公司中，有8 家公司有望在人民币贬值5%的情况下提升3pct 及以上的毛利率，出口收入占比较高的公司盈利水平提升更为明显。

国防军工12 字核心逻辑：内生+外延、内需+外贸、军品+民品，国防装备确定性高成长；当前行业估值与业绩增速匹配处于历史很好水平。（1）“百年变局”下，国防军工行业需求坚如磐石，“规模效应/股权激励/小核心大协作/定价改革/大订单+大额预付”等催化下，企业运行效率也将持续提升。（2）军工“外延”增长方向明确：国家推动国企改革，要求“激发国有企业活力”、“提高国有资本效率”，未来几年军工资产证券化/核心军品重组上市有望掀起新一轮高潮，关注中船集团/航天科技/中电科/中航工业/航天科工等集团重组进程。

“十四五”风电年均新增装机容量为”十三五”的2倍，年均投资额为“十三五”的1.4倍新增装机增长较快： “十四五”风电年均新增装机容量64GW，2022~2025年新增装机CAGR为14%；其中陆上风电平均52GW，2022-2025年新增装机CAGR为 21%；海上风电平均12GW，2023~2025年新增装机CAGR36%。设备投资相对平稳，海上风电是亮点：“十四五”风电累计投资超过8000亿元 ，年均超过1600亿元；其中陆上风电年均投资1083亿元，2022-2025年CAGR为-1%；海上风电年均投资542亿元，2023~2025年CAGR为19%。