投资分析报告

• 建材行业：调整分化，静待转机－2022年三季报总结
  面对复杂的宏观环境以及部分企业的策略调整，水泥行业前期形成的市场均衡被进一步打破，虽然三季度水泥价格已处底部区域，但成本端压力仍存，盈利进一步下行，现金流同步承压。但水泥企业积极转变发展思路，或强化产业链布局，或探索创新和转型升级发展，整体看再投资意愿明显提升。目前，水泥板块仍需等待新一轮均衡体系形成，静待“稳增长”政策效果显现，并期待相关企业创新和转型升级有所突破，建议关注海螺水泥、华新水泥、天山股份、万年青、冀东水泥、塔牌集团。
• 建筑材料行业：板块业绩分化显著，关注消费建材业绩修复
  2021年前三季度建材行业样本企业（78 家）合计营业总收入4877 亿元，同比增长39.97%。按收入增速排序，依次为管材（+71.49%）、玻璃（+47.27%）、水泥（+44.41%，主要系天山重组影响，样本扣除天山后同比+7.92%）、玻纤（+33.03%）、其他材料（+24.82%）、耐材（+13.98%）。前三季度建材行业样本企业实现归母净利604.94 亿元，同比增长27.78%。按增速表现排序，依次为玻璃（+174.74%）、玻纤（130.65%）、消费建材（+28.66%）、水泥（+10.73%，扣除天山后同比-9.65%）、管材（-5.13%）及耐材（-18.79%）。截至9 月30 日，建材板块整体PE(TTM)为12.72 倍，申万A 股整体PE(TTM)为18.44 倍，估值折价率为31.02%，相对估值偏低。
• 水泥行业：需求下行、煤价大涨Q3盈利见底，Q4盈利高弹－2021年三季报总结
  从下游需求来看，房地产新开工和基建同步大幅走差，已处于历史很差时刻；需求大幅回落导致水泥价格5-7 月份淡季周期性回落，仍保持高位震荡，8 月份供给改善下全国各区域水泥价格快速上涨，验证行业中期供给逻辑没有改变，能耗双控使得水泥行业供给端逻辑强化。三季度经济金融数据显示经济下行压力持续增加，这一压力将催生财政发力的希望，社融增速有望触底，未来需要关注“稳增长”。
• 商贸零售行业：商社行业2022Q3业绩综述
  行业整体：消费场景受限、费用相对刚性，利润端承压明显。2022 年前三季度板块合计实现营收9862.1 亿元/-0.2%，实现扣非归母净利润198.3 亿元/-29.1%，2022Q3 板块合计实现营收3307.4 亿元/-0.4%，实现扣非归母净利润38.2 亿元/ -51.2%。收入端和费用率水平基本稳定，在多地疫情管控下居民消费场景受限、消费意愿下滑，但门店租金、人工等费用相对刚性，利润端承压明显。
• 零售行业：市场销售波动恢复，关注美妆龙头业绩韧性－月度投资策略
  10 月CS 商贸零售行业下跌2.3%，跌幅较上年同期扩大2.2pct；SW 美容护理行业下跌6.8%，上年同期为上涨4.4%，行业市场表现均弱于去年同期，但分别跑赢大盘0.95pct、5.5pct。
• 消费行业：以史为鉴，谋定后动－专题报告
  消费一般包括必选消费品、可选消费品以及消费服务业，必选消费品代表行业为食品饮料等，属于日常生活的消费品，需求稳定，没有明显的周期性；可选消费品代表行业为汽车、家电等，具有一定的周期性，需求一方面受产品创新驱动，另一方面则受益于产业政策的推动；消费服务业代表行业为社服行业，受益于人均可支配收入提升，人民群众追求美好生活的需求提升。消费行业长青赛道，涨幅居前，2008-2022H 申万一级行业涨跌幅，在前十的涨幅排名中消费行业占据了七席。
• 商贸零售行业：双11首日战况出炉，各大平台战况几何，美容护理板块有何投资机会？－点评报告
  平台战况：关注抖音等直播平台的增长。本次双11，抖音平台首次上线跨店满减活动，促销力度较往年显著增长。根据抖音，截至10 月31 日23:59，抖音商城交易额同增629.9%，商城业态增速快；开卖1 小时客单价同比增长217%。京东战报显示，京东双11 前28 小时累计售出商品超5.5 亿件，PLUS 用户成交金额同比增长超50%。据阿里，天猫双11 开卖1 小时，有102 个品牌成交额破亿元，其中国产品牌占比过半；淘宝直播生态改善，开卖首小时场观+600%，腰部主播交易额同比+250%。
• 社会服务行业：消费复苏若临，什么值得配置？
  时间换空间，重视边际与实质。复盘历史我们认为短期时点处于疫情高发期，较难有政策端大幅变动。但伴随病毒变异（整体来说强传染乘以人口基数将导致大量病例，但对个体毒性降低），着力精准防控、降低重症及死亡率或成为下一步工作重心。本次发布会更加强调统筹防控与经济社会发展，我们认为防疫政策仍将坚持动态清零，但精准防控、边际放松信号仍在，中长期防控政策有望在疫苗接种、特效药、防挤兑等方面持续优化。