投资分析报告

• 轻工行业：浆价下行趋势明确，看好下游纸企收入与利润率双升
  2013Q4-2016Q3，浆价呈下行趋势，纸企盈利水平并无明显改善， 主因2011-2015年造纸行业整体处于供需双困阶段，需求不振且产能处于消化期，行业景气度下行，2016年开始供给侧改革加速中小产能淘汰，景气度逐步回升。2016Q4-2017Q4，浆价呈上行趋势，但纸企盈利水平并未下降，主因供给侧改革优化行业供需和竞争格局，2017年造纸行业景气度上行。
• 轻工行业：基本面行至底部，利润改善值得关注－3Q22季报总结
  3Q 收入承压明显，成本压力有所缓解，4Q 盈利改善可期。受国内疫 情反复、地产端压力传导叠加海外需求放缓影响，3Q 家居行业内外销收入 均显著放缓，尤其外销收入同比出现下降，整体家居板块收入端承压明显， 但分化也在延续，欧派、索菲亚等头部企业内销增长仍具韧性。而利润端， 在成本压力逐步缓解的情况下，3Q 家居板块整体毛利率环比有所改善，其 中成品家居板块受益于汇兑收益，3Q 利润表现更为优异。展望4Q，收入端 压力犹存，但在原材料成本压力缓解、部分产品提价落地叠加汇兑收益延续 的情况下，4Q 重点关注盈利改善机会。
• 轻工制造行业：利好政策持续，关注家居基本面改善及估值修复－双周报（2220期）
  10 月至今A 股轻工板块涨幅榜前五的公司分别为大胜达、美利云、 珠海中富、昇兴股份、创源股份；10 月至今港股轻工板块涨幅榜前五的公司 分别为汇森家居、舍图控股、兴利(香港)控股、设计都会、齐家控股。
• 轻工制造行业：磨底并分化，静望春风来－年度策略
  展望 2023 年，轻工制造板块机遇与挑战并存，我们建议从三条主线把握行 业投资机会。1）受益于行业分化：急剧变化的市场环境下龙头竞争优势愈 轻工制造 增持 (维持) 研究员 吕明璋 SAC No. S0570521060001 lvmingzhang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 刘思奇 加凸显，逆势加速份额提升，重点推荐内功强化、长期成长逻辑顺畅的家居 龙头及消费轻工龙头。2）受益于消费复苏：23 年地产销售磨底后有望迎来 改善，竣工端则有望受益于保交付，同时叠加 22 年需求低基数，23 年消费 复苏值得期待，预期修复下重点推荐股价经过深度回调、估值正处低位的家 居板块。3）受益于盈利改善：重点推荐原材料价格回落预期下成本压力有 望逐步释放的中游制造企业，重点推荐纸包装龙头和金属包装龙头。
• 造纸行业：浆价回落预期加强，重视浆纸盈利弹性－专题研究
  11 月Arauco 试运营，浆价回落预期增强。2022 年全球市场受俄乌冲突、局部地区物流扰动、停产减产等影响，供应形势严峻，目前针叶浆/阔叶浆价格处于历史91%/99%分位；根据PPPC，8 月世界20 产浆国出货量同比+8.3%（其中针叶浆+5.8%，阔叶浆+11.3%）、环比+5.6%，对中国发货量同比+8.9%、环比+5.0%，国际供应层面同比、环比均出现边际改善趋势，然而整体供应仍紧，短期价格高位盘整；根据智利当地媒体，截至10 月24 日Arauco156 万吨浆厂已经取得97.5%的进展，并计划于11 月开始运营，UPM210 万吨浆厂预计于2023Q1 投产，供应层面松动或将边际缓解全球商品浆供应紧张局势； 中期全球产能增量较多，预计2022-2025 年全球新增商品浆产能1266 万吨，供需失衡，预计2022Q4 起浆价温和向下。