境内分析报告

• 医药行业：创新药，医药行业皇冠上的明珠
  历史维度来看，2015-16年是国内创新药领域一个新的起点。从政策的维度看，2015年是我国药政领域的拐点，药政改革风起云涌，一系列措施给创新药的发展创造了良好的政策环境；而我国创新药行业自身发展的维度大批量创新药领域的成果在2015-2016年集中显现，我国也真正进入了创新药行业爆发期。同时，我们梳理了国外的案例，从国内和国际的经验来看，合作化、国际化是国内创新药企业的必由之路。
• 医药生物行业：三明模式全国推广推动零售药店成为处方药销售新通路，优选处方获取能力...
  三明医改模式全国推广正式开启，处方外流已成为行业确定性趋势，零售药房销售处方药面临历史性机遇。 历史上， 由于药品销售担负医院盈利重任，医院对处方外流限制非常严格，药店仅仅受益其便利性对处方药产生部分自然销售。然而当前时点，随着三明模式全国推广，处方外流已成为未来确定性趋势：一方面， 三明模式要求“医院药品取消 15%加成”、“医院药占比严格控制 30%以下”，医院限制处方外流的动机已彻底扭转；另一方面，三明模式“招标严格降价导致药企弃标率很高”，药企将迫不得已为其药品另辟销售通道（即为零售药店渠道）。我们认为，受益于行业政策、医院利益机制的彻底反转，处方外流正面临历史性机遇。
• 医药行业：持续推荐受益于医改大方向的确定性成长－2016年5月投资策略
  3月底国家医改专题工作会议中明确肯定“三明医改经验”，并要求在医改试点省份推广“三明模式”。“三明医改”的核心在于：取消以药养医，医生收入与药品脱钩，同步提高医疗服务价格，医保作为买方直接参与到药品采购议价环节中，同步推进“两票制”，通过取消医疗机构的寻租权力，压缩掉寄生在医疗利益链上的中间环节（医药代表、过票企业等），从而实现人民群众看病支出的下降，医生收入的不降反升。三明医改的核心正是“三医联动”，与国家医改方向高度一致。
• 医药竞争情报-第593期
  资料显示，回购股份在国外往往是公司股价的强力助推器。过去10 年来，美国企业进行回购股份的规模增加了一倍；而过去50 年来，回购股份帮助美国部分股票上涨超过300%，包括Google 和苹果等美国知名大企业，目前都还在回购股份。
• 医药商业行业：都是票多惹的祸，从“两票制看医药商业投资机会
  近期健康中国成为市场关注热点和政府频频出招的重点领域。3 月山东非法疫苗案轰动全国，事后国务院紧急严肃处理，4 月 13 日修改《疫苗流通和预防接种管理条例》并获得国务院常务会议通过。4 月 26 日，国务院办公厅印发《关于深化医药卫生体制改革 2016 年重点工作任务的通知》，明确要求医改省份全范围内推广“两票制”。我们认为，这将显著改善目前药品流通中的“票多”情况，相关改革措施会对 A 股的医药商业企业产生显著影响，利好全国和区域性龙头。
• 医药生物行业：从“魏则西事件看民营医疗，技术无罪，规范民营化医疗服务成关键
  魏则西去世的消息，将免疫细胞治疗推上了风口浪尖，“虚假疗法”、“国外淘汰下来的技术”等说法随之广泛传播。 DC-CIK 治疗技术是目前我国应用最为广泛的肿瘤生物免疫治疗方法，也是魏则西事件中武警二院的医生表示有效率达到百分之八九十的生物疗法。 实际上，国内的免疫细胞治疗仍处于临床试验阶段，还谈不上治愈率的问题， 但是，日本和韩国的临床结果表明， DC-CIK 是有效的。
• 医药行业：一致性评价的深入探讨
  医药行业供给侧改革尤其必要。新版GMP过后，目前中国还有5,000余家药企，数量冗余且大多数水平低下。供给侧改革需要以创新提升质量，将会通过以下4个方面完成：1）通过自查规范创新药；2）针对仿制药的一致性评价逐步挤出不过关的小企业；3）公布新的中药行业的分类规范中药市场；4）规范及提升饮片与配方颗粒市场的门槛。最终实现在2018年只保留1,000家核心企业的目标。
• 医药生物行业：2015年和2016一季度运行情况总结
  指数运行方面， 2015 年医药生物行业指数涨幅为 56.7%，在全部一级子行业中，医药生物行业排名第 11 位。 2016 年一季度医药生物行业跑输大盘。 业绩方面，在医药工业增速下滑的背景下，医药行业上市公司整体收入保持比较平稳的状态， 10-15%之间， 净利润同比增速 15-20%之间，但从长期趋势来看增速或继续有下行压力。
• 血制品行业：高景气度、产品量价齐升－市场及批签发数据分析
  本篇报告简要介绍了国内外血制品行业的现状以及市场规模和竞争格局等，并回顾了10-15 年血制品行业的批签发概况。由于浆源受限，国内血制品行业未来几年仍会供需紧张，价格仍有提升空间，对血制品行业维持推荐，重点关注华兰生物、博雅生物、st 生化等。
• 医药汇编-第672期
  中央深改组会议强调：推进家庭医生签约服务； 医药十三五规划望本月发布；四川将分批开通门诊特殊疾病异地结算；上海：电子证书成医生执业唯一身份认证手段；医疗健康行业的投资逻辑；一中成药掺西药在港被召回；阿里联合平安首发儿童疫苗险；全国首例人源化CD19CAR-T 细胞治疗白血病获得成功；FDA 批准第一款结直肠癌血液检测试剂；中国医疗服务行业十年发展回顾（2006-2016）。
• 医药生物行业：关注移动医疗，市场发展快速－数据周报
  医药生物行业下跌5.18%，超跌沪深300 指数2.31 个百分点，在28 个申万一级子行业中排名14；在医药生物行业各子板块中，所有板块均下跌。其中跌幅最大的板块为医疗器械，下跌8.42%；个股中，表现最佳的为化学制剂板块中的丰原药业，上涨9.96%。前十名化学制剂板块个股上榜3 名企业，分别为丰原药业、亚太药业及哈药股份。后十名中跌幅最大的个股为中药板块中的方盛制药，下跌14.25%。其中医疗器械上榜5 名企业，分别为阳普医疗、楚天科技、冠昊生物、东富龙及凯利泰。
• 医药行业：前景可期道路坎坷，免疫治疗行业还需自省－周度报告
  在上一期周报中我们旗帜鲜明的点评了精准医疗的乱象丛生，而五一期间迅速发酵的“魏则西亊件”让资本市场的目光迅速转向了免疫治疗这一前期热点主题。在此，我们再次表达一个观点，无论是精准医疗还是肿瘤免疫治疗都必将是未来世界和中国最具潜力的生物医药子行业，但是介于新药及治疗方法的诞生均需要严谨的临床试验数据论证，一般历时较长，加入行业高速发展期，行业政策匹配度不高，乱象丛生。因此在选择投资标的时，还需谨慎。
• 医药行业：趋势下行，子行业继续分化，精选个股－2015年报及2016年1季报综述分析
  综合医药行业上市公司 2015 年年报情况来看，收入、净利润、扣非后净利润增速均呈下行趋势，净利润端和扣非后净利润端下行趋势更加明显。 在样本中扣除并表和对行业影响较大的公司后，下降趋势更加明显。说明在 2015 年大牛市中，部分上市公司借势发力， 并购重组，并对整体行业增速起到了一定的提振作用，但不可否认的是行业整体趋势仍处于下行通道（占行业大头的药品整体趋势向下），行业整体承压。 
• 医药行业：2015年年报及2016年1季报分析
  医药板块上市公司 2015 年营业收入同比增 11.31%，较 2014 年的 13.54%回落 2.23 个百分点， 2015 年归母净利润同比增 14.11%，较 2014 年的 17.59%回落 3.48 个百分点。我们认为，随着医保收支压力不断增加、招标政策趋严、以及零差率、两票制的推行，医药行业增速整体承压，十三五期间增速将维持在 10%左右。
• 医药生物行业：政策进一步落实推动医疗服务发展－周报
  生物医药行业指数最近一周（2016/4/18-2016/4/22）跌幅为5.62%，落后沪深300 指数2.65 个百分点；在申万28 个一级行业指数中，生物医药行业指数最近一周涨幅排名居第14 位，跌幅居中；子行业中，医疗服务周跌幅最小。截止4月22 日，医药行业PE(TTM)为40.10 倍，相对PE（=医药生物PE/沪深300PE）为340%。跟踪个股中涨幅居前的为宝莱特、博济医药、恒瑞医药。
• 医药行业：10项工作提升医疗水平，中国制造进入全球疫苗供应商－2016年周报
  截止到 2016 年4 月22 日我们采用一年滚动市盈率（TTM，整体法），剔除负值影响，医药生物整体市盈率处在39.43 倍，比上周有所下跌，略低于历史估值均值。截止到 2016 年4 月22 日，医药行业相对于全部A 股的溢价比例为2.27 倍，与上周相比略有下降。所有板块均出现不同幅度下跌，医疗服务、医疗器械和化学原料药跌幅较多。短期来看，大盘维持震荡调整的概率较大。随着医药板块估值偏向合理，预计行业指数将震荡上行，建议关注优质蓝筹和成长性好市盈率低等两类医药上市公司的投资价值。
• 医药生物行业：“魏则西事件相关医疗，关注市场动态，谨慎投资－数据周报（2016.05.02-2016.05.08）
  建议近期，受“魏则西事件”影响，相关医疗问题引发较多关注：一、细胞免疫治疗。细胞免疫治疗技术复杂，种类多、差别大，近几年在我国发展迅速，而较多的仍是模仿和跟踪，缺乏原创的理论和技术；二、 民营医疗服务。 公开数据显示，“ 莆田系” 约占民营医院数量的 80%，是民营医疗服务领域的重要组成部分；三、 互联网医疗。受互联网热潮推动，我国互联网医疗市场规模井喷式增长。但行业仍缺乏标准和有力监管，属于摸索阶段，面临这诸多挑战。
• 医药行业：关注“两票制对医药行业的影响－2016年5月报
  在未来的流通模式中， “两票制”砍去了产品代理这一环节，药品从出厂到医院只许开两次发票，一是从生产企业到流通商业，二是从流通商业开到医院，并且取消药品加成。“两票制”对于洗牌中间不合规的中小商业，提升行业集中度有着非常重大的影响。在医药商业公司整合的过程中，被吊销、注销或因业务减少进而倒闭的数量会逐渐增多，商业公司的倒闭同时也会给与其合作的企业带来应收账款的损失。而代理商更惨，直接面临被上游企业收购、转行、或者淘汰出局的命运。未来财务处理能力将成为要求的第一营销力，甚至可以说是决定企业生存空间的问题。
• 医药行业：“十三五规划发布在即，鼓励创新或成主线－新三板周报
  近期为挂牌公司年报披露的密集期，截至2016 年4 月22 日，新三板医药行业共有挂牌公司416 家，已披露年报的有316 家，195 家企业实现了扣非后净利润同比上升，其中131家企业增幅>50%，95 家企业增幅>100%，整体成长性表现较好，主要跟三板挂牌企业的规模（基数小）和行业结构（医疗器械、医疗服务及创新模式的企业占比较大）有关。在医保控费和新药审批政策趋紧的压力下，2015 年医药制造业的整体增速大幅下滑，对于研发创新能力不足的企业，尤其在化药领域，将面临较大的考验。我们看好受政策扰动较小的非药领域及具有创新能力的生物制药企业。新三板的挂牌企业普遍具有规模小、成长性较好的特点，但同时具有高风险的投资属性，与A 股市场不同，作为一个长期的股权投资市场，优质成长股是我们推荐的首要原则，我们认为，高成长性、高技术壁垒、可靠创新模式的企业有望成为关注热点；而成长性和质地较差、故事被证伪的企业将逐渐淡出视野。
• 医药汇编-第671期
  最近，国务院国务院常务会议确定了 2016 年医改重点，其中包括要将城市公立医院综合改革试点城市，由 100 个扩大到 200 个。全国 70%左右的地市开展分级诊疗试点，开展公立医院在职或退休主治以上医师到基层医疗机构执业或开设工作室试点等。未来对医疗服务市场可能产生的影响包括几个方面。
• 行业月度报告-医药201603
  3 月以来，医药行业利好政策不断，吸引大量资金进入，投资并购大幕已经拉开。1～3 月，医药制造业完成固定资产投资额 894.94亿元，同比增长 12.1%，增速较 1～2 月提高 1.9 个百分点。