投资分析报告

• 通信行业：关注物联网及军工通信高景气成长－年度策略
  2022年表现稳健，2023年基本面向好有望持续。在疫情反复造成经济扰动使得A 股整体走势不佳背景下，通信行业整体在较为稳定的盈利增长表现支持下相对表现较好，下半年存在阶段性超额收益。随着管控政策放开及短期影响逐步消退，国内经济复苏态势及政策推动下，2023 年行业整体将重回稳定增长轨道。
• 电子行业：传统LED景气度环比持平，Mini_LED产业链布局积极－LED行业深度追踪系列第45期
  2022 年11 月，受宏观经济、消费电子需求疲弱等影响，传统LED 景气度整体平淡，同时车用LED 需求仍显景气，Mini LED 贡献成长动力。今年11月厂商业绩同比、环比涨跌互现：中游封装厂亿光营收同比-21.58%，主要系消费电子市场景气度回落、库存去化承压影响，公司保守看待下半年不可见光、Mini LED 背光需求表现；台表科营收同比-9.30%，随着美系客户拉货旺季到来，以及Mini LED 导入新款平板的项目量产，公司预计2022Q4 营收环比有望收获增幅；富采营收同比-32.70%，主要受中国大陆局部疫情反复、消费电子需求疲弱以及蓝光LED 与四元LED 需求同步减弱等因素影响；主营LED 车灯照明的联嘉光电营收同比+14.90%，主要系受益车用LED 需求仍景气，2022Q2 接单数和金额均创单季新高；主营LED 车灯模块的丽清营收同比+20.37%，受益于华域视觉科技、海拉车灯等客户订单需求旺盛，旗下各厂产能稼动率持续拉高。目前，虽有局部疫情反复影响短期需求及出货节奏，但整体看，上游原材料供给压力缓解，全球经济长期复苏趋势不改，料将促进各公司业绩回暖，往后有望长期受益于Mini/Micro LED 领域会带来的发展机会，我们看好后续Mini LED 实现规模商用带来的增长契机。
• 产业观察·科技前沿·有望爆发类第16期,2022年11月
  行业重大催化剂：Meta 公布全新元宇宙头显Meta Quest Pro。1）关键数据方面，10 月上游配件制造、中游模组代工端表现分化，涨幅分别为-5.2%、0.3%，中游表现略强于创业板。10 月Steam VR 用户占比约为1.90%，较9 月有所回落。内容方面， 10 月Steam 平台支持VR 的内容为6989 款，同比增长14.5%，绝对数量环比增加10 款；2）产业资本方面，10 月18 日，中国“元宇宙第一股”飞天云动在港IPO，募资约6 亿港元；10 月21 日，罗永浩的AR 创业公司Thin Red Line 完成近4 亿元天使轮融资；10 月28 日，谷歌宣布斥资 1 亿美元收购 AI 虚拟形象初创公司 Alter；3）事件、政策方面，10 月12 日Meta 平台举办年度Connect 大会，向外界公布全新元宇宙头显Meta Quest Pro；10 月31 日，国产显示行业龙头京东方发布《京东方科技集团股份有限公司关于投资建设京东方第 6 代新型半导体显示器件生产线项目的公告 》，拟抛出 290 亿元项目投资计划，着力加码布局 VR 显示产品市场。
• 锂电池复合铜箔行业：时人不识凌云木，直待凌云始道高-东海证券
  铜箔为当下锂电池负极集流体的主流材料。1）发展趋势：轻薄化。更薄的铜箔可带来更低的使用成本及更高的整体能量密度，近年来6μm以下铜箔占比提升，2021年6μm、4.5μm铜箔占比分别为58%、6%；2）市场空间：出货量保持高增长态势。2021年出货量达28.05万吨，同比+122.9%；3）竞争格局：集中度较高。2021年CR5/CR10分别为45.7%、69.5%；4）产能布局：我国为主要生产国。2021年中国锂电铜箔产能占比达到75%，国内企业龙电华鑫、诺德股份、德福科技产能占比均在9%以上。
• 电子行业2023年年度策略：底部反转在即，把握复苏、发展与安全主逻辑
  2022年回顾：行业深度回调，业绩急转直下。在新冠疫情、海外冲突、全球通胀、 创新放缓等多重因素导致需求收缩的背景下，叠加此前缺货涨价行情衍生出供应端 的持续扩张，电子行业在2022 年急转直下，进入下行周期。2022 年前三季度申万 电子板块营收同比下降1.32%，归母净利润同比下降25.33%，净利润增速大幅回落。
• 计算机行业：比亚迪搭载英伟达GeForce_NOW，汽车智能化浪潮持续－点评报告
  我们此前在策略报告中提出智能驾驶是长期成长的黄金赛道，这在于实现 L5 完全无人驾驶的理想要经历较长的时间，而在这一过程中沿途下蛋，技术的 演进催生出新的应用场景与商业模式，智能化与网联化的进程一直在向前推进。 近期来看，众多重磅政策陆续出台起到催化，智能网联持续渗透，细分领域龙头 公司受益，作为智能化、网联化主要载体的新能源汽车持续爆发，一级市场投融 资热情高涨，此外特斯拉、高通、比亚迪等头部玩家相继发布新产品，将发挥鲶 鱼效应，引领智能化潮流。
• 动力锂电行业：2023，空间仍大－2023年展望
  电动化趋势确立，消费驱动行业增长。2022 年1-11 月我国新能源汽车销量实现606.7 万辆，同比均增长100.0%；累计渗透率达到25.0%，较2021 年全年提升11.6 pct。二三线城市和以中等收入群体为主消费者群体拉动新能源崛起大浪潮。车型结构看，2022 年1-11 月纯电车型占据近8 成市场仍是主流选择，A0 级新能源车占比10.3%，A 级车占比35.0%，较2021 年全年分别提升3pct 和5.5pct，各级别电动车销量逐步相对均衡化。
• 电子行业：硅片价格下滑，电视出货量创十年新低
  1）根据TrendForce研究显示，由于硅片采购意愿低迷，且终端需求也随着海外年底假期及春节即将来临开始进入行业传统淡季，一线硅片供应大厂开始大幅下调硅片售价，降价潮也由硅片蔓延至硅料及电池片等材料，在硅料价格开始下跌的同时硅片供应者也加快出清库存，以避免硅片后续跌价更剧烈。2）根据TrendFroce统计，2022年下半年中国品牌双十一促销价格受惠面板价格触底，有助品牌降价取量。但国际品牌则因上半年销售不及预期，造成终端库存堆高，为了降低库存，进而大幅缩减下半年面板采购量，导致下半年整体电视出货量仅1.09亿台，年减2.7%，而最终全年出货量为2.02亿台，年减3.9%，创下近十年电视出货量新低。3）根据CINNO消息，尽管11月迎来了国内“双十一”、国外“黑五”等促销活动，但受疫情和全球经济持续低迷的影响，市场消费热度不及往年，全球智能手机市场未能扭转下滑态势，在终端需求低迷的情况下，上游面板需求暂无向好预期，手机面板价格下滑贯穿2022年全年。
• 电子行业：需求景气主线下的创新机遇－2023年电子投资策略
  电子行业兼具消费属性与制造业属性，同时作为技术驱动的行业附加高技术特性。尽管2022 年以来受国内外疫情反复、俄乌冲突、美联储加息、贸易摩擦等事件影响，电子行业呈疲软态势，但我们认为从制造业回暖、消费回暖、高技术制造业高增、政策助力等四个维度来看，悲观现状下都存在乐观预期，在未来需求恢复过程中有望迎更大弹性；结合电子板块当前估值水平位列全行业中下游，配置性价比突显。
• 计算机行业：围绕自主创新主线，重拾反转行情－2023年度投资策略
  估值修复在先，业绩拐点在后。截至12月30日，申万计算机较年初下跌25.47%， 跑输沪深300 指数3.84 个百分点，市盈率为38.72 倍，处于自2017 年以来约 25%分位值。由于估值相比业绩对计算机板块上涨的拉动作用更强，因此当前估 值所具备的安全边际和向上弹性对后续行情演绎形成有利支撑。展望2023 年， 我们判断短期计算机行业仍将承受不小的疫情余波，需求恢复尚需时日，且验 收实施周期都将影响收入确认，业绩压力的明显释放或至2023 年二季度之后。
• 科技行业：英伟达2023_CES特别演讲，发布4070新显卡－科技先锋系列报告256
  2023 年1 月4 日，英伟达举办2023 CES 特别演讲，发布公司加速计算在游戏、创作、汽车和机器人方面的创新成果。会 议 的 演 讲 者 为 Jeff Fisher （ NVIDIA 游 戏 产 品 高 级 副 总 裁 ） 、 Deepu Talla （ NVIDIA 嵌 入 式 与 边 缘 计 算 副 总 裁 ） 、 Stephanie Johnson（NVIDIA 消费市场副总裁）和Ali Kani（NVIDIA 汽车部门副总裁兼总经理）。
• 计算机行业：智行天下，车联万物－V2X蓄势待发
  当前，汽车产业正发生百年来最深刻的变革，电动化仅仅是序幕，智能化、网联化则被认为是未来竞争的焦点。在自动驾驶的解决方案上，存在以特斯拉为代表的单车智能路线与华为为代表的车路协同路线，后者实用性更强、商业落地速度更快。中国选择走车路协同的道路发展智慧交通，将有机会换道超车，在未来做到世界领先。2020 年11 月18 日，美国联邦通信委员会（FCC）正式投票决定将5.9GHz 频段其中30MHz 带宽（5.895-5.925GHz）分配给C-V2X，这标志着美国正式宣布放弃DSRC（IEEE 802.11p）并转向支持由中国主导的V2X标准。目前，我国主导的C-V2X 是目前全世界唯一车联网技术标准。
• 电子行业：市场终将回暖
  2022 年市场需求受到疫情以及宏观环境影响，相对疲软，其中苹果链龙头公司表现相对优异。但是以5G、云、人工智能、AR/VR、可穿戴等为核心的创新周期仍将继续，消费电子龙头公司平台化优势持续凸显。我们认为市场后续将更加关注有汽车电子、AR/VR 可穿戴等第二成长曲线的消费电子标的。目前消费电子板块处于历史估值底部，2023 年随着消费迹象回暖以及新产品的布局落地，有望带来行业拐点。
• 计算机行业：业绩增速为王，重估信创的需求侧逻辑－2023年年度策略
  我们的观点非常明确：事物总是波浪前进，逻辑不变信心不变。回顾过去，计算机板块7月以来的逻辑核心在于业绩：其一，“收入利润剪刀差”，以金融IT为代表Q3业绩的突围；其二，信创为代表产业趋势加速，尤其是十一后信创产业的加速。展望未来，业绩增速为王，23年信创下应用改造需求被低估，收入利润剪刀差有望进一步扩大，我们建议从两个维度把握主线：1、下游客户支付能力强的板块：如金融、央企含能源、数字政府等。2、23年信创引致应用端改造的板块：如金融IT（核心及外围系统）、央企含能源在内IT（OA、ERP等）、网络安全（含密码）。
• 汽车电子行业：车载显示，新能源车智能化先锋，车载显示量价齐升产业进入快速发展期－深度研究报告
  车载显示为智能化入口，各品牌争相布局。汽车行业目前正经历电动化、智能化变革，2021 年全球新能源车渗透率8.4%，提升空间广阔；产品形态上也从机械时代、电子时代逐步向智能化时代发展，以特斯拉为代表的企业在自动驾驶、车载显示等智能化领域积极布局，随着智能化程度提升×智能化渗透率提升双击汽车智能化发展空间广阔。车载显示是智能化入口，是智能座舱的重要载体，主要包括液晶仪表盘、中控屏、后排显示、副驾驶显示、流媒体后视镜、HUD 等。作为差异化竞争焦点，各厂家积极布局，车载显示呈现大屏、多屏、新显示技术不断渗透的特点。
• 中国- 《动力电池月度报告》-2022年12月
  主流主机厂通常在三元锂和磷酸铁锂电池上都有所布局，主要依靠具体车型性能需求选择性搭载，目前主要以方形电池为主。主打微小型产品的主机厂，出于对成本和安全性的考虑主要搭载磷酸铁锂电池；主打中高端产品的主机厂，多数同一车型会开发选择三元锂电池的多数企业出于安全性和技术成熟度考虑，目前仍以5/6系的搭载为主；少数高端车型企业出于对性能和续航里程的需求选择8系电池。三元锂和磷酸铁锂两个版本，按照续航需求选择；
• 电子行业：浴火经磨难，涅槃起创新－华为产业链深度报告
  2019年起美国对华为轮番制裁，2020年9月15日台积电中断晶圆代工，美国对华为出口管制升级，华为在芯片端受到重创，原有供应链体系被打碎，寸步难行，生存堪忧。在制裁后的两年中，华为的消费者业务和服务器业务出现较大衰退：手机出货量从2020 年的1.9 亿部，衰退至2021 年的3900 万部（不含荣耀），且将荣耀业务出售；服务器方面，将X86 业务完全剥离，仅留下鲲鹏、昇腾等自研芯片作为火种。
• 中国电子行业：企业级SSD存储的国产化崛起－中国电子存储新纪元系列1
  全球流量持续爆发增长，进一步推动企业级SSD 市场快速成长。根据IDC 发布的数据，全球数据总量由2018 年的45ZB 将增长至2025年的175ZB，年均复合增长率高达25.40%；流量增长带动云计算基础设施持续投入，2026 全球数据中心资本支出有望达到3500 亿美元，2021-2026 年复合增速为10%。同时，国内数字经济政策推动下企业也加速数字化转型，带动国内需求增长。存储作为云计算基础设施产业链重要环节，2022-2025 年数据中心存储市场收入规模复合增速预计实现5.89% ， 超过数据中心市场整体复合增速5.01%。2025 年，全球SSD 市场规模将达到255.1 亿美元，其中国内企业级固态硬盘市场规模将增至489 亿元，5 年间复合增速约25%，其中PCIe 固态硬盘市场份额比例将从2020 年59%增至90%。
• 计算机行业：重点关注信创、金税、医疗信息化－月报
  12 月申万计算机指数下跌1.62%，跑赢大盘0.35 个百分点，跑输 创业板1.68 个百分点，在31 个申万一级行业中排名第14，较11 月表现有所回升。12 月计算机行业个股71 只上涨、268 只下跌， 79%个股下跌。行业相关概念悉数下跌，其中数字经济以-1.03%跌 幅最小，量子计算、智能电网跌幅在7%以上。1 月4 日申万计算 机行业TTM 整体法估值为43.51 倍，位于长期均值之间，并无明 显低估迹象。
• 通信行业：数字经济为阳，基建投资为阴
  数字经济：政策持续催化数据资产化的加快落地。运营商：数字经济龙头，伴随数据要素市场持续发展&未来数据资源入表，将迎显著利好，云业务的加速发展有望进一步推动估值重塑；网络设备：运营商深度参与企业数字化转型，对于ICT厂商而言电信和企业客户边界将变得模糊——本质上都是提供一站式解决方案，重点关注兼具品牌和核心产品竞争力的网络设备公司；工业互联网：政策、需求、资金、技术多因素共振下，工业互联网有望放量，建网环节或优先受益，同时考虑到下游较为分散、且未形成垄断型平台方，设备厂商的产业链位置及议价权相对较好。