华立大学集团公布20 财年（截至8 月底止年度）全年收入为7.615 亿人民币，同比增长12.8％，经调整净利润为3.377 亿元人民币，同比增长33.3％，其中政府补贴为1,180万人民币，略高于我们预期。

维持高教板块推荐，主要基于 1、确定性：教育作为刚需行业受外部影响小，其中，在保就业、促经济的大环境下，民办高校作为我国专升本、中职等承接主力，为我国优质教育资源供应做出重要贡献。高教政策相对清晰，为确定性最强的子版块。

20财年收入达7.61亿元人民币，同比增长13%，略低于一致预测，主要是受到住宿费退款的影响。毛利率59%，同比攀升5个百分点，好于预期，主要受益于成本节省和费用管控。

需求驱动高教行业发展，政策影响板块估值中枢位移，近期静待新政靴子落地。我国高等教育市场已达千亿级规模，高校在校人数持续新高，预计复合增速将由2014-2018 的2.6%提升至2019-2023 年的4.2%。需求持续增长之下，我国毛入学率仅刚突破 50%，与欧美差距仍大，教育资源分布不均且整体市场长期供不应求。我们认为，未来在政策深化、规范化趋势下，高教行业市场化特征日益显著，民办高校发展重点将从数量向质量转变，聚焦教育品质的提升，板块内部公司将呈现分化。

市场预期民促法实施条例近期出台概率提升，相关事宜对板块影响具有不确定性；因此临近年底，避险情绪较为浓厚。我们认为，实施条例对民办教育行业明确定位、理清发展头绪、确定后续执行细则，均具有重要的指导作用。

民办高校正值并购整合窗口期，长期看毛入学率及民办渗透率有望持续提升，广东市场潜力巨大，保持对高校板块的推荐，目前板块估值处于有吸引力的位置，部分高校公司财年为831 结束，已进入2021 财年。建议关注深耕大湾区的民办高校公司，如中教控股，中汇集团，中国科培，华立大学等。

综合近十年教育政策文本，从词频比对结果看，政策重点主要聚焦于“职业教育”，“教育信息化”，“义务教育”与“在线教育”方向。在以上赛道上，我们结合地理空间数据，模拟推算未来K12 线下教育市场在部分一线城市的合理成长空间。同时，从短期投资逻辑出发，围绕重点公司的名师资源，获客能力与企业定价能力多因子指标，构建横向比较体系。综合来看，龙头公司如好未来、新东方在线、跟谁学等，师资优势显著，一线城市成长空间可期，竞争护城河高筑。