双积分正式稿和 17 年第 9 批新能源汽车推荐目录落地，第四季度新能车产销量有望创新高：9月 28 日，工业和信息化部、财政部、商务部、海关总署、质检总局联合公布了《乘用车企业平均燃料消耗量不新能源汽车积分并行管理办法》。管理办法于 2018 年 4 月 1 日开始实施，2019、 2020 年底的积分比例要求分别为 10%、 12%，2021 年底及以后年底的积分比例要求另行公布。在执行时间上比此前的征求意见稿略有延后。政策的微调给了企业更多缓冲的时间，但是国家对于大力推进新能源汽车产业发展的步伐是坚定不移的，保障了我国新能源汽车中长期的高速增长。

近几年，国内 MPV 市场曾被寄予厚望，被认为是继 SUV 之后的又一充满潜力的细分市场。然而，因其市场波动较大，增长下降幅度都较为剧烈，引起了业内关于该细分市场的不同看法。部分业内观点认为，在 SUV 热潮后，MPV 热潮将席卷而来；相反，另有人认为，MPV 未来的市场份额将逐渐萎缩，应当放弃这一市场。然而，这两种过于悲观与乐观的看法反映出当前的 MPV 市场充满复杂性，其利好利空因素相互交缠，并由此前的高速增长逐渐回落，表明市场转型拐点已经到来。

美国加州 1990 年开始制定 ZEV 计划，1998 年正式施行。ZEV 积分政策的参与主体包括政府、主机厂和第三方科研机构。从发布至今，ZEV 积分政策根据技术进步和市场推广情况已经有六次修订。根据最新的 ZEV 积分政策，2025 年加州要达到 16%的 ZEV 积分目标，并实现 150 万辆零排放汽车的保有量。

双积分方案正式版核心变化是 2018 年不考核新能源汽车积分比例、2019 年可 与 2020 年合并考核，看似力度放松，实际变化不大。双积分正式方案相较 6 月版主要 6 大变化，最核心的是 2018 和 2019 年的新能源汽车积分（NEV 积分） 的考核方案，看似力度退坡但实际变化不大，主要在于 1）NEV 积分比例考核 是底线思维，而这个底线偏低，不足以作为真实目标值（2020 年 3 分车-4 分车 对应渗透率仅 4%-3%）； 2）双积分并行考核的核心是行业形成足量的 NEV 正积 分来填补行业油耗负积分（CAFC 负积分），CAFC 积分正常考核，要求的渗透率 仍较高，（不考虑NEV正积分结转，2020年3分车-4分车渗透率对应6.8%-5.1%）。 对总量的影响（2018-2019） ：正式版相较于 6 月版，对 2018 年和 2019 年行 业总量的影响不大。2018 年：考核时点并不影响当前主力自主车企的快节奏

三季度乘用车市场销量增速保持稳定，销量表现相对强势的品牌包括： （1）日系：本田、日产、丰田、马自达四大厂商销量情况普遍向好， 合资品牌中东风本田、一汽马自达增速领先。（2）德系：奔驰、宝马 持续高增长，大众、奥迪销量回暖，消费升级趋势下豪华品牌总体表 现突出。（3）自主：销售表现持续分化，畅销车型拉动效应尚未消退， 吉利、上汽荣威/名爵、广汽传祺销量同比增速维持高位。

2017 年客车企业在新能源物流车领域布局明显加速，而我国新能源客 车龙头公司在三电匹配方面积淀深厚，技术实力远远领先于纯电动物流车 行业的早期进入者（代工厂）和其他商用车企业，具备成为全球新能源商 用车领导者的潜力。客车企业的入局有望改变我国新能源物流车行业的竞 争格局，也开启了我国客车企业向全球性新能源商用车集团转型的篇章。

我们预计重卡行业今年将达到 110 万销量，明年有望达到 90 万销量，但目前来看四季度销量环比略有承压。从公司角度来看，我们依然看好中国重汽 H 和潍柴动力盈利可持续性。 

9 月仹乘用车销量环比回升明显，但是由于 2016 年同期基数较高，同比增幅相比上个月略有降低。分车型来看，乘用车中轿车同比增幅扩大，SUV 仍实现较快增长，客车、卡车同比实现正增长。

依托万亿级汽车产业，受益于新生代消费主体的崛起和消费观念的演变，及金融科技在风险甄别和控制的推陈出新，汽车金融即将迎来黄金十年。汽车工业作为国民经济的重要组成部分，过去十年占 GDP 的比重从 3.4%稳步提升至 4%-4.5%。

当前不少国内自主零部件厂商正处于配套升级的路径上：整车厂商出于平衡供货风险与采购价格博弈，往往会采取“一品两点”模式，有意培养低成本的 B 点供应商，这也是自主零部件企业的机遇。

今年前八月汽车累计销量为 1751.08 万辆，同比增长 4.67%，其中，SUV 与重卡仍是增长亮点。前八月新能源汽车销量达 32 万辆，同比增长 30%， 增速持续扩大，其中新能源乘用车是增长主力，新能源商用车降幅明显收 窄。2）由于行业景气度较低，预计车企与经销商谨慎补库存，库存有波动但 不会大幅增加；车市价格波动仍将在合理范围内；今年以来钢材、铝铜等主 要原材料价格走高，预计未来大概率震荡调整。3）我们预计今年行业产销增 速将收窄，全年预计为 4%-6%，加上主要原材料价格上涨，行业盈利面临 一定压力。但处于以 SUV 为主的新车周期的车企有望实现超越行业的较快 增长，如吉利、广汽、上汽、东本、广汽三菱、南北大众等

目前新能源汽车处于全球化发展阶段，多国制定禁售燃油车时间表，加速新能源汽车发展的进程。我国是新能源汽车产销大国，2017 年 9 月 9 日，工信部副部长幸国斌指出已启动停止销售传统能源汽车时间表制定；2017 年 9月 28 日，工信部发布了《乘用车企业平均燃料消耗与新能源汽车积分并行管理办法》，确定了我国新能源汽车发展目标。

我国新能源汽车动力电池有望全球配套。我国新能源汽车在国际上占有重要 地位，16 年我国新能源汽车销量 50.7 万辆，市场份额 65.5%，年均复合增 长率 151%。随着整车销量快速增长，动力电池企业市场份额相应提升。16 年比亚迪、宁德时代全球市场份额分别为 16.2%、14.8%。宁德时代成为宝 马全球电池供应商，已成为为跨国品牌乘用车提供动力电池企业。随着国内 对动力锂电池需求持续增加，行业龙头在技术和规模上竞争实力将快速提 升，未来存在更多企业有望进入全球配套体系

在本年度汽车销量仍不见大幅提升和人均保有量进入瓶颈期的情况下，我们认为 2017 年汽车销量将维持 5-10%的中低增速，板块性行情难以出现，予以行业“同步大市” 评级。但综合细分板块的成长性和估值，优质标的仍值得配置，推荐类债券标的华域汽车（保守）、隐形冠军标的浙江仙通（进取）、成长龙头广汽集团、拓普集团（成长）、周期标的广汇汽车（周期）。