Board games are tabletop games that typically involve players moving pieces around a board to achieve a specific objective or goal. These games often incorporate elements of strategy, luck, and social interaction, and can be enjoyed by players of all ages. Some popular examples of board games include Chess, Monopoly, Scrabble, and Settlers of Catan. These games have been played for centuries and continue to be a popular form of entertainment and social activity today. These games are known to enhance science, technology, engineering, and math (STEM) skills and act as a tool to provide knowledge and learning experiences to people of every age. These games require active participation from individual players and are quite engrossing. Also, board games can reduce stress, strengthen relationships, and offer entertainment.

Tourism is an important contributor to Indonesia's economy, with the sector providing employment to some 11mn people as of end-2021, equivalent to 8.3% of the country’s total workforce. The COVID-19 pandemic, however, hit the sector hard and, as a result, its contribution to Indonesia’s economy fell sharply. The total contribution of travel and tourism to Indonesia’s GDP fell from 5.9% in 2019 to 3.2% in 2020 and further to 2.4% in 2021, according to estimates by the World Travel and Tourism Council (WTTC). Data from the UNWTO showed that international tourist arrivals in the first nine months of 2022 were still 80% below pre-pandemic levels. However, with the relaxation of travel restrictions in mid-2022, Indonesia hopes to lure back tourists.

The palm oil market has seen substantial expansion and is anticipated to continue growing at a stable growth rate during forecasted period. The source of palm oil is a tropical tree that, once established, produces fruit for more than 30 years, providing much-needed employment for rural communities in developing countries like Malaysia and Indonesia. Because palm trees generate more oil per hectare than any other large oil seed crop, the oil is enormously profitable. Demand for palm oil has grown as a result of its low to no trans-fat content and low cost.

稳健的交易行为模式中，蕴藏有稳健的alpha 源。循着这一研究理念，我们陆续提出了一系列基于交易行为的选股因子，受到量化投资同行的认可。其中：理想反转因子的交易行为逻辑是，A 股反转之力的微观来源是大单成交，通过每日平均单笔成交金额的大小，可以切割出反转属性最强的交易日；聪明钱因子的交易行为逻辑是，从分钟行情数据的价量信息中，可以识别出机构参与交易的多寡，进而构造出跟踪聪明钱的因子；APM 因子的交易行为逻辑是，在日内的不同时段，交易者的行为模式不同，反转强度也相应有所不同；理想振幅因子的交易行为逻辑是，基于股价维度可以对振幅进行切割，不同价态下振幅因子所蕴含的信息存在结构性差异。我们将上述因子汇总在一起，做定期的跟踪，以及时监控交易行为类因子的动态表现。

首批四单基础设施公募REITs 扩募在即，我们梳理了扩募相关规定以及扩募的资产，并分析扩募对原有持有人的影响。

三大估值方法均显示当前基建处于底部区域。1）基建行业PE、PB 所处估值分位数在2022 年四季度跌到0 附近，今年有所修复，当前处于10%分位数附近，依然处于底部区域；2）相对估值的zscore 自底部修复至0.3 倍标准差，处于中枢附近；3）反向DCF 模型显示当前基建行业业绩透支年份为1.5 年，跌至25%分位数以下，处于历史底部区域。

根据证券业协会披露的数据，2022 年全行业140 家证券公司实现营业收入3949.73 亿元、净利润1423.01 亿元，而上年同期营业收入为5024.1 亿元、净利润为1911.19 亿元，2022 年同比下滑21.4%、25.54%。但从证券公司一季度的经营数据来看，上市券商经营盈利能力已明显修复，且前期受业绩因素影响而产生的估值错杀充分price in，存量不良资产处置与业务经营规范性可能是后续择券重点，中小券商债仍有可挖掘的利差空间。本文从总资产、营业收入、收入结构、风险指标等方面对114 家证券公司2022 年经营情况进行回顾。

当下短端利率分位数相对更高，但资金面相对宽松，短端利率是否被高估，以及后续是否会迎来“补降”行情值得关注。对比历史上短端利率处于类似点位阶段中国债与资金利率利差，我们发现当下短端利率存在被高估的现象。后续资金面可能维持稳中偏松格局，而短端利率“补降”后收益率曲线可能存在做平的空间。

过去几年，随着地方财力的走弱和偿债压力的持续，地方债务压力愈发严峻，部分地区如果不依赖自上而下的支持，城投偿付风险将越来越困难。地方债务风险加大是以下几方面原因共振的结果。

2016 年是增速换挡、英国脱欧、委外驱动；2017 年是债市持续调整三个 季度之后，市场关注政策转向的可能以及对应左侧交易的机会。2018 年是 中美贸易摩擦爆发以及城投压力逼近临界状态，市场关注国内政策从去杠 杆转向稳增长的动向。2019 年是贸易摩擦和包商银行事件带来的流动性外 溢。2020 年是疫情缓解和政策落地，货币正常化开启和财政挤出。2021 年是政策不急转弯和稳字当头的背景下，市场关注在PPI 上行与企业经营 压力加大的矛盾中，左侧行情如何延展。2022 年是疫情动态演化和政策应 对中，市场阶段性交易增量政策可能和经济修复预期。

二季度可能会面临短暂的信用收缩，社融增速及信贷增速大概率会持续下滑。其中既有政策有意控制信贷、基建节奏的主观因素，也有地产、化债等带来的客观因素。信用要从收缩重新转向扩张，也需要以上部分因素发生反转，即主观上政策开始引导信用扩张，客观上地方融资平台的信用收缩基本结束。主观方面，我们预计财政、准财政重新驱动基建发力的窗口可能在今年7月，而央行重新发力宽信用可能会在8 月。客观方面，我们预计乐观情况下，6-7 月能够完成本轮存量隐性债务的甄别、审计，从而结束地方融资平台债务的被动收缩。

2023 年市场风格轮动持续，1-4 月份也经历了成长与价值、大盘与小盘的切换。在这样的行情下，单一风格、不进行调整的基金，难以持续战胜市场，而风格轮动、调仓频繁的基金，更能适应市场的变化，仍具有一定的配置价值。

长江金融行业（地产、非银、银行）和制造行业（电新、机械、轻工、环保、军工）2023 年6月投资观点及金股推荐。

2023 年5 月非保本理财产品发行2604 只，同比增加0.5%，环比增加1.5%。5 月发行的非保本理财产品中，净值型理财产品发行2486 只，净值型产品占比达96.92%，较上月增加1.56 个百分点。净值型产品中，5 月份固定收益类、混合类和权益类、商品及金融衍生品类产品分别发行2392 只、49 只、13只和32 只。从发行期限看，2023 年5 月，1 个月以内的净值型产品发行数量占比3%，1-3 个月净值型产品发行数量占比5%，3-6 个月净值型产品发行数量占比23%，6-12 个月净值型产品发行数量占比32%，1-3 年净值型产品发行数量占比34%，3年以上净值型产品发行数量占比2%。

本周市场日均成交额环比下降1700 亿至0.86 万亿；两融余额（5.18）持平于1.62 万亿。根据中证登数据，4 月新增投资者100.19 万，同比减少20.3%，环比减少47.2%；且以周数据作为考量，日均成交额呈现加速回落态势，反映出无论从增量层面还是从存量层面，短期市场流动性或将面临一定压力。同时，考虑到美国经济衰退预期上升及债务违约的可能性仍存等外部负面因素强化，对国内经济复苏节奏及北上资金等核心要素的影响或将持续，板块估值修复的持续性或受到一定影响。

本期，绿色金融动态中有三项值得重点关注：其一，5 月22 日，工信部对《工业领域碳达峰碳中和标准体系建设指南（2023 版）》公开征求意见，提出将在2025 年前建立工业领域碳达峰碳中和标准体系框架，引导相关产业低碳高质量发展，推进工业领域向低碳、零碳发展模式转变。

展望来看，6月美国债务上限问题有望逐步落定，6月的议息会议也有望宣告加息周期结束，外围市场风险偏好有望好转，这有助于缓解人民币的贬值压力。国内来看，当前工业企业利润已经处在较深的负增长区间，后续PPI的逐步企稳对企业利润增速至关重要。在经济下行压力加大下，央行保持流动性充裕，DR007再次回到政策利率下方，市场对新的稳增长政策可能也会有所期待，叠加各指数估值处于历史较低分位，市场有望迎来修复，应该逢低布局。债券市场短端流动性充裕，长端利率在经济修复放缓和弱刺激的预期下，出现一定幅度下行，未来如果没有进一步的降息或者其他宽松政策，长债利率继续大幅下行空间不大。

复盘年初至今的利率行情，大致可分为三个阶段，整体呈现倒钩型：开年利率大幅上行，市场PRICE IN “逆风局”预期： 1月4日-1月20日，10Y国债收益率整体上行12bp，最高达2.93%，阶段性回调末期期限利差收窄；1月下旬开始“小碎步”震荡行情，针对经济复苏的斜率激烈博弈： 1月21-2月23日，利率位于2.85%-2.9%，期限利差小幅收窄，多空双方反复博弈；2月底以来震荡下行，对利多敏感、对利空不敏感： 2月24日至今，利率整体波动下行约15bp，当前已降至2.75%以下。

下阶段存款政策及利率展望：1、存款利率自律机制将在存款利率调整方面持续发挥作用，加快对存款利率市场化的深化改革，但基准利率调整仍较为谨慎。关于存款利率市场化以及历次存款利率调整的梳理，详见《银行的存款利率及政策展望——银行的负债端跟踪》。2、居民超额储蓄高增、消费复苏较慢、银行息差压力等多重因素叠加下，一方面监管层面有动力去持续推动存款利率下降，来保障银行合理利差范围，从而增加银行向实体经济进行信贷支持的动力。另一方面，银行自身方面，资本市场和理财缓慢回暖，居民避险情绪仍位于高位，存款持续高增，在负债端揽储压力较小的基础上，自身也有动力去下调存款定价来保障利差。

2021年评级新规后，令行业内评级调整的行为趋于谨慎。评级新规前的2015-2020年，主体评级上调数量均远高于下调数量，上调数量均值为362次/年，下调数量均值为199次/年；2021年以来，信评新规造成的影响非常显著，主体评级调整的动作更加谨慎，2021年当年评级上调数量同比下降76.79%，评级下调数量显著上升，至近8年最高，同比上升73.48%。