电商渠道在各食品子行业占比不同，但可以侧面反映产品及品牌影响力。我们结合电商及线下渠道的情况，推荐组合为酒类：贵州茅台、泸州老窖、五粮液、山西汾酒、重庆啤酒、青岛啤酒股份、百威亚太；非酒：周黑鸭、颐海国际、农夫山泉、伊利股份、双汇发展、涪陵榨菜、安井食品。

板块周度表现：本周沪深300 上涨1.71%，创业板指上涨4.27%，食品饮料（中信）指数上涨3.74%，较沪深300 的相对收益为2.03%，在中信29个子行业中排名第3 位。其中分子板块来看，肉制品板块本周上涨1.69%，调味品板块本周上涨11.42%，休闲食品板块本周上涨4.44%，速冻食品板块本周上涨5.15%，其他食品板块本周上涨6.47%。

阿里渠道线上数据来看，白酒需求延续强劲态势，11 月销售额同比+25%，名酒持续放量、价格保持强势，我们看好白酒20Q4-21Q2 业绩改善的前景，此外，白酒行业12 月开始逐步进入信息密集释放期，各家酒企春节前动销、21 年规划展望、“十四五”规划预计将密集出炉，短期将形成一定催化。啤酒量增价减，淡季销售保持稳健增长。休闲食品11 月线上销售依旧较为平淡，我们判断与高基数和消费习惯变化有关；乳制品11 月销售额延续高增长；调味品11 月销售额同比增速环比有所回落，但整体依然保持了销售额的稳健增长；保健品则是量价齐增带动行业延续高增长态势。

11 月数据显示，高端白酒批价节后小幅回落，目前维持高位震荡，生鲜乳及其他上游成本价格延续上涨趋势。其中，飞天茅台一批价格节前一度上涨至2875 元后有所回落，回落幅度大概100 元左右，目前大约2840 元一线。啤酒及葡萄酒价格未有明显波动出现，截至10 月红酒累计产量率先转正。成本环境方面，猪肉价格中期拐点确立，生鲜乳价继续上涨，农产品价格略上涨，包装材料价格继续温和反弹，目前来看成本环境仍然面临一定压力，大众品存提价预期。

上周A 股保持平稳，上证指数收于3444.58 点，周变动1.06%。食品饮料板块周变动3.68%，表现强于上证指数2.61 个百分点，位居申万一级行业分类第3 位。

成本为核心驱动因素。拆分海天成本结构可见，大豆与白糖占比合计达32%以上。我们回溯了过去五年主要调味品企业提价时点，发现两次行业性提价：2013 年底-2014 年初、2016 年下半年-2017 年初，提价时点基本与大豆及白糖价格上涨的时点趋于一致。

高端酒：控量挺价仍是核心，五粮液团购价提升。渠道反馈，茅 台 20 年的货基本发完，经销商渠道 21 年增量概率较低，当前飞天批价 2830 元，直销放量短期对成箱茅台价格略有冲击。五粮液 20 年的量尚未发 完，21 年传统渠道计划量缩减，近期批价 980-990，预计节前批价可站上 1000+；团购渠道拿货价提升 70 至 959，团购指导成交价为 1080，经销商 利润短暂缩窄，后续有望稳步回升。国窖 21 年任务量持平微增，当前批价 850-870，渠道库存 1.5 个月，部分大商开始打明年 Q1 的款，并有一定提 价预期。

总体策略：2020 年食品饮料板块享受流动性宽松和业绩确定性增长下带来的估值大幅提升，预计2021 年估值继续大幅提升的概率有所下降。站在当下，我们建议回归食品行业未来的增长本质（高端化、美味需求、健康需求、便捷需求）而优选具备长期增长潜力及短期业绩强兑现逻辑的板块和标的。