煤价 4 月下旬以来连续上涨，经济韧性及水电占比下降是主因。港口动力煤价格自 4 月中旬以来止跌反弹，在往年 5 月中上旬的淡季出现加速上涨，目前价格较低点已累积上涨超 20%，价格上涨主要来自需求的推动：一是今年 4～5 月份制造业投资和地产投资都保持扩张，提升了电力整体需求，前 5 个月用电量同比增长 9.8%；二是水电出力较弱；三是 5 月中旬南方持续高温，东部沿海电厂日耗不断攀升。煤价淡季超预期上涨，逐步改善了市场对需求较为悲观的预期。

后“供改”时代，煤炭供应格局发生重大变化：随着去产能进入尾声和政策转向“促进煤价回归合理区间”，煤炭进入后“供改”时代。经历供给侧改革后的煤炭供需格局发生了两个方面的重大变化：一方面，去产能加速了煤炭资源向晋陕蒙集中的趋势，2018 年1 季度，晋陕蒙占了全国煤炭产量的67.50%，煤炭净调出量的97.2%和下水煤量的96.5%，均较2015 年提升3-4 个百分点；另一方面，煤炭净调入区域范围扩大，数量增加，湘鄂赣对外依存度达到83%，较2015年提升了23 个百分点。

2012年开始因煤炭供给的大幅增加，以及需求增速的大幅萎缩，导致煤炭供过于求，煤炭行业进入下行周期，煤价开始下跌，从850元/吨下跌至2015年年底的354元/吨。下跌幅度高达58%。

煤电装机存在“政策刚性约束”,煤电利用小时数“持续回升”：根据国家能源局在2016年披露的《电力发展“十三五”规划》中所设置的目标，按照乐观预期，预期2018年煤电年新增装机量为2601万千瓦，相对往年继续回落。我们对2018年的煤电替代绝对值进行了测算，2018E对应火电发电量为47852.96亿千瓦时，同比增速为3.8%，相较2017年小幅下滑。但是由于去产能后煤电的“托底作用”更加凸显，以及各省市区域煤电装机的集中度提升，我们预期煤电利用小时数将出现持续回升。

我们认为布伦特原油与WTI原油价差扩大的根本原因在于WTI反映了美国原油市场供应过剩的基本面，但由于运输瓶颈等问题又不能直接冲击Brent价格。美国新的输油管道预计于19年下半年投入运营，在此之前，运量有限的公路运输是缓解运输瓶颈的唯一途径。

18 年投资策略核心观点：18 年煤炭消费增速在能源消费弹性恢复叠加能源结构调整阶段性放缓中继续回升，但供给端产能与库存自然出清叠加扩张性投资乏力，产量增速将明显下滑，18年供需缺口明显进一步放大，同时全球陷入煤炭紧缺状态，价格继续上扬而非预期的稳中有降或维持高位。由此带来业绩增速继续高企，同时悲观预期证伪后估值明显修复，在业绩超预期和估值提升下，煤炭板块迎来历史性重大投资机会。