The global luxury fashion market is significantly gaining momentum with the rise in the number of high-net-worth individuals worldwide. Also, factors such as the growing popularity of luxury fashion products among millennials and Generation Z, increasing brand loyalty among customers, and growing association of luxury brands with greater social acceptance are driving the market growth. Additionally, the rising adoption of advanced technologies such as Augmented Reality (AR) by the fashion industry and the ever-increasing penetration of digital channels across developing markets are providing significant growth opportunities for vendors in the market.

欧美市场持续强劲，大中华区持续下滑。22Q2 Nike/Adidas/Puma在北美或美洲地区营收同比下滑5.0%/增长36.6%/增长39.2%，在EMEA（欧洲、中东和非洲）地区则增长9.1%/8.8%/23.4%。Nike/Adidas在大中华区营收同比下滑19.2%/28.3%，增速环比-14pct/持平，而Puma在亚太地区营收同比增长4.1%，恢复正增长。

上半年受新冠疫情影响，国内居民出行以及物流运输均受到不同程度负面影 响。在纺服各子板块中，运动服饰板块表现出较强的经营韧性，主要公司均 录得好于市场预期的中报盈利表现。展望下半年，宏观环境以及疫情的不确 定性或使服行业复苏蒙上阴影，而我们看好运动服饰板块在波动的环境下的 业绩表现，因为：1）疫情推动消费者对于专业体育、居家运动休闲鞋服、 以及城市周边户外运动的需求；2）运动服饰企业渠道库存更加良性，未来 零售折扣幅度可控；3）运动服饰企业在供应链以及渠道管理的效率更高， 能快速应对消费者需求变化。我们首选李宁（2331 HK）、其次为安踏（2020 HK）及特步（1368 HK）。

近两周，A 股纺织服装板块涨幅榜前五的公司分别为牧高笛、伟星股份、棒杰股份、ST 摩登、聚杰微纤。近两周，港股纺织服装板块涨幅榜前五的公司分别为江南布衣、晶苑国际、冠城钟表珠宝、盈利时、安宁控股。

特步和比音勒芬加码营销，热度大幅提升，其余品牌总体稳定。从运动品牌看，8 月特步举办“疯狂在启”林书豪城市行，掀起了一场从北到南的篮球竞技热潮，百度指数环比增长71%至1922，安踏和FILA 恢复正增长至2507/3778，其余品牌表现稳定。从休闲品牌看，8 月比音勒芬携手非遗苏绣传承人张雪，在苏州签下十二年战略合作之约，开展高端国潮营销，百度指数一度达到17000，8 月平均值环比增长145%至2137，全棉时代在较高基数下下滑37%至6067，但仍大幅高于此前1000-3000 的水平，反映亮相消博会对品牌的曝光度，巴拉巴拉继续增长17%至831，其余品牌表现稳定。

2022年5-7月公司营收/业绩同比增长29%/39%，优于市场预期。近日Lululemon发布截至2022年7月31日2023财年第二季度经营情况公告，公司收入同比增长29%至19亿美元，过去3年收入复合增速达到28%，业绩同比增长39%至2.9亿美元。毛利率同比下降1.6PCTs至56.5%，毛利率的下降主要受限于空运成本的上升等因素，期内公司在保证长期发展的前提下谨慎对待费用投入，SG&A费用率同比下降1.9PCTs至35.4%，综上调整后的营业利润率同比提升0.3PCTs至20.9%。

8 月阿里彩妆护肤整体销售额下滑，品牌分化加剧。8 月阿里全网护肤销售额 131 亿元，同比下滑 14%；彩妆销售额 52 亿元，同比下滑幅度由 6、7 月的 -20%、-22%放宽到-31%；整体零售额 183 亿元，同比下滑 20%。护肤品牌 方面有所分化，薇诺娜、薇诺娜 baby、美加净、佰草集同比增长 1%、49%、 4%、8%；其他品牌均有不同程度的下滑：珀莱雅、米蓓尔、夸迪、瑷尔博士、 丸美、颐莲、百雀羚、自然堂、肌活同比下滑 0%、19%、41%、13%、46%、 14%、20%、10%、6%。环比来看，珀莱雅、玉泽、启初、高夫、御泥坊、 自然堂、夸迪、肌活、颐莲同比下降幅度收窄，丸美、百雀羚、颜百润、米 蓓尔、瑷尔博士下降幅度更宽。彩妆方面，彩棠和毛戈平 8 月 GMV 同比增长 27%、4%，完美日记、花西子同比降幅放宽，小奥汀同比降幅收窄。外资品 牌方面，大部分品牌出现下跌趋势，其中欧莱雅、NARS 同比增长 11%、32%， 兰蔻、雪花秀、植村秀、资生堂、雅诗兰黛、芭比布朗同比下降 21%、40%、 19%、35%、13%和 25%，增速不及前期。

当前形势下，建议关注疫情后周期快速恢复的品牌纺服龙头和上游竞争力不断增强的制造企业。大众休闲服饰重点推荐海澜之家、森马服饰，太平鸟。中高端服饰推荐报喜鸟、比音勒芬、歌力思、波司登。体育服饰方面，重点推荐港股安踏体育、李宁、特步国际。家纺行业，重点推荐罗莱生活，建议关注水星家纺、富安娜。上游纺织制造方面，重点推荐鞋类ODM 一体化制造商华利集团；看好产能布局完善的制造龙头申洲国际，以及羊毛价格上涨下有望量价齐升的毛精纺纱龙头新澳股份。

从零售流水表现及营业利润率来看，Q2 疫情冲击下国内品牌韧性仍强于海 外：上半年安踏/FILA/Descente 及Kolon/李宁/特步/361 度流水分别实现中单位 数/低单位数/30%-35%/8%/20%-25%/中双位数增长，相对于国际品牌主要中国零 售商近期的表现（滔搏12-2 月销售下滑高双位数，3-5 月20%-30%高段下滑， 宝胜国际1-6 月销售下滑25%）展现出明显韧性。营业利润率方面，相较于 Adidas 大中华区22H1 同比下滑12.7pp 至18.5%的表现，安踏主品牌/FILA/李宁/ 特步/361 下滑幅度分别控制在1.1/6.5/3.6/0.8/1.8pp，展现灵活运营调整及费用控 制下的盈利稳定性。

品牌服饰中报总结：疫情影响较大，Q2 承压明显。由于22 年3-6 月国内上海、深圳、吉林等地疫情导致封控加强，线下门店经营及线上物流运输均受到影响，服装社零数据3-5 月呈下滑、6 月上海解封后回正、7 月延续小幅复苏。