2021 年清明小长假旅游数据回顾。2021 年清明节假期，国内旅游出游1.02 亿人次，按可比口径同比增长144.6%，恢复至疫前同期的94.5%；实现国内旅游收入271.68 亿元，同比增长228.9%，恢复至疫前同期的56.7%。国内旅游市场有序复苏，由于三天小长假短途游、周边游行程占比较高、旅游产品价格较低、景区门票减免等原因，旅游收入恢复情况慢于出行游客恢复情况，估算客单价为266.35 元，同比增加38.66%，恢复至疫前62.3%。

行业在 2020 年继续加速快跑。我们统计，24 家重点上市公司实现营业收入 1162 亿元，同比增长 40.5%，较过去两年进一步加速。持续高增长来自政策支持下的供需相长。我国很少有其他传统服务业停留在市场 化初兴阶段，但物业管理在 2017 年之前缺乏独立性，反而在近几年呈现出政策 高度支持，需求不断升维和扩张，供给不断提效和增长的局面。

休闲服务板块期内（03.15-03.26）上涨2.34%，跑赢沪深300 指数4.45pct。大东海A（+15%）、桂林旅游（+13%）、紫光学大（+12%）、华天酒店（+11%）、锦江酒店（+10%）、科德教育（+10%）、西藏旅游（+8.47%）领涨，前期领跌标的相对领涨，景区股受益于政策松绑；大连圣亚、豆神教育、呷哺呷哺、海底捞、众信旅游、百胜中国-S 跌幅居前，主要系市场风格切换以及业绩预期影响。

投资标的：1）持续强推2021 年核心三标的：顺丰控股：我们预计在鄂州机场充分发挥效能后，2025 年公司有望跨越万亿市值。华夏航空：长期成长性被低估，一年期目标市值200 亿+。春秋航空：预计公司有望演绎龙头扩张逻辑，一年期目标市值650 亿。2）继续推荐预计价值中枢不断上移的中远海控。

本周（3.29-04.04）申万休闲服务指数相对于沪深 300 上涨 2.40%，商业贸易指数相对于沪深 300 下降3.29%。申万休闲服务指数（801210）上涨4.85%，申万商业贸易指数（801200）指数下跌0.83%，沪深300 指数上涨2.45%。在申万28 个一级行业指数涨幅排行榜中，休闲服务/商业贸易分别排在第2位/第26 位。休闲服务方面，周涨幅较大的个股为：新华联（+12.23%）、全聚德（+7.05%）、金陵饭店（+6.40%）。本周跌幅较大的个股为：腾邦国际（-15.68%）、米奥会展（-7.20%）、西藏旅游（-6.75%）。商贸零售个股方面，本周涨幅较大的个股为：安克创新（+13.67 %）、周大生（+9.62%）、老凤祥（+8.83%）；本周跌幅较大的个股为： 友好集团（-10.13%）、国芳集团（-10.07%）、潮宏基（-9.56%）。

民航进入新航季国内航班量实现高速增长，需求回暖加速。2021年 3月28 日，民航进入夏秋航季。根据已经公布的航班飞行计划，新航季国内周航班量达到11 万班左右，环比增长7.2%，较2020 年同期增长10.2%，较2019 年同期增长21.0%，供给端已经明显抬头。随着需求端的爆发式增长，航空红五月值得期待。而全行业总时刻量较疫情前下降 2.8%，国外疫情防控仍未有明显好转，疫苗普及在初期阶段，海外航线短期内仍难以恢复。

管理面积持续快速增长。第三方竞标外拓局面迅速打开。社区增值服务百花齐放。非住业务空间快速打开。大部分头部公司面积增长目标风险可控。社区增值服务近年有望保持高速增长。除传统社区广告、社区资源运营、房屋中 介等业务外，部分在社区服务领域发力较早的企业在家装、社区零售、家政、教 育等方面业务雏形初步展现。

投资建议：1.免税组合：继续推荐中国中免；2.餐饮旅游等线下消费反弹：推荐酒店板块锦江+首旅+华住；休闲景区宋城演艺，关注中青旅+天目湖；餐饮板块九毛九+海底捞+呷哺呷哺+百胜中国等；3.就业服务业：继续推荐中公+科锐+人瑞，关注强生控股。4.珠宝行业：推荐4 月金股周大生。

因基数效应和需求旺盛，2021 年一季度快递行业业务量确定性高增长， 但行业价格竞争、快递企业扩大投入、去年同期成本红利等因素，均 可能导致 2021Q1 快递企业面临业绩压力，建议投资者关注行业中长期 格局变化。

年度策略和长期组合：年度策略以“快递物流高景气，客运寒冬过后缓慢回升”为纲，兼顾周期性和成长性。1.内需稳健+外贸超旺，国际国内融合交互促进，快递、物流和供应链行业加速发展；2.航空业国内国际逐次复苏，关注航空跨年度投资机会；3.关注供需格局良好的油运行业反弹机会。年度组合为：顺丰控股、中远海控、中远海能、招商轮船、大秦铁路、京沪高铁、传化智联、德邦股份、厦门象屿。

清明已至，五一将近，节假日催化旅游业加速回暖。随着疫情得到有效防控、疫苗接种范围不断扩大，以及天气逐渐回暖，旅游业政策有所放宽。政策方面，文旅部已不再对旅游景区游客接待上限做75%的统一规定，允许各地自行决定，目前江苏、四川等地已放开相关限制。政策的边际放松将促进旅游业加速回暖，限流政策的放开有望助力景区标的扩大客流，实现收入端改善。根据携程数据，清明景区门票人次已经恢复至2019 年同期水平，清明和五一假期旅游产品、机票预订量均超2019 年同期水平，预计今年清明节国内出游人次将达到1 亿人次。从出游类型看，周边游、短途游热度不减。携程平台上报名周边游、近郊游的游客占比超五成，利好周边游相关标的。同时，中长线、长线跨省游同比增势显著，有望带动人均旅游消费提高。

月观点：预计板块一季报低基数上较高增长 清明出行人气良好维持板块“超配”评级。继续建议沿袭三条主线择优配置：复苏次序、龙头集中、消费变迁。考虑到短期市场风格以及复苏的次序，已经复苏的免税、餐饮、招考等赛道龙头前期已被充分验证，正在复苏的酒店、景区、演艺、出境游、线下K12 存在预期差和补涨动能，短期建议结合“复苏次序+龙头+Q1 业绩/事件驱动”的思维，重点推荐首旅酒店、宋城演艺、中国中免、中青旅、天目湖、黄山旅游、峨眉山A、三特索道、呷哺呷哺、九毛九等。中长期继续建议从“赛道+格局+治理”角度推荐中国中免、中公教育、宋城演艺、锦江酒店、首旅酒店、华住集团-S、九毛九、海底捞、呷哺呷哺、百胜中国-S 等龙头品种。

海伦司创立于2009 年，当前是国内最大的线下连锁酒馆，以自有品牌啤酒为主（其他竞争对手如Perry’s，卖通路标品酒），2018-2020 年连续三年保持市场第一，经营酒馆数量分别为162/252/351，开店数分别为62/93/105 家，19/20净增90/99 家（2020 新开105 家）；当前为372 家，全直营（最早是加盟店，18 年加盟收入占比4 成，但20 年年末就只剩14 家加盟店了，现在已经调整成全直营模式），其中一家在香港地区。截止到2020 年末，一线、二线、三线及以下分别为56 家（16%），200 家（57%）和104 家（26.8%）。二线销售额占比一直在六成或以上。

苏伊士运河疏通取得重大进展。3 月29 号，“长赐号”已恢复至正常航道，摆脱了长达6 天的搁浅。当地时间3 月29 日中午12点苏伊士运河开始恢复通航。搁浅事件已迫使部分后续班次航船绕行好望角，船东或将被迫征收额外费用来覆盖绕行成本，同时航次时间的延长会加剧欧洲地中海区域的货柜精确，短期供需矛盾凸显或将导致运价呈现一定波动。

从交运各子板块相对沪深300 的表现来看，本周航运板块、航空板块、物流综合大幅上涨，物流综合跑赢大盘后继续快速回升，航运板块也直追大盘。

本周（03.22-03.28）申万休闲服务指数和商业贸易指数分别相对于沪深 300 变动 1.10%、0.49%。申万休闲服务指数（801210）上涨1.72%，申万商业贸易指数（801200）指数上涨1.10%，在申万28 个一级行业指数涨幅排行榜中，休闲服务和商业贸易排在第8 位和第11 位。休闲服务个股方面，本周涨幅较大的个股为：桂林旅游（+12.05%）、ST 云网（+9.16%）、西藏旅游（+8.47 %）；本周跌幅较大的个股为：众信旅游（-9.71%）、大连圣亚（-5.27%）、希努尔（-4.88%）。商贸零售个股方面，本周涨跌幅较大的个股为：天虹股份（+15.59 %）、爱婴室（+10.08%）、豫园股份（+9.74%）；本周跌幅较大的个股为：百联股份（-5.48%）、北京城乡（-5.43%）、吉宏股份（-3.96%）。