投资分析报告

• 银行行业：《系统重要性银行附加监管规定》点评与测算，明确附加资本水平，总体压力小
  文件出台背景：《附加监管规定》是对我国 D-SIBs 监管框架的补充完 善。文件的核心要点和主要内容：明确附加资本水平。对银行影响测算：总体资本压力有限。短期合规压力小，着眼长期控风险。总结看，本次《附加监管规定》对 银行短期考核的合规压力较小，但长期看各类商业银行仍面临资本补充 需求，大行仍有 TLAC 工具补充压力。
• 保险行业：寿险缓慢好转，财险有待出清－保险行业20年报综述及21年一季报前瞻
  A 股各大险企均已披露 2020 年年报，从业绩上来看呈现出利润下滑、负债疲软、价值稳健的态势，对于即将披露的 21 年一季报，我们预计各公司利润将迎来正增长，中国平安 NBV 将实现双位数以上的增长。当前市场对于板块负债端后续的发展较为悲观，我们认为存在预期差，看好板块二季度的投资机会。
• 银行与金融科技行业：配置价值持续，关注季报改善催化－月报
  展望 21 年 4 月份，我们认为银行板块年初以来的超额收益行 情仍将延续，核心逻辑如下：1）经济的良好复苏势头延续，21 年流动性 环境趋于收敛，2）银行内外部资本补充诉求增强，而经济持续修 复，银行盈利与让利的矛盾将迎来再平衡，3）当前板 块动态 PB 对应 21 年仅 0.85x，静态估值处于历史 16%分位，板块机构仓 位同样位于低位，安全边际充分。
• 银行行业：银行1季报前瞻的框架，影响息差的核心因素－专题报告
  银行板块的两条选股逻辑。当前板块景气度上行，两条选股逻辑。一条 是我们一直建议的拥抱银行核心资产：宁波银行、招商银行、兴业银行 和平安银行。另一条是在行业景气明显上行、资产质量分化的背景下， 选择低估值、资产质量安全的银行。
• 银行行业：春江水暖－20年报综述暨21Q2投资策略
  大行、股份行年报综述：1）业绩反转，2）规模扩张或边际走弱，3）净息差有望在 21Q2 触底；4）拨备计提力度已向常态化回归，5）资产质量大幅改善，投资建议：重视大行，关注成长与转债  重视大行，经济复苏+息差拐点，利好优质大行，关注经营素质较好的工商银行、建设银行、邮储银行 ，以及带有大行属性的招商银行。
• 保险行业：2020年报综述，负债表现有所分化，投资向好财险触底－点评报告
  投资建议：2020 年行业整体承压明显，价值增速整体负增长，利率环境承压，但权益市场带动投资收益率上行。展望2021 年，低基数下上市险企整体价值增速明显改善，但长期保障产品销售仍有一定压力，我们预计二季度以后产品销售状况将会逐步好转，新单趋势将有所改善，后期持续关注产品销售改善情况。个股层面，建议关注估值底部、新单和价值增速相对领先的中国平安以及新管理层到位、市场化机制改革的中国太保。
• 非银金融行业：关注有业绩支撑的券商板块投资机会－周报
  上周，上证综指上涨0.40%，申万非银指数上涨1.55%，行业跑赢大盘1.15个百分点。非银子板块中，证券板块上涨2.36%、保险板块上涨0.60%、多元金融板块上涨0.92%。个股方面，剔除新股和次新股后非银板块涨多跌少，涨幅排名前三的为宝德股份（+15.80%）、国盛金控（+11.50%）、易见股份（+9.95%）。估值方面，截至3 月25 日申万证券（III）市净率（LF）为1.71倍。
• 银行行业：拾级而上－银行股2021年二季度投资策略
  展望2021年二季度，宏观环境、银行基本面趋势均利好银行股投资，我们认为不良生成率改善驱 动信用成本下行，进而带动上市银行利润增速回升，将是银行股核心投资逻辑，重点推荐兴业银行、招商银 行、宁波银行、平安银行，关注工商银行、建设银行。央行对经济定调更加积极，预示宏观政策将逐步收紧。2020年上市银行年报出现明显的积极变化。资产端收益率有压力,但随着新发放贷款利率企稳回升，预计压力趋缓。
• 保险行业：网络互助关停浪潮来袭，商业健康险下沉市场迎机遇－深度报告
  网络互助不断培育消费者的保险意识；同时，传统险企不断拓展增值服务、加强健康养老生态布局，叠加新重疾产品保障范围升级包含特疾、多次给付、“产品+服务”等特征，头部网络互助平台的相继关停将为传统险企的健康险下沉市场进一步释放空间。预计未来网络互助平台将纳入监管、政策套利的现象将大大减少，继续看好保险行业的长期配置价值，当前行业估值水平处于历史低位，维持“强于大市”评级。
• 银行行业：简评《系统重要性银行附加监管规定（试行）（征求意见稿）》－跟踪报告
  按照我们 2021 年投资策略的观点，2021 年二季度前 后将迎来债务的集中到期，货币政策或被动放松。结合我们对政 府债发行节奏的判断，4 月或有新的中长期流动性投放。当前银 行板块个股公布的业绩报告显示，盈利总体向好，资产质量改善， 结合当前板块的整体估值水平，以及对 2021 年业绩的预测，我们 认为板块部分个股仍有上升空间。
• 银行行业：资产质量全景分析，2021年预期修复－资产质量深度研究系列之三
  我们认为：1）短期视角下，2021 年经济修复利好当期信用成本，风险预期环 比改善助推估值修复；2）中长期视角下，重点关注融资平台的债务质量演变， 预计 2021 年长期债务风险步入整固后期，预计 2022 年开始轻装上阵。▍资产质量短期平复、中长期整固背景下，年内银行板块估值存在修复空间。2021 年，预计传统周期业和制造业经营整固，高景气度行业（消费与科技）盈利持续 占优，房地产产业链稳定，零售客群收入继续恢复，银行业资产质量有望呈现修 复趋势。
• 银行行业：营收增长、报表出清、布局新机遇，重申业绩／估值V型反转
  行业景气度回升，预计 2021 年营收利润增速继续走高。上市银行报表健康程度改善，部分前瞻指标修复至 2012/13 年左右水平。关注新机遇业务机会，头部机构加快布局。目前 A/H 银行股交易于 0.85x/0.74x 2021e PB。业绩期内我们上调了浦发银行评 级至跑赢行业评级，上调了兴业、邮储、浦发等银行目标价。截止 4 月 4 日，A/H 银行股 TP 对应上涨是 36/41%。重申全面看好 A/H 银行股表现，H>A，个股选择 兼顾报表修复与盈利提升逻辑。
• 银行行业：《系统重要性银行监管附加规定》内容与影响－跟踪分析
  《规定》的具体细化内容主要有四个方面：明确立法目的和工作机制。明确附加监管要求。明确恢复与处置计划要求（又称“生前遗嘱”）。明确审慎监管要求。宏观上，短期来看，预计大部分银行附加资本要求， 所以边际影响有限。长期来看，随着系统重要性银行监管落地实施，相 关监管要求抬升，银行体系信用扩张能力和意愿会有所下降。
• 银行行业：整体影响较小，关注个别银行－《附加监管规定》点评
  为平稳启动系统重要性银行名单评估 与后续监管工作，央行会同银保监会起草了《附加监管规定》，明确系统重要性银行的附加监管要求。《附加监管规 定》是系统重要性银行监管的一般性框架，既考虑了系统重要性银行监管的国际惯例，也结合了我国银行业的特点 和实际监管需要，为确定不同组别和类型系统重要性银行的具体监管方案奠定基础。我们认为对不同组别进行差异化的监管以及对新进入或组别提升的银行给予过渡期体现了审慎原则，有助于 推动金融机构的稳健运行。
• 保险行业：新业务保费略低于预期，后续关注增员效果－上市保险公司3月保费收入数据点评
  3 月保费收入数据略低于预期，主要受需求恢复较慢、经营重心转移影响。2 季度重点在于增员和养客，主要险企增员门槛提升，注重优质代理人的招募，重“质”轻“量”，优质代理人占比提升利于负债端后续改善。预计上半年负债端整体维持弱复苏趋势，近两周10Y 国债收益率有所回落，全年视角看，保险2021 再投资利率扩张趋势较为确定，利于保险投资端利差扩张和估值修复。保险板块处于历史估值低点，龙头公司具有防御属性，看好中国平安。
• 银行行业：本周聚焦－系统重要性银行有何附加要求＋21家银行年报总结
  最值得关注的就是明确附加资本要求，我们预计国有六大行+12 家股份行+部分 城商行或将进入参评范围（监管可能根据综合评估情况调整最终入选范围）。1）大行整体压力不大。2）部分中小行核心一级资本和一级资本或面临一定的补充压力。此外，监管设臵了一定的缓冲时间。整体来看，对银行影响最大的即为附加资本要求，主要体现在部分中小银行 或面临一定的资本补充压力，未来各家银行除依托自身利润留存内生补充 外，也将积极推进相关资本的补充进度（主要是核心一级资本）。
• 银行行业：存款都去哪了？－兼论银行股和债市投资方向
  银行股投资逻辑。今年市场表现为广谱利率上行、信用体系边际收敛、稳存增存 压力开始加大。即预计今年股份制银行与国 有大行估值差将趋于收敛，国有大行股价存在相对收益。银行配置债券资产逻辑。对于配置盘而言，今年年初时点进场已出现浮亏，在全 年收益考核目标下，后续压力会更大。
• 银行行业：透过2020年银行财报看理财转型－银行理财2021年3月报
  上市银行理财整体发展：理财转型平稳推进，中收贡献边际改善 1）上市银行理财规模增速高于银行业整体。2）净值型占比提升，部分银行已逼近或超过 70%，3）理财中收同比增速相较 2019 年有所改善，4）表外风险资产有序化解，回表力度加大，5）销售线上化趋势加速，理财代销业务扩面。银行理财公司发展情况跟踪：竞争主体更为多元，业务拓展迈向纵深。
• 券商行业：证券中介加强监管，重视业绩驱动投资机会－周报（2021年第十期）
  本期（2021.3.22-2021.3.26）非银（申万）指数+1.55%，行业排名9/28，券商Ⅱ指数+2.36%；上证综指+0.40%，深证成指+1.20%，创业板指+2.77%。
• 银行行业：3月份NCD发行利率平稳回落，期限结构拉长－银行债务融资月报
  3 月份 NCD 发行利率平稳回落，信用利差小幅收窄 21M3 同业存单实际发行利率小幅下降。NCD 信用利差小幅收窄，长期限存单信用利差降幅更大。3 月份 NCD 发行量较大逐步回落 3 月同业存单总共发行量为 2.57 万亿元，最后一周存单发行量为 2601.4 亿 元。NCD 整体募集成功率整体平稳 3 月前两周，同业存单发行笔数在 900 笔以上，而后逐渐回落。最后一周 同业存单整体发行 514 笔，环比下降 195 笔，较月初下降 449 笔。商业银行债信用利差收窄，苏银转债表现亮眼。