投资建议：推荐光伏玻璃龙头信义光能（海外组覆盖）、福莱特，高预期差标的亚玛顿，建议关注旗滨集团（建材组覆盖）。风险提示：1、国内光伏需求不及预期；2、海外光伏需求恢复缓慢；3、行业价格战持续；4、超预期的技术变革。

总体来看，这四家公司的股价波动的大周期大致可以分为三个。首先是1984-1998 年，日本经历泡沫经济的开始与破裂，股价涨跌幅度非常大，高点位于1989 年。随后，1994-1996 年的日本国内金融危机使股价于1998年跌至低点。1998-2012 年是波动幅度较小的一个周期，2002 年，经济扩张使建筑业回暖，股价上升持续约四年，之后在世界金融危机的影响下再次陷入低谷。2013 年后，受承办奥运会的影响，建筑公司股价连续上涨近五年，在2019 年才开始逐渐下跌。四大建筑公司PB 的值最低在0.7，随着时间变动，PB 变动周期持续时间变短，波动程度也有所下降。在最近的周期中，四大建筑公司净资产变动贡献对股价变化的贡献程度上升较快。

2020 年建材板块表现较好，防水、减水剂、B 端龙头受益集中度提升；玻璃与玻纤受益行业景气度改善均有较好收益。考虑2020 年水泥景气度处于低谷，2021 年或将迎来周期复苏；管材行业集中度提升加持下，龙头业绩有望快速增长；防水行业应密切关注政策发布动态；玻璃与玻纤处于景气度高点，未来有望持续；减水剂应关注价格与销售增速提升情况；B 端建材未来业绩增速与估值溢价或将有所回落。总体优先度排序是水泥>管材>防水>玻纤>玻璃>减水剂>B 端龙头。

42.5 级水泥的全国均价环比上涨0.9％至450 元人民币/吨。上周，上海、安徽、江西、浙江、湖南和广东的水泥价格上涨了10-30 元人民币/吨。在11 月下旬，全国水泥付运量保持稳定。华南的付运量保持在高峰水平，而华北的付运量则继续下降，主要由于当地已进入冬季。华南水泥价格的涨势有望继续快于全国平均水平。上周，全国平均库存水平从51.81％增加到52.13％。

2021 年，随着全球各主要经济体疫情期间超常规量化宽松政策效果的逐步显现和后续财政刺激政策的落地，海外需求逐步复苏值得期待。回看国内，疫情期间基建和地产投资在稳定国内宏观经济增速中发挥了举足轻重的作用，但Q3 开始，宏观货币、财政政策即进入预调微调阶段。