投资分析报告

• 中国必需消费行业：理性预期疫后复苏，首推低估值必需品－消费行业11月投资策略
  理性预期疫后复苏，行业评级再次上调。短期疫情影响反 复，消费需求难以改善。着眼未来6-12 个月，预计疫情管控放开 或者放宽概率较大，但消费复苏可能先抑后扬或者先抑后平，投资 机会仍有较大不确定性。因此，我们建议在此期间优先选择需求平 稳的必需消费品，特别是估值偏低的优秀公司。考虑到目前估值逐 渐进入合理区间，建议投资者关注行业相关投资机会。主要子行业 偏好排序为：啤酒=乳制品=肉制品=高端白酒>区域性白酒=方便食 品>调味品=次高端白酒。看多啤酒、乳制品、肉制品、高端白酒， 个股关注：华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、伊利股份、蒙牛乳 业、中国飞鹤、贵州茅台、金龙鱼、优然牧业、现代牧业等；继续 看空调味品和次高端白酒，个股包括中炬高新、海天味业、舍得酒 业、酒鬼酒、古井贡酒等。其他消费行业建议关注个股为中国中 免、海尔智家、思摩尔国际、温氏股份、李宁等。
• 食品饮料行业：旺季量价齐升，龙头业绩稳步提升－啤酒板块2022Q3总结
  2022Q3 旺季啤酒产销量加速提升，Q3 单季青岛啤酒表现突出。2022Q3 啤酒行业受益于“旺季”来临产销量提升加速，弥补了上半年疫情受损销量影响，各家酒企全年销量目标达成率确定性增强。2022 前三季度啤酒产量2,947.9 万千升（yoy+1.4%），Q3 单季啤酒产量1,125.1 万千升（yoy+9.6%）。前三季度酒企追回受损销量，Q3 单季青岛啤酒销量增双，表现突出。2022 前三季度青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒销量分别为728/253/110/19 万千升（yoy+2.8/+4.5/+4.5/+2.5%），2022Q3 青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒销量分别为256/88/46/8 万千升（yoy+10.6/+1.3/+7.0/+10.2%）。
• 食品饮料行业：需求及成本压力犹在，板块间表现分化－2022年三季报总结
  板块总结及投资建议：需求和成本持续压制下，板块仍实现稳健增速。22Q3食品饮料板块（SW）实现营收2360.09亿元，同比增长 9.04%，实现归母净利润421.31亿元，同比增长11.96%。营收和净利润端同比及环比均出现回升。整体来看Q3食品饮料板块仍受到疫情 扰动下需求疲软、消费场景恢复速度放缓的压制；同时成本端虽部分原材料价格如油脂等环比下行，但总体成本回落节奏仍较慢。板块在 复杂的外部环境扰动下，仍实现了稳健的业绩增速，彰显经营韧性。后续随着需求回暖和成本持续下行，行业复苏弹性较大，建议紧密关 注白酒、啤酒、餐饮供应链等与餐饮复苏密切相关的子版块，维持食品饮料“强于大市”评级。
• 中国食品饮料行业：多数行业继续减速，乳制品有所改善－HTI消费品10月需求月报
  据海通国际预测，10 月重点跟踪的消费品行业多数继续减速， 乳 制品增速回升。10 月全国除个别省、自治区和直辖市外，大多数 地区仍受疫情干扰，新增本土确诊和无症状数量较9 月增加。具体 来看，高端及次高端白酒收入增长依然最快，主要是茅台等名酒企 业带动，实际消费仍不乐观；大众及以下白酒收入连续下滑，再次 确认白酒行业整体处于下行阶段；啤酒、速冻食品和软饮料收入增 长都较9 月放缓，我们认为跟疫情期间餐饮消费低迷、居家时间较 长有关；乳制品延续弱复苏状态，还未达到今年一季度水平。
• 食品饮料行业：龙头白酒韧性依旧，大众品改善初显－22Q3季报总结及四季度展望
  收入端增速放缓，利润端稳步增长。22 年前三季度整体食品饮料板块收入端表现出较强韧性，收入利润仍旧实现稳步增长。在多地疫情反复及整体消费疲软背景下，收入增速有所回落。2022Q1-3 食品饮料（中信）行业整体实现营业总收入7473.70 亿元，同比增长7.51%，实现整体净利润1452.36亿元，同比增长11.39%，归母净利润1402.60 亿元，同比增长11.69%。利润端，在原材料成本上涨背景下，各企业积极推进产品结构升级&控费增效，助力其增速优于收入端增速。
• 食品饮料行业：三季报收官，基本面韧劲持续验证－专题研究报告
  1）三季度板块行情受外部扰动明显，主要包括疫情反复下消费场景复苏慢，原材料成本回落节奏放缓，及外资流出的情绪面影响，对基本面和估值修复形成挑战。总的而言，整体缺乏回暖信号（社零、餐饮等仍呈现弱复苏态势），导致板块自7 月以来呈波动下行趋势。目前来看，板块处于19 年起约17th 分位，估值性价比凸显。2）从业绩端表现看，Q3 增速环比Q2 显著提升，在外部风险扰动下，基本面呈现显著修复态势，归母净利亦具备弹性。
• 餐饮行业：9月餐饮边际承压，限额以上有一定韧性－点评报告
  2022 年10 月24 日，国家统计局公布社会消费品零售数据。前三季度社零总额32.0 万亿元/+0.7%，社零餐饮收入 31249 亿元/-4.6%，其中限额以上单位餐饮收入7834 亿元/-3.9%；9 月当月社零总额3.8 万亿元/+2.5%（前值 +5.4%），社零餐饮收入3767 亿元/-1.7%（前值+8.4%），其中限额以上单位餐饮收入982 亿元/+0.1%（前值 +12.9%）。
• 食品饮料行业：抗压成长，食饮性价比凸显－三季报总结
  我们以A 股食品饮料行业作为研究样本，22 年前三季度，食品饮料行业实现总收入7,205 亿元，同比+7.35%，归母净利1,399 亿元，同比+12.47%，在消费场景波动环境下，抗压稳健增长；食品饮料行业毛利率为48.07%，同比+1.16pct，净利率为19.18%，同比+1.02pct。22Q3，食品饮料行业总收入同比+8.89%，归母净利同比+11.91%，虽然Q3 消费场景波动压力仍大，但收入/利润增速环比均有改善，分别+2.36/+2.17pct。
• 食品饮料行业：增长延续，强者恒强－白酒2022三季报总结
  白酒2022 三季报总结：高端与地产酒稳健增长，次高端环比改善。作为 消费里面的“长青赛道”，高端酒稳字当头，受疫情扰动影响较小，茅五泸 三家酒企Q3 收入总计同比增速仍保持在15%左右。次高端受益于山西 汾酒三季度业绩反弹，整体板块环比Q2 有所改善。地产酒作为后周期品 种，叠加Q3 疫情对安徽和江苏的影响相对可控，中秋、国庆旺季期间两 省终端动销良好，板块整体收入增速维持在20%左右。
• 食品饮料行业：板块复苏节奏分化，成本压力仍大－大众品22Q3业绩总结
  大众品22Q3 业绩总结：22Q3 食品饮料板块收入/归母净利润同比+1.9%/+5.0%，环比-4.3%/-4.1%。疫情扰动下，行业环比未见明显改善，各板块表现分化，调味品、乳制品、卤制品需求仍疲软，休闲食品头部企业延续高成长，速冻食品受益于餐饮渠道弱复苏收入环比改善。利润端来看，成本总体承压，部分原材料价格如油脂油料环比下滑，休闲零食、烘焙有望受益。
• 食品饮料行业：板块预期初步调低，中长期价值逐显－白酒板块三季报总结
  白酒板块Q3 表现：收入利润同比持平，净利率稳中有升。22Q3 白酒板 块总营收同比+16.3%，归母净利润同比+21.5%；销售毛利率80.3%，同 比+0.2pct，销售净利率37.5%，同比+1.2pct；Q3 销售收现同比+12.2%， 经营性现金流量净额同比-14.4%。